國(guó)金證券 程兵

　　投資要點(diǎn)

　　我們認(rèn)為2008年全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)仍能保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，增速有望達(dá)12%以上，高于2007年11.6%的增速預(yù)測(cè)；“需求主導(dǎo)”的產(chǎn)業(yè)特征是推動(dòng)市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)的主導(dǎo)因素，也是我們的預(yù)測(cè)基礎(chǔ)；

　　我們創(chuàng)造性的提出“需求主導(dǎo)”和“技術(shù)推動(dòng)”是全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在不同時(shí)期下的產(chǎn)業(yè)特征，不同的產(chǎn)業(yè)特征決定了不同時(shí)期全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)；

　　“技術(shù)進(jìn)步”如同“達(dá)摩克斯劍”，在極大的釋放了被壓制的市場(chǎng)需求的同時(shí)也帶來(lái)了產(chǎn)能的非理性擴(kuò)張；在“技術(shù)推動(dòng)”為產(chǎn)業(yè)特征的時(shí)期，這種作用尤其明顯；

　　產(chǎn)能的非理性擴(kuò)張?jiān)斐闪斯┐笥谇蟮木置妫�一旦需求無(wú)法跟上，波動(dòng)勢(shì)難避免；這在技術(shù)進(jìn)步周期加快的時(shí)刻尤為嚴(yán)重，技術(shù)進(jìn)步加快將進(jìn)一步拉大產(chǎn)能擴(kuò)張與實(shí)際需求的差距；

　　而“需求主導(dǎo)”的產(chǎn)業(yè)特征使得新產(chǎn)品的出現(xiàn)與推廣更貼近于“需求”，供需的合理釋放抑制了泡沫的產(chǎn)生，平滑了全球半導(dǎo)體市場(chǎng)增長(zhǎng)；

　　因此，我們認(rèn)為正是“技術(shù)推動(dòng)”這產(chǎn)業(yè)特征導(dǎo)致了2005年之前全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的劇烈波動(dòng)；而“需求主導(dǎo)”的產(chǎn)業(yè)特征平滑了全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展的波動(dòng)，造就了2005~2006年的穩(wěn)健增長(zhǎng)，這種態(tài)勢(shì)在未來(lái)仍能持續(xù)；“需求主導(dǎo)”的產(chǎn)業(yè)特征是推動(dòng)未來(lái)全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)；

　　我們使用“稀缺性”原理來(lái)研判全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)特征；

　　“稀缺性”決定了價(jià)值分布；“技術(shù)”與“需求”共同推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展，它們互相作用形成“技術(shù)稀缺”或者“需求稀缺”，這使得“技術(shù)推動(dòng)”與“需求主導(dǎo)”成為全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在不同時(shí)期的產(chǎn)業(yè)特征；..“稀缺性”決定了產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值分布，也決定了“技術(shù)”與“需求”在不同的時(shí)期下作用不同；

　　“技術(shù)稀缺”決定了“技術(shù)”在全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的價(jià)值，產(chǎn)業(yè)價(jià)值重心偏向于“技術(shù)”緊密環(huán)節(jié)，“技術(shù)進(jìn)步”作用被極大釋放，“技術(shù)推動(dòng)”成為全球半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)特征；..“需求稀缺”決定了“需求”的價(jià)值，產(chǎn)業(yè)價(jià)值重心偏向于“需求”緊密環(huán)節(jié)，它將理性抑制了“技術(shù)進(jìn)步”的作用，使得“技術(shù)進(jìn)步”帶來(lái)的產(chǎn)能擴(kuò)張與“需求”更加緊密，平緩了產(chǎn)業(yè)波動(dòng)，“需求主導(dǎo)”成為全球半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)特征；

　　不論從終端消費(fèi)電子，還是思考產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展，我們認(rèn)為需求主導(dǎo)全球半導(dǎo)體市場(chǎng)發(fā)展特征已經(jīng)十分明顯；我們依然堅(jiān)持液晶電視、智能手機(jī)與Vista成功推廣是未來(lái)全球半導(dǎo)體市場(chǎng)發(fā)展的主要?jiǎng)恿Γ�這些動(dòng)力在2008年繼續(xù)行駛，推力尤勝今年；

　　“需求主導(dǎo)”的產(chǎn)業(yè)特征凸現(xiàn)了規(guī)模偏小的靈活性，弱化了技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)力，緩解了中國(guó)企業(yè)的窘境；

　　“規(guī)模偏小”和“技術(shù)落后”是我國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)的主要困境；..“需求主導(dǎo)”改善了“差異化競(jìng)爭(zhēng)”的生存環(huán)境，這凸現(xiàn)了規(guī)模偏小的靈活性；

　　技術(shù)推力弱化是“需求主導(dǎo)”的產(chǎn)業(yè)特征下的另一表現(xiàn)，這將有效緩解我國(guó)技術(shù)落后的壓力；

　　我們看好未來(lái)中小尺寸顯示屏、功率元器件和集成設(shè)計(jì)與封裝行業(yè)在中國(guó)的發(fā)展；這些行業(yè)是我們投資選擇的重點(diǎn)；

　　面對(duì)我國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)的窘境，尋找快速成長(zhǎng)的公司是我們投資的選擇重心；技術(shù)創(chuàng)新將成為公司實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)的有力突破口；而擁有良好的客戶訂單將有效減弱技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，提高公司技術(shù)創(chuàng)新的成功概率；因此，“技術(shù)創(chuàng)新”與“客戶價(jià)值”是我們選擇投資標(biāo)底的主要手段；..我們對(duì)目前已經(jīng)調(diào)研過(guò)的公司進(jìn)行評(píng)級(jí)，主要推薦萊寶高科、長(zhǎng)電科技、廣州國(guó)光與深天馬A，維持“買入”評(píng)級(jí)；

