中投證券 曾光

　　投資要點(diǎn)：

　　行業(yè)景氣度高漲。隨著消費(fèi)升級(jí)步伐的加快，北京奧運(yùn)的漸行漸近，中國(guó)旅游業(yè)正享受著前所未有的行業(yè)景氣。2006年我國(guó)旅游業(yè)增長(zhǎng)率為16.3%，比GDP增長(zhǎng)率高5.6個(gè)點(diǎn)。這與以往平均2-4個(gè)百分點(diǎn)的差距相比有所擴(kuò)大，顯示出旅游業(yè)增長(zhǎng)步伐加快。

　　三大子行業(yè)受益顯著。隨大眾化旅游消費(fèi)時(shí)代應(yīng)運(yùn)而生的連鎖經(jīng)濟(jì)型酒店在06年成為市場(chǎng)矚目的焦點(diǎn)，快速的擴(kuò)張勢(shì)頭使得其與高星級(jí)酒店形成鼎立之勢(shì)。旅行社業(yè)因市場(chǎng)需求旺盛和行業(yè)整頓力度加大而迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，有望走出低谷。觀光游仍是目前市場(chǎng)消費(fèi)主流，稀缺性和不可復(fù)制性使得景區(qū)成為最為受益行業(yè)景氣的子行業(yè)。

　　北京奧運(yùn)提供重大歷史性機(jī)遇。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)代奧運(yùn)會(huì)的每一次舉辦都給東道國(guó)和主辦城市的旅游業(yè)帶來(lái)無(wú)與倫比的機(jī)遇。漢城奧運(yùn)和悉尼奧運(yùn)的經(jīng)典案例為我們憧憬北京奧運(yùn)提供了豐富的素材。北京奧運(yùn)所賦予的國(guó)際宣傳功能使得我國(guó)旅游業(yè)面臨歷史性的發(fā)展機(jī)遇。

　　兩類個(gè)股值得重點(diǎn)關(guān)注。根據(jù)韓國(guó)股市經(jīng)驗(yàn)，受益奧運(yùn)會(huì)的行業(yè)其行業(yè)指數(shù)在奧運(yùn)會(huì)舉辦之前和當(dāng)年能有跑贏大盤的優(yōu)異表現(xiàn)。我們需要關(guān)注的一類股票是北京奧運(yùn)直接受益股，如首旅股份、北京旅游和中青旅；因奧運(yùn)會(huì)“漣漪效應(yīng)”而間接受益的奧運(yùn)題材股同樣值得期待，這類公司包括黃山旅游、峨眉山A、桂林旅游、錦江股份。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　激勵(lì)機(jī)制的相對(duì)不足，可能影響公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛能；在相對(duì)不熟悉的沈陽(yáng)及周邊地區(qū)能否有效克服擴(kuò)張瓶頸存在一定不確定性。

　　處于加速上升階段的中國(guó)旅游業(yè)

　　1.1 2006年旅游業(yè)增長(zhǎng)步伐加快

　　隨著宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，人民生活水平不斷提高，消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程使得旅游行業(yè)景氣度持續(xù)上升。2000-2005年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：國(guó)內(nèi)旅游收入和旅游總收入平均比GDP增長(zhǎng)率高2-4個(gè)百分點(diǎn)的速度向前發(fā)展。2006年以來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)依然保持著高速增長(zhǎng)，這種發(fā)展勢(shì)頭繼續(xù)為國(guó)內(nèi)的消費(fèi)升級(jí)提供強(qiáng)勁動(dòng)力。旅游行業(yè)保持持續(xù)快速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)繼續(xù)得到鞏固和加強(qiáng)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最近公布數(shù)據(jù)顯示，2006年我國(guó)國(guó)際旅游外匯收入339.5億美元，增長(zhǎng)15.9%；國(guó)內(nèi)旅游總收入6230億元，增長(zhǎng)17.9%；旅游總收入為8935億元，同比增長(zhǎng)16.3%。而同期GDP的增長(zhǎng)率為10.7%，兩者差距擴(kuò)大到5.6個(gè)點(diǎn)，可見我國(guó)旅游行業(yè)的增長(zhǎng)相對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)有加快之勢(shì)。