　　在中小尺寸LCD產(chǎn)業(yè)，我們更看好處于產(chǎn)業(yè)上游的萊寶高科，“技術(shù)稀缺”決定了產(chǎn)業(yè)價(jià)值重心偏重于技術(shù)密集型的上游行業(yè)，堅(jiān)持“高利潤(rùn)回報(bào)”的經(jīng)營(yíng)理念將弱化了行業(yè)周期對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)影響，我們依然維持除權(quán)43元的目標(biāo)價(jià)位，給予“買入”評(píng)級(jí)；

　　我們依然維持在我國(guó)集成封裝行業(yè)具有重要地位的長(zhǎng)電科技的“買入”評(píng)級(jí)；完善的封裝技術(shù)儲(chǔ)備顯現(xiàn)了公司的“封裝服務(wù)”潛力，而FBP技術(shù)的成功與長(zhǎng)電先進(jìn)的發(fā)展更為公司提供了良好的成長(zhǎng)空間；

　　我們給予廣州國(guó)光以“買入”評(píng)級(jí)，在技術(shù)支持下的OEM與ODM的“代工”模式將進(jìn)一步緊密公司的客戶關(guān)系，加快客戶的訂單的數(shù)量、質(zhì)量改善與釋放，從而推動(dòng)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；

　　而處于產(chǎn)業(yè)中小游的深天馬，我們認(rèn)為良好的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)將有助于公司分享產(chǎn)業(yè)發(fā)展成果，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)，但需要關(guān)注估值風(fēng)險(xiǎn)；

　　2008年全球半導(dǎo)體行業(yè)仍將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)我們認(rèn)為2008年全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)仍能保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，增速有望達(dá)12%以上，高于2007年11.6%的增速預(yù)測(cè)；“需求主導(dǎo)”的產(chǎn)業(yè)特征是推動(dòng)市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)的主導(dǎo)因素，也是我們的預(yù)測(cè)基礎(chǔ)；“需求主導(dǎo)”的產(chǎn)業(yè)特征是確保全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)的重要基礎(chǔ)

　　在反思全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程中，我們認(rèn)為“技術(shù)進(jìn)步”是推動(dòng)先前全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的快速發(fā)展的主要?jiǎng)恿Γ�也是造成全球半�?dǎo)體市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的罪魁禍?zhǔn)祝?/p>

　　“技術(shù)進(jìn)步”如同“達(dá)摩克斯劍”，在極大的釋放了被壓制的市場(chǎng)需求的同時(shí)也帶來(lái)了產(chǎn)能的非理性擴(kuò)張；在“技術(shù)推動(dòng)”為產(chǎn)業(yè)特征的時(shí)期，這種作用尤其明顯；

　　產(chǎn)能的非理性擴(kuò)張?jiān)斐闪斯┐笥谇蟮木置妫�一旦需求無(wú)法跟上，波動(dòng)勢(shì)難避免；這在技術(shù)進(jìn)步周期加快的時(shí)刻尤為嚴(yán)重，技術(shù)進(jìn)步加快將進(jìn)一步拉大產(chǎn)能擴(kuò)張與實(shí)際需求的差距；

　　這也引發(fā)了我們對(duì)全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)特征的思考，我們認(rèn)為“技術(shù)推動(dòng)”與“需求主導(dǎo)”分別是全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在不同時(shí)期表觀的產(chǎn)業(yè)特征；具體闡述見(jiàn)下節(jié)；

　　我們認(rèn)為在2005年之前，“技術(shù)推動(dòng)”是全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的主要特征；

　　就電腦技術(shù)而言，PII/III和PIV的推出極大的提高了電腦的性能，也極大的促進(jìn)了電腦的家用化，造就了早期的科網(wǎng)繁榮；

　　不論是電子設(shè)計(jì)還是制造技術(shù)，新的技術(shù)總是層出不窮，技術(shù)的產(chǎn)業(yè)步驟迅速；

　　而這些新的技術(shù)所帶來(lái)的消費(fèi)者體驗(yàn)是一種全新的體驗(yàn)，這些體驗(yàn)極大的提高和豐富了消費(fèi)者的生活質(zhì)量；

　　然而，新技術(shù)的所帶來(lái)的需求釋放具有同質(zhì)化特性，新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程便是產(chǎn)能迅速擴(kuò)張的過(guò)程，供需的快速扭曲導(dǎo)致了產(chǎn)業(yè)波動(dòng)加劇；而技術(shù)進(jìn)步加快也縮短了每次波動(dòng)的周期；

　　在2005年之后，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)將出現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；“需求主導(dǎo)”的產(chǎn)業(yè)特征是推動(dòng)并維護(hù)全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)良性發(fā)展的重要因素；

　　我們所指的“市場(chǎng)需求”更看重消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的性能與價(jià)格的需求；

　　“需求主導(dǎo)”的產(chǎn)業(yè)特征使得新產(chǎn)品的出現(xiàn)與推廣更貼近于“需求”，供需的合理釋放抑制了泡沫的產(chǎn)生，平滑了全球半導(dǎo)體市場(chǎng)增長(zhǎng)；

　　我們認(rèn)為“產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)”是在“需求主導(dǎo)”的產(chǎn)業(yè)特征下的市場(chǎng)選擇，“需求”的豐富與“技術(shù)”的限制減弱為“產(chǎn)品差異化”提供了良好的土壤；

　　在經(jīng)歷了2005年前后的劇烈波動(dòng)，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)開(kāi)始呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2005年至2006年增長(zhǎng)率分別為5.6%與8.9%，我們認(rèn)為這種趨勢(shì)仍將持續(xù)；

　　具體闡述見(jiàn)下節(jié)；“需求主導(dǎo)”與“技術(shù)推動(dòng)”是全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在不同時(shí)期的產(chǎn)業(yè)特征，這也是我們對(duì)產(chǎn)業(yè)理解的創(chuàng)新之處

　　隨著電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，商業(yè)模式不斷變化，電子產(chǎn)業(yè)由以往的“拱型”曲線變成了現(xiàn)在的“微笑”曲線。也就是說(shuō)，以前是電子產(chǎn)品制造商獲取最多的利潤(rùn)，而兩端的器件供應(yīng)商和下游渠道僅獲取少量利潤(rùn)；而現(xiàn)在正好相反，兩端的器件供應(yīng)商和下游渠道獲取了價(jià)值鏈的大部分利潤(rùn)，而留給生產(chǎn)商的利潤(rùn)所剩無(wú)幾。

　　何以全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)如此顯著的變化？

　　‘稀缺性’是影響價(jià)格的重要因素，我們引入“稀缺性”觀點(diǎn)來(lái)探討產(chǎn)業(yè)的價(jià)值分布情況；

　　“技術(shù)”與“需求”是共同推動(dòng)全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要因素；“技術(shù)”與“需求”互相作用產(chǎn)生了“技術(shù)稀缺”或是“需求稀缺”，這種稀缺性導(dǎo)致了產(chǎn)業(yè)價(jià)值分布的情況；..在這里我們所指的“市場(chǎng)需求”僅僅是消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的性能與價(jià)格的需求；

　　所謂的“技術(shù)稀缺”是指新技術(shù)出現(xiàn)所帶來(lái)的對(duì)產(chǎn)品的性價(jià)比提升高于原有技術(shù)，此時(shí)“技術(shù)進(jìn)步”對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動(dòng)作用將優(yōu)于“市場(chǎng)需求”的變化；

　　所謂的“需求稀缺”是指新技術(shù)出現(xiàn)所帶來(lái)的對(duì)產(chǎn)品的性價(jià)比提升較之原有技術(shù)幅度不大，此時(shí)“技術(shù)進(jìn)步”所帶來(lái)的對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推力有限，不及“市場(chǎng)需求”的變化；

　　“稀缺性”決定了產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值分布，一旦產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程中出現(xiàn)了“技術(shù)稀缺”現(xiàn)象，那么產(chǎn)業(yè)的價(jià)值重心將偏向產(chǎn)業(yè)中技術(shù)密集型的環(huán)節(jié)，反之亦然；

　　“技術(shù)稀缺”與“需求稀缺”決定了“技術(shù)推動(dòng)”與“需求主導(dǎo)”成為全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)在不同時(shí)期的產(chǎn)業(yè)特征；推動(dòng)著全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的發(fā)展；

　　“技術(shù)”在產(chǎn)品制造水平發(fā)揮作用，將有效提高制造效率；“需求”為產(chǎn)品設(shè)計(jì)與創(chuàng)新提供源泉，更緊密于消費(fèi)市場(chǎng)；..“稀缺性”決定了產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值分布，也決定了“技術(shù)”與“需求”在不同的時(shí)期下作用不同；

　　“技術(shù)稀缺”決定了“技術(shù)”在全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的價(jià)值，“技術(shù)進(jìn)步”作用被極大釋放，“技術(shù)推動(dòng)”成為全球半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)特征；

　　“需求稀缺”決定了“需求”的價(jià)值，它將理性抑制了“技術(shù)進(jìn)步”的作用，使得“技術(shù)進(jìn)步”帶來(lái)的產(chǎn)能擴(kuò)張與“需求”更加緊密，平緩了產(chǎn)業(yè)波動(dòng)，“需求主導(dǎo)”成為全球半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)特征；

　　“需求主導(dǎo)”的產(chǎn)業(yè)特征是未來(lái)全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)的重要因素，而“需求主導(dǎo)”與“技術(shù)推動(dòng)”的產(chǎn)業(yè)特征的提出也是我們的創(chuàng)新之處；

　　在“技術(shù)推動(dòng)”的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)特征下，“技術(shù)”自主完成進(jìn)步，帶動(dòng)著“需求”的推陳出新，生產(chǎn)商通過(guò)對(duì)技術(shù)的投入提高生產(chǎn)效率，這將極大的釋放了被壓制的產(chǎn)能；自主式的產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)往往無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估新產(chǎn)品的市場(chǎng)，由此造成了產(chǎn)能的急速擴(kuò)張帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)；

　　在“需求主導(dǎo)”的產(chǎn)業(yè)特征下，“需求”引導(dǎo)著“技術(shù)”進(jìn)步；面對(duì)豐富的市場(chǎng)需求，“差異化”競(jìng)爭(zhēng)成為制勝的要訣，新產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與產(chǎn)量更加貼近市場(chǎng)，產(chǎn)能的擴(kuò)張來(lái)自于合理的預(yù)期，市場(chǎng)波動(dòng)由此減弱；未來(lái)全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)特征“需求主導(dǎo)”的判斷依據(jù)

　　“微笑曲線”是“需求主導(dǎo)”的全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)特征的表象；..產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)源自于“需求”，產(chǎn)品的銷售與售后服務(wù)緊密于“需求”，價(jià)值重心的偏移凸現(xiàn)了“需求”的重要性；

　　我們認(rèn)為“微笑曲線”是“需求稀缺”的表現(xiàn)；而“需求稀缺”也決定了“需求主導(dǎo)”成為全球半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)特征；

　　從終端電子產(chǎn)品看，新產(chǎn)品的價(jià)值往往體現(xiàn)于它所帶來(lái)的“市場(chǎng)需求”提高了消費(fèi)者的滿意度，而“技術(shù)進(jìn)步”對(duì)產(chǎn)品的價(jià)值推動(dòng)作用相對(duì)弱化；

　　Apple的ipod的成功可歸功于創(chuàng)新，優(yōu)美的外型設(shè)計(jì)與完美的性能結(jié)合體，融合諸多的時(shí)尚因素；而在最適當(dāng)?shù)臅r(shí)候以iTunes形式進(jìn)入在線音樂(lè)領(lǐng)域?yàn)楫a(chǎn)品推廣推波助瀾；

　　一般來(lái)說(shuō)，硬盤式播放器相對(duì)閃存播放器較昂貴，且閃存所用集成制造技術(shù)較為先進(jìn)，蘋果僅僅憑借iPod(硬盤式播放器)一個(gè)產(chǎn)品就占據(jù)了60%的市場(chǎng)，但索尼和創(chuàng)新推出的四款產(chǎn)品，甚至一些是閃存播放器，卻兵敗垂成；