　　1.2入境游、出境游和國(guó)內(nèi)游三駕馬車同步前進(jìn)

　　1.2.1外國(guó)游客在入境游市場(chǎng)比重逐漸加大

　　2006年全年入境人數(shù)12494萬(wàn)人次，比上年增長(zhǎng)3.9%。其中，外國(guó)人2221萬(wàn)人次，增長(zhǎng)9.7%；香港、澳門和臺(tái)灣同胞10273萬(wàn)人次，增長(zhǎng)2.7%。在入境旅游者中，過(guò)夜人數(shù)4991萬(wàn)人次，增長(zhǎng)6.6%。國(guó)際旅游外匯收入339.5億美元，增長(zhǎng)15.9%。由于外國(guó)游客的消費(fèi)能力高于港澳臺(tái)同胞，因此在港澳臺(tái)游客人數(shù)增長(zhǎng)趨緩造成入境人數(shù)增速下降的同時(shí)，國(guó)際旅游外匯收入?yún)s能繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。而且外國(guó)游客比重增加也導(dǎo)致入境過(guò)夜人數(shù)比重增加，也為國(guó)內(nèi)酒店業(yè)帶來(lái)了更多的商機(jī)。事實(shí)上，自2001年以來(lái)，外國(guó)游客在我國(guó)入境游市場(chǎng)的比重就一直呈現(xiàn)穩(wěn)定上升勢(shì)頭，顯示出中國(guó)對(duì)外國(guó)游客的吸引力不斷加大，目前中國(guó)已是世界上第四大入境旅游接待國(guó)。

　　1.2.3“黃金周”在中國(guó)國(guó)內(nèi)游市場(chǎng)上的扮演重要角色

　　隨著人民生活水平的提高，以及“黃金周”措施的出臺(tái)帶給民眾更多的閑暇時(shí)間，國(guó)內(nèi)游市場(chǎng)的潛能得到巨大釋放。2006年國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)進(jìn)一步呈現(xiàn)大眾化、多元化發(fā)展趨勢(shì)。東部地區(qū)持續(xù)增長(zhǎng)，中西部和廣大農(nóng)村市場(chǎng)日趨繁榮，休閑度假旅游和專項(xiàng)旅游開始趨旺。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006全年國(guó)內(nèi)出游人數(shù)達(dá)13.9億人次，增長(zhǎng)15%；國(guó)內(nèi)旅游總收入6230億元，增長(zhǎng)17.9%。增長(zhǎng)速度比2005年明顯提高。按照06年年底13.1億的總?cè)丝谟?jì)算，國(guó)內(nèi)居民平均1人出游1.06次。中國(guó)已經(jīng)形成了世界上最大的國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)。

　　由于我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)“年假”制度尚不健全，從1999年開始實(shí)施的三個(gè)“黃金周”制度在人們長(zhǎng)途旅游生活中發(fā)揮了無(wú)可替代的作用。2006年三個(gè)黃金周的21天時(shí)間，出游人數(shù)之和約占當(dāng)年國(guó)內(nèi)游人數(shù)的25.7%，旅游收入約占當(dāng)年國(guó)內(nèi)旅游收入的24.3%。從2007年春節(jié)和五一兩個(gè)黃金周統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，黃金周期間旅游人數(shù)和收入繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。

　　三大子行業(yè)受益于行業(yè)景氣度的上升

　　2.1酒店業(yè)：高星級(jí)酒店和經(jīng)濟(jì)型酒店形成鼎立之勢(shì)

　　旅游酒店是發(fā)展旅游產(chǎn)業(yè)的主要基礎(chǔ)設(shè)施，旅游酒店數(shù)量、規(guī)模大小和服務(wù)質(zhì)量水平的高低是衡量旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平的一個(gè)重要的指標(biāo)。1978年底，我國(guó)旅游酒店僅有137座，客房15539間，其中絕大多數(shù)是國(guó)賓館和招待所。但是隨著旅游產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，國(guó)內(nèi)外投資者投資中國(guó)酒店業(yè)的熱情日益高漲。截至2006年底，全國(guó)星級(jí)飯店總數(shù)達(dá)到13378家，同比增長(zhǎng)11.26%。其中四、五星級(jí)飯店1698家，增長(zhǎng)19.16%，一、二、三星級(jí)飯店11680家，增長(zhǎng)10.20%。高星級(jí)飯店的擴(kuò)張速度繼續(xù)領(lǐng)先低星級(jí)飯店。

　　截至2006年底，有37個(gè)國(guó)際飯店管理集團(tuán)的60個(gè)飯店品牌進(jìn)入中國(guó)，共管理502家飯店。世界排名前十的國(guó)際飯店管理集團(tuán)均已進(jìn)入中國(guó)。但目前位列中國(guó)酒店行業(yè)20強(qiáng)榜首的是本土的錦江國(guó)際酒店管理公司。

　　房?jī)r(jià)是推動(dòng)星級(jí)酒店業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要因素。由于受到酒店規(guī)模快速擴(kuò)張影響，近年來(lái)我國(guó)星級(jí)酒店行業(yè)的出租率受到一定程度的抑止(徘徊在60%左右的水平)，但是由于房?jī)r(jià)處于世界范圍內(nèi)的較低水平，因此上漲空間良好。2001年-2005年之間，北京五星級(jí)酒店日平均房?jī)r(jià)連續(xù)四年增長(zhǎng)，平均房?jī)r(jià)年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.1%；2006年上半年，北京四、五星級(jí)酒店市場(chǎng)日平均房?jī)r(jià)增長(zhǎng)了9.0%。上海2006年上半年四、五星級(jí)酒店行業(yè)的平均房?jī)r(jià)比去年同期增長(zhǎng)了1.4%。在上市公司中，首旅股份的兩家四星級(jí)飯店2006年的房?jī)r(jià)上漲了10%，錦江股份的高星級(jí)飯店房?jī)r(jià)則上漲了3.7%。

　　近年在我國(guó)旅游酒店市場(chǎng)上發(fā)生的最顯著改變就是連鎖經(jīng)濟(jì)型酒店成為市場(chǎng)矚目的焦點(diǎn)。較低的運(yùn)營(yíng)成本、廣闊的市場(chǎng)空間使得經(jīng)濟(jì)型酒店成為國(guó)內(nèi)外投資者的寵兒。據(jù)統(tǒng)計(jì)，至2005年年底，中國(guó)住宿業(yè)市場(chǎng)上共有現(xiàn)代意義上的經(jīng)濟(jì)型飯店連鎖品牌50家，已開業(yè)飯店數(shù)超過(guò)600家，已開業(yè)房間總數(shù)達(dá)50000間；經(jīng)濟(jì)型飯店的平均Revpar為138元，接近三星級(jí)酒店的水平。由于具有良好的投資價(jià)值，國(guó)內(nèi)外投資者在經(jīng)濟(jì)型酒店方面的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)日趨激烈。

　　2.2旅行社：行業(yè)經(jīng)營(yíng)初現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)

　　旅行社作為旅游業(yè)的重要紐帶和旅游客源的組織者，在現(xiàn)代旅游業(yè)發(fā)展過(guò)程中扮演重要作用。由于旅行社行業(yè)進(jìn)入門檻相對(duì)較低，行業(yè)內(nèi)公司同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)比較嚴(yán)重。

　　2000年以來(lái)，雖然由于旅游行業(yè)景氣度上升，旅行社收入連年增長(zhǎng)，但低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)使得公司盈利卻逐年下降，行業(yè)毛利率從23%左右降至目前的7%左右，成為旅游業(yè)毛利率最低的子行業(yè)。以2005年為例，全國(guó)16245家旅行社營(yíng)業(yè)收入1116.59億元，同比增長(zhǎng)9.70%，毛利潤(rùn)總額78.47億元，毛利率為7.03%，凈利潤(rùn)總額1.27億元，凈利潤(rùn)率為0.11%。行業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)見底。

　　圖表16我國(guó)旅行社企業(yè)數(shù)量不斷增加

　　2.3景區(qū)：依舊是最風(fēng)光的子行業(yè)

　　按照旅游行業(yè)發(fā)展規(guī