　　縱觀手機(jī)發(fā)展趨勢(shì)，新產(chǎn)品更多的是“需求”的整合，例如，MP3手機(jī)，拍照手機(jī)等；

　　縱觀這幾年的半導(dǎo)體技術(shù)發(fā)展情況，新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程相對(duì)較為緩慢，表現(xiàn)為技術(shù)進(jìn)步相對(duì)緩慢，實(shí)際上是新技術(shù)帶來(lái)的“需求”相對(duì)原有技術(shù)對(duì)市場(chǎng)增長(zhǎng)提升不大，需求主導(dǎo)全球半導(dǎo)體市場(chǎng)發(fā)展特征已經(jīng)十分明顯；

　　就目前的市場(chǎng)情況而言，64位CPU的替代效應(yīng)已不如當(dāng)年奔III的替代效應(yīng)；這也是目前65nm制程的集成制造技術(shù)市場(chǎng)拓展較緩的主因；

　　在高容量NAND閃存的市場(chǎng)還沒(méi)有完全快速打開(kāi)，降價(jià)已先行；

　　45nm制程的NAND迅速導(dǎo)入量產(chǎn)，32nm制程工藝正積極儲(chǔ)備，但盈利能力已較先前技術(shù)降低；

　　顯然，新技術(shù)的出現(xiàn)所能滿足的需求相比原有技術(shù)的性價(jià)比并不高，“需求稀缺”現(xiàn)象凸現(xiàn)，這也是是我們認(rèn)為電子產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈重心偏向于“市場(chǎng)需求”相關(guān)緊密的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的重要原因，例如產(chǎn)品設(shè)計(jì)和產(chǎn)品銷售；“需求主導(dǎo)”的產(chǎn)業(yè)特征下，市場(chǎng)的推力來(lái)自于“需求”的動(dòng)力..在“需求主導(dǎo)”的產(chǎn)業(yè)特征下，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)動(dòng)力將來(lái)自于消費(fèi)“需求”的推動(dòng)；我們依然堅(jiān)持“液晶電視、Vista和智能手機(jī)”三駕馬車?yán)^續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展；

　　三駕馬車2008年繼續(xù)行駛，推力尤勝今年；

　　Vista并非一蹴而就，2007年下半年推廣將漸入佳境；

　　智能手機(jī)競(jìng)爭(zhēng)格局并未完全形成，行業(yè)增長(zhǎng)可以期待；而未來(lái)手機(jī)市場(chǎng)所出現(xiàn)“二八現(xiàn)象”，即20%的手機(jī)屬于高端手機(jī)，以智能手機(jī)為主，80%將為低端手機(jī)，也相對(duì)改善了高端手機(jī)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，高端手機(jī)并非所有人能進(jìn)入的游戲場(chǎng)；

　　液晶電視尚未普及，電視品質(zhì)的提升已拉開(kāi)序幕，而未來(lái)“第二臺(tái)液晶電視”的風(fēng)潮已悄然形成，液晶電視快速增長(zhǎng)勢(shì)頭依然不減；

　　因此，在“需求主導(dǎo)”的產(chǎn)業(yè)特征下，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2008年行業(yè)景氣尤勝于今年；行業(yè)回顧與展望最新全球半導(dǎo)體行業(yè)指標(biāo)顯示良好，我們認(rèn)為2007年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)仍能保持較高增長(zhǎng)，行業(yè)仍將保持繁榮態(tài)勢(shì)..美國(guó)半導(dǎo)體工業(yè)協(xié)會(huì)(SIA)宣布，2007年4月份的全球半導(dǎo)體銷售額為199億2000萬(wàn)美元，比上年同月增加1.6%，但卻比07年3月減少2.1%。2007年1～4月份的合計(jì)值仍比上年同期增加了3.7%。

　　主要半導(dǎo)體產(chǎn)品的單價(jià)下滑抑制了銷售額整體的增長(zhǎng)。

　　在1～4月份期間，微處理器的供貨量比上年增加了10%，銷售額卻減少了2%。DRAM的供貨量同比增加50%，銷售額卻僅增加了27%。尤其是NAND型閃存，供貨量同比增加54%，銷售額卻減少了1%。

　　消化庫(kù)存是2007年4月份之前全球NAND和DRAM降價(jià)的主要因素，隨著庫(kù)存的逐步釋放，NAND和DRAM價(jià)格開(kāi)始回暖，主流的NAND和DRAM價(jià)格開(kāi)始回升；我們認(rèn)為這種趨勢(shì)可以持續(xù)；

　　庫(kù)存消化是NAND和DRAM價(jià)格大幅下跌的主要原因，這也是行業(yè)對(duì)前期產(chǎn)能過(guò)剩的修正；

　　不論是Vista還是智能手機(jī)，抑或液晶電視，未來(lái)市場(chǎng)對(duì)存儲(chǔ)器的需求依然保持快速成長(zhǎng)；

　　2007年4月北美半導(dǎo)體設(shè)備BB值為1.00，三月平均訂貨量為16.71億美金，顯示業(yè)內(nèi)對(duì)未來(lái)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的看好；全球電子供應(yīng)鏈中的過(guò)剩半導(dǎo)體庫(kù)存在2007年首季為25億美元，環(huán)比下降了10.7個(gè)百分點(diǎn)。相比2006年三季度的42億美元過(guò)剩庫(kù)存，2007年首季過(guò)剩庫(kù)存下降了40.5%；

　　“需求主導(dǎo)”的產(chǎn)業(yè)特征凸現(xiàn)了中國(guó)機(jī)會(huì)“需求主導(dǎo)”弱化了技術(shù)進(jìn)步的推力，為我國(guó)企業(yè)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇

　　“規(guī)模偏小”和“技術(shù)落后”是我國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)的主要困境；在“需求主導(dǎo)”的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)背景下將凸現(xiàn)“規(guī)模偏小”的靈活性，而“需求主導(dǎo)”削弱了技術(shù)進(jìn)步的推力，這更為我國(guó)企業(yè)帶來(lái)良好的發(fā)展機(jī)遇；

　　我國(guó)企業(yè)規(guī)模偏小，特別是A股市場(chǎng)中的上市公司，行業(yè)中缺乏全球影響能力的企業(yè)，使得目前我國(guó)大部分半導(dǎo)體制造企業(yè)面對(duì)國(guó)際主流半導(dǎo)體企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)處于不對(duì)等地位；

　　參考案例：臺(tái)灣二線IC族群的快速發(fā)展；

　　技術(shù)進(jìn)步推力減弱是需求主導(dǎo)的全球半導(dǎo)體市場(chǎng)另一特征，這為面臨著“技術(shù)落后”與“規(guī)模偏小”這些窘境的我國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)帶來(lái)了良好的發(fā)展機(jī)遇；

　　“核心技術(shù)”的缺失不僅僅體現(xiàn)在關(guān)鍵部件的生產(chǎn)，更貫穿著從標(biāo)準(zhǔn)制定、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、制造工藝到制造材料和生產(chǎn)設(shè)備整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

　　因此，在這種情況下，我們認(rèn)為投資選擇需要結(jié)合我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展的基本相狀與未來(lái)全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展變化進(jìn)行謹(jǐn)慎的選擇。

　　中小尺寸顯示屏、功率元器件和集成設(shè)計(jì)與封裝行業(yè)是我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資亮點(diǎn)..我們認(rèn)為未來(lái)我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的主要熱點(diǎn)是：中小尺寸LCD產(chǎn)業(yè)、功率元器件和集成電路產(chǎn)業(yè)中的設(shè)計(jì)與封裝行業(yè)；

　　受惠于Vista與“3G”的推廣，未來(lái)全球中小尺寸顯示屏產(chǎn)業(yè)仍將保持快速增長(zhǎng)；

　　Vista推廣不僅僅是電腦硬件水平的提升，也是軟件，特別是多媒體與娛樂(lè)軟件的升級(jí)，軟件的升級(jí)勢(shì)必要求消費(fèi)電子顯示屏性能升級(jí)；

　　智能手機(jī)的流行與“3G流媒體”的推廣也加強(qiáng)了手機(jī)顯示屏性能的提升，例如，目前手機(jī)主流顯示屏已由1.8寸提升至2.2寸；..在“需求主導(dǎo)”的產(chǎn)業(yè)特征下，消費(fèi)電子種類增長(zhǎng)迅速，功能也越來(lái)越多，這將繼續(xù)帶動(dòng)功率元器件市場(chǎng)增長(zhǎng)；

　　從消費(fèi)市場(chǎng)來(lái)看，電子產(chǎn)品品質(zhì)化提升加快了功率元器件的市場(chǎng)增長(zhǎng)，而來(lái)自于Vista對(duì)電腦的整體框架提高以及3G流媒體對(duì)手機(jī)品質(zhì)的提升將進(jìn)一步提升電子設(shè)備對(duì)功率管理的要求，這是未來(lái)繼續(xù)推動(dòng)功率元器件市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ?.多媒體，多功能與高性能是這次電子產(chǎn)品品質(zhì)化提升的主要表現(xiàn)，時(shí)尚化與娛樂(lè)化是這一潮流的具體導(dǎo)向；未來(lái)Vista推廣、智能手機(jī)和液晶電視是未來(lái)全球半導(dǎo)體市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要推力，電子產(chǎn)品功能的豐富將推動(dòng)對(duì)功率元器件的需求；

　　作為全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的主體——集成電路產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為，“需求主導(dǎo)”也是該產(chǎn)業(yè)的主要特征，因此，“稀缺性”決定了產(chǎn)業(yè)價(jià)值重心偏向于這兩個(gè)行業(yè)；“微笑曲線”也呈現(xiàn)在集成電路產(chǎn)業(yè)，集成設(shè)計(jì)與封裝行業(yè)投資價(jià)值凸現(xiàn)；

　　在拆分行業(yè)來(lái)看，集成設(shè)計(jì)與集成封裝是產(chǎn)業(yè)中與需求緊密相關(guān)的環(huán)節(jié)；

　　在對(duì)未來(lái)集成封裝行業(yè)的發(fā)展研判，我們認(rèn)為新的技術(shù)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)前沿，使得原有技術(shù)向下擠壓市場(chǎng)，從而擴(kuò)大了原有技術(shù)的市場(chǎng)份額；典型的特征就是SOT類型的小型化封裝技術(shù)市場(chǎng)將會(huì)快速擴(kuò)展，而DIP類型的市場(chǎng)份額將會(huì)下滑；

　　在“需求主導(dǎo)”的產(chǎn)業(yè)特征下，產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈偏向于集成設(shè)計(jì)與封裝環(huán)節(jié)，從而，集成封裝價(jià)格并不會(huì)快速下滑；原有技術(shù)的市場(chǎng)份額增大與價(jià)格下滑并不明顯提升了行業(yè)的盈利空間；

　　長(zhǎng)電科技現(xiàn)有業(yè)務(wù)毛利率的持續(xù)提升正是受益于行業(yè)的結(jié)構(gòu)變化，這也是我們當(dāng)初看好該公司的基本立足點(diǎn)；

　　中小尺寸LCD行業(yè)：市場(chǎng)發(fā)展前景明顯，“技術(shù)稀缺”相對(duì)弱化凸現(xiàn)行業(yè)“服務(wù)”價(jià)值——增持

　　對(duì)于中小尺寸LCD產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為“技術(shù)推動(dòng)著未來(lái)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展”，但由于需求訴求較為強(qiáng)烈相對(duì)削弱了產(chǎn)業(yè)技術(shù)推力，這凸現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)的“服務(wù)”價(jià)值；

　　首先，產(chǎn)品的多樣化，凸現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)公司的服務(wù)能力，而產(chǎn)業(yè)中“設(shè)計(jì)”的可融合性。使得客戶與制造商的關(guān)系緊密，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力相對(duì)較弱；

　　其次，更高世代的面板制造技術(shù)在中小尺寸LCD產(chǎn)品制造中并不能帶來(lái)更好的切割效率，目前4.5代技術(shù)的切割效率已經(jīng)最好，而更高世代的面板制造技術(shù)帶來(lái)的產(chǎn)量大增而引起的銷售困境也猶豫著這些技術(shù)的導(dǎo)入，因此更高世代的面板技術(shù)進(jìn)步對(duì)產(chǎn)品價(jià)格影響相對(duì)較弱；

　　最后，現(xiàn)有應(yīng)用領(lǐng)域增長(zhǎng)迅速，而新的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)映霾桓F也增強(qiáng)了中小尺寸LCD產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景；尋找成長(zhǎng)的蹤跡——技術(shù)創(chuàng)新與客戶價(jià)值

　　我們投資的選擇源自于對(duì)行業(yè)發(fā)展與行業(yè)價(jià)值鏈分布情況的研判；面對(duì)我國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)的窘境，尋找快速成長(zhǎng)的公司是我們投資的選擇重心；因此，我們認(rèn)為三類公司是我們所關(guān)心的

　　A：位于快速增長(zhǎng)行業(yè)中價(jià)值鏈上游的企業(yè)，在中國(guó)，這類公司往往演譯著“小巨人成長(zhǎng)為大巨人”的故事；

　　B：位于快速增長(zhǎng)行業(yè)中價(jià)值鏈下游的企業(yè)，公司可通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善提升其產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈地位以獲得更好的成長(zhǎng)；

　　C：位于處在衰退期的行業(yè)的價(jià)值鏈上游企業(yè)，往往基本面較好的這類公司，在行業(yè)的不景氣背景下艱難運(yùn)行，他們需要等待的是行業(yè)的快速?gòu)?fù)蘇；

　　技術(shù)創(chuàng)新將成為公司實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)的有力突破口，而擁有良好的客戶訂單將有效減弱技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，提高公司技術(shù)創(chuàng)新的成功概率；我們需要關(guān)注擁有良好客戶結(jié)構(gòu)同時(shí)在技術(shù)創(chuàng)新中有良好發(fā)展的企業(yè)；

　　在“需求主導(dǎo)”的產(chǎn)業(yè)特征下，技術(shù)進(jìn)步推力的弱化，使得我國(guó)企業(yè)在技術(shù)落后的背景下，技術(shù)創(chuàng)新作用得以提高；

　　“摩爾定律”繼續(xù)生效，未來(lái)全球半導(dǎo)體市場(chǎng)技術(shù)進(jìn)步仍保持較快步伐進(jìn)行；

　　然而，“摩爾定律”歸納了信息技術(shù)進(jìn)步的速度，僅是在是在技術(shù)方面的描述；在不同的產(chǎn)業(yè)特征下，技術(shù)進(jìn)步的方向與節(jié)奏有所不同；

　　在“需求主導(dǎo)”的產(chǎn)業(yè)特征下，“需求主導(dǎo)”促進(jìn)著“技術(shù)進(jìn)步”，技術(shù)進(jìn)步的方向來(lái)自于“需求”方向：薄、輕與小型化趨勢(shì)，產(chǎn)品品質(zhì)化的提升：例如顯示屏的顯示性能提升；

　　然而，我們需要注意到我國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新突破需要在成熟技術(shù)市場(chǎng)中的創(chuàng)新突破(主要目的在于回避知識(shí)產(chǎn)權(quán)壁壘縮短與國(guó)際的技術(shù)差距)；

　　例如CPU等，在產(chǎn)業(yè)技術(shù)前沿，我國(guó)并不具備良好的產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)，特別是下游市場(chǎng)開(kāi)拓能力，這類的技術(shù)創(chuàng)新往往需要較大的財(cái)力物力與經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的儲(chǔ)備方有希望成功；..而在成熟的產(chǎn)業(yè)技術(shù)，“需求主導(dǎo)”弱化了產(chǎn)業(yè)技術(shù)的推力，加快了國(guó)外企業(yè)的制造轉(zhuǎn)移，在成本優(yōu)勢(shì)下的技術(shù)創(chuàng)新將極大提高了我國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力；

　　而擁有良好的客戶結(jié)構(gòu)的企業(yè)，在獲得良好的訂單支持同時(shí)，也能借助客戶加速自身技術(shù)創(chuàng)新的步伐與改善自身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而提高公司的盈利能力；

　　因此，“技術(shù)創(chuàng)新”與“客戶價(jià)值”是我們選擇投資標(biāo)底的主要手段；行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司簡(jiǎn)析萊寶高科：漲價(jià)趨勢(shì)將降低IPO項(xiàng)目客戶風(fēng)險(xiǎn)——買入

　　行業(yè)前景明朗，相對(duì)大尺寸LCD產(chǎn)業(yè)，“技術(shù)稀缺”相對(duì)弱化凸現(xiàn)了中小尺寸LCD行業(yè)的“設(shè)計(jì)服務(wù)”價(jià)值，這是我們看好萊寶高科的行業(yè)基礎(chǔ)；

　　首先，產(chǎn)品的多樣化，凸現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)公司的服務(wù)能力，而產(chǎn)業(yè)中“設(shè)計(jì)”的可融合性。使得客戶與制造商的關(guān)系緊密，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力相對(duì)較弱；

　　其次，更高世代的面板制造技術(shù)在中小尺寸LCD產(chǎn)品制造中并不能帶來(lái)更好的切割效率，目前4.5代技術(shù)的切割效率已經(jīng)最好，而更高世代的面板制造技術(shù)帶來(lái)的產(chǎn)量大增而引起的銷售困境也猶豫著這些技術(shù)的導(dǎo)入，因此更高世代的面板技術(shù)進(jìn)步對(duì)產(chǎn)品價(jià)格影響相對(duì)較弱；

　　最后，現(xiàn)有應(yīng)用領(lǐng)域增長(zhǎng)迅速，而新的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)映霾桓F也增強(qiáng)了中小尺寸LCD產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景；..萊寶相對(duì)國(guó)內(nèi)外同行，盈利能力最好；

　　現(xiàn)有業(yè)務(wù)良好的現(xiàn)金流支持與公司堅(jiān)持中高端產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)策略為公司提供了良好的發(fā)展愿景；

　　中小尺寸LCD面板漲價(jià)短期來(lái)看對(duì)上市業(yè)績(jī)并沒(méi)有太大提升，但是，我們認(rèn)為漲價(jià)為行業(yè)開(kāi)始回暖信號(hào)，這將降低公司募集資金項(xiàng)目——TFT-Arry的客戶開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)；

　　萊寶高科的客戶經(jīng)營(yíng)策略變化是導(dǎo)致公司將募集資金項(xiàng)目的主因，公司募集資金項(xiàng)目的客戶風(fēng)險(xiǎn)也由此加大；

　　然而中游模組廠可以直接使用TFT空盒(Arry)制備面板，因此，面板資源緊張趨勢(shì)將會(huì)緩解公司的客戶風(fēng)險(xiǎn)；

　　同時(shí)，TFT-LCD面板的價(jià)格提升也緩解了CSTN-LCD面板的價(jià)格壓力，CSTN用CF價(jià)格跌幅開(kāi)始收窄；

　　從公司客戶情況反饋，二季度CSTN用CF采購(gòu)價(jià)格跌幅已經(jīng)收窄至10%附近；而三季度報(bào)價(jià)跌幅仍將會(huì)收窄；

　　產(chǎn)能瓶頸仍是公司2007年經(jīng)營(yíng)瓶頸，同時(shí)約40%以上的凈利潤(rùn)使得CSTN用CF報(bào)價(jià)跌幅收窄對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)并不是十分顯著；因此，我們?nèi)匀痪S持原先業(yè)績(jī)判斷；但我們認(rèn)為08年公司業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能性仍將存在；

　　根據(jù)我們對(duì)公司募集資金項(xiàng)目的進(jìn)程情況，我們對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)進(jìn)行了小幅調(diào)整；預(yù)測(cè)2007～2009年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)225.0、313.1和442.8百萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)6.4%、39.1%和41.4%，轉(zhuǎn)贈(zèng)股攤薄后EPS分別為0.887、1.234和1.745元。繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)；

　　我們需要關(guān)注公司IPO項(xiàng)目的進(jìn)程延緩的風(fēng)險(xiǎn)；

　　長(zhǎng)電科技：FBP技術(shù)與CSP技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的機(jī)會(huì)——買入

　　“分立器件＋集成電路封裝”的經(jīng)營(yíng)模式將保證公司在未來(lái)集成封裝行業(yè)結(jié)構(gòu)變化獲得良好的增長(zhǎng)，而FBP業(yè)務(wù)的成功與未來(lái)長(zhǎng)電先進(jìn)的順利開(kāi)展將打開(kāi)公司未來(lái)的成長(zhǎng)空間；然而，若以2007年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶞?zhǔn)，目前公司股價(jià)已經(jīng)合理，但以2008年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶞?zhǔn)，我們認(rèn)為公司合理價(jià)值為17.46元，仍有22.52%的空間，我們維持“買入”評(píng)級(jí)；；

　　我們的目標(biāo)估值來(lái)自于對(duì)的業(yè)務(wù)的分拆估值；分拆的目的在于將未來(lái)高速增長(zhǎng)的FBP、長(zhǎng)電先進(jìn)業(yè)務(wù)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)進(jìn)行區(qū)分；對(duì)于現(xiàn)有業(yè)務(wù)僅給予24倍的市盈率估值，我們的估值相對(duì)市場(chǎng)更為謹(jǐn)慎；

　　我們已經(jīng)論證了FBP業(yè)務(wù)在技術(shù)上已相當(dāng)成熟，而對(duì)該業(yè)務(wù)訂單的最新跟蹤又增強(qiáng)了我們對(duì)該業(yè)務(wù)成功的信心。在FBP業(yè)務(wù)成功推廣假設(shè)下，根據(jù)

　　對(duì)FBP業(yè)務(wù)客戶訪談結(jié)果進(jìn)行業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，由于該業(yè)務(wù)屬于新投資的高ROE水平的業(yè)務(wù)，我們使用DCF進(jìn)行估值，得到3.67元估值；

　　在對(duì)CSP級(jí)別封裝市場(chǎng)的重新認(rèn)識(shí)后修正了原先對(duì)長(zhǎng)電先進(jìn)盈利預(yù)測(cè)的保守處理，我們認(rèn)為隨著未來(lái)CSP市場(chǎng)的迅速增長(zhǎng)，公司未來(lái)兩年將面臨著良好的增長(zhǎng)愿景；

　　我們認(rèn)為Vista的推廣、智能手機(jī)和液晶電視是推動(dòng)全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ?/p>

　　Vista的推廣帶來(lái)的并不是PC的銷量大幅增長(zhǎng)，而是集成制造技術(shù)的升級(jí)；而未來(lái)智能手機(jī)和液晶電視的薄、輕化，也要求著集成制造技術(shù)的升級(jí)，這必然帶動(dòng)著CSP級(jí)別封裝市場(chǎng)的成長(zhǎng)；..相對(duì)同行，長(zhǎng)電先進(jìn)的競(jìng)爭(zhēng)力差距并不明顯；

　　我們預(yù)測(cè)長(zhǎng)電先進(jìn)2007～2009年能為長(zhǎng)電科技帶來(lái)13.5、27.2和42.4百萬(wàn)的權(quán)益利潤(rùn)，同比分別增長(zhǎng)111.3%、101.7%和56.1%，對(duì)于長(zhǎng)電先進(jìn)高速增長(zhǎng)高ROE水平的業(yè)務(wù)，我們傾向于長(zhǎng)期估值，即使用DCF進(jìn)行估值，得到3.35元估值；

　　新順電子的芯片制造能力加強(qiáng)將進(jìn)一步完善公司分立器件的制造鏈，提高了公司在分立器件制造的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化了公司“獨(dú)立封裝業(yè)務(wù)＋分立器件制造”模式的價(jià)值；

　　無(wú)論是公司的現(xiàn)有業(yè)務(wù)，還是FBP與長(zhǎng)電先進(jìn)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，我們均做了上下游的驗(yàn)證工作，這也是我們公司研究工作相對(duì)市場(chǎng)更為完善之處；

　　我們需要關(guān)注公司中層管理人員與技術(shù)人員流失所帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)與可能存在的不可預(yù)測(cè)因素帶來(lái)的長(zhǎng)電先進(jìn)業(yè)務(wù)推廣不成功風(fēng)險(xiǎn)。

　　廣州國(guó)光：“需求主導(dǎo)”推動(dòng)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，注重公司技術(shù)創(chuàng)新與客戶價(jià)值——買入

　　我們認(rèn)為隨著公司與客戶的合作日漸緊密，未來(lái)客戶的訂單數(shù)量與質(zhì)量的加快釋放將推動(dòng)著公司經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)，而公司的技術(shù)與規(guī)模優(yōu)勢(shì)使得公司競(jìng)爭(zhēng)力高于同行；我們類比

中小企業(yè)板與同類公司，以08年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶞?zhǔn)，給予28倍市盈率得到21.06元的價(jià)值中樞，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)與我國(guó)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀影響著我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的選擇，我們認(rèn)為“代工”模式將會(huì)使我國(guó)企業(yè)優(yōu)先分享未來(lái)全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展成果；..我們認(rèn)為電子產(chǎn)品品質(zhì)化提升將深刻影響著全球電聲組件市場(chǎng)變化，產(chǎn)品性能提升是未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)；

　　全球電聲產(chǎn)業(yè)中的設(shè)計(jì)與銷售環(huán)節(jié)品牌經(jīng)營(yíng)已形成，市場(chǎng)也被一些著名的品牌經(jīng)營(yíng)商所壟斷，因此，市場(chǎng)的變化也將深刻體現(xiàn)在這些公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)策略與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化；

　　“量大質(zhì)低”制約著我國(guó)電聲器件產(chǎn)業(yè)發(fā)展，國(guó)產(chǎn)品牌在高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力仍然薄弱，因此在全球電聲企業(yè)產(chǎn)品性能升級(jí)背景下，“代工”模式將有望使得我國(guó)企業(yè)優(yōu)先分享產(chǎn)業(yè)發(fā)展成果；

　　公司ODM與OEM相結(jié)合的經(jīng)營(yíng)模式是“代工”模式的具體體現(xiàn)，技術(shù)支持的OEM與ODM經(jīng)營(yíng)模式將進(jìn)一步緊密公司的客戶關(guān)系，加快客戶的訂單的數(shù)量、質(zhì)量改善與釋放，從而推動(dòng)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；

　　ODM模式將有效提高公司的技術(shù)實(shí)力，為公司改善OEM訂單結(jié)構(gòu)創(chuàng)造條件，成為實(shí)現(xiàn)公司高端產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)策略的有力手段；

　　盡管目前公司產(chǎn)能擴(kuò)張并不存在太大瓶頸，但由于客戶的認(rèn)證過(guò)程存在，我們認(rèn)為2007年公司業(yè)績(jī)并不出現(xiàn)在大幅增長(zhǎng)，但處在企業(yè)快速增長(zhǎng)的前夜，這也是我們給予公司28倍高PE估值的理由所在；

　　預(yù)測(cè)2007～2009年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)86.9、120.3和166.6百萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)32.4%、38.4%和38.5%，EPS分別為0.543、0.752和1.041元。

　　我們需要關(guān)注客戶經(jīng)營(yíng)策略變化所帶來(lái)的對(duì)公司經(jīng)營(yíng)情況影響的風(fēng)險(xiǎn)；深天馬A：買入

　　對(duì)中小尺寸LCD產(chǎn)業(yè)的重新認(rèn)識(shí)是投資這類公司的關(guān)鍵，這也是我們對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的判斷基礎(chǔ)；我們認(rèn)為未來(lái)中小尺寸LCD產(chǎn)品市場(chǎng)未來(lái)增長(zhǎng)前景明朗，其盈利能力相對(duì)大尺寸LCD產(chǎn)品更好，這為公司未來(lái)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；

　　現(xiàn)有應(yīng)用領(lǐng)域增長(zhǎng)迅速，新的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)映霾桓F，中小尺寸LCD市場(chǎng)前景明朗，這為我國(guó)中小尺寸LCD產(chǎn)品制造企業(yè)提供堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)；..中小尺寸LCD產(chǎn)品隱含著“產(chǎn)品設(shè)計(jì)服務(wù)”特性，這使得企業(yè)與客戶關(guān)系更加緊密，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)弱化，盈利能力更好，相對(duì)大尺寸LCD產(chǎn)品；

　　而相比大尺寸LCD產(chǎn)品，面板制造技術(shù)進(jìn)步對(duì)中小尺寸LCD產(chǎn)品價(jià)格影響較弱；

　　行業(yè)增長(zhǎng)迅速是公司2006年銷售收入大幅增長(zhǎng)的主要原因，而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與上游材料下跌有效提高了公司的毛利率水平，加之公司期間費(fèi)用的嚴(yán)格控制大幅提高了公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為這種趨勢(shì)未來(lái)仍能持續(xù)；

　　良好的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)將使得未來(lái)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)仍能保證不會(huì)快速萎縮，而TFT產(chǎn)品的銷售快速增長(zhǎng)將是公司未來(lái)業(yè)績(jī)得以持續(xù)的亮點(diǎn)；

　　我們?nèi)匀痪S持公司未來(lái)盈利預(yù)測(cè)，維持公司估值水平，而若以2008年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶞?zhǔn)，公司估值仍為合理，維持“買入”評(píng)級(jí)，但需要關(guān)注估值風(fēng)險(xiǎn)；

　　我們需要關(guān)注未來(lái)中小尺寸TFT屏的競(jìng)爭(zhēng)格局變化導(dǎo)致的價(jià)格波動(dòng)與增發(fā)項(xiàng)目進(jìn)程與半導(dǎo)體周期性衰退出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

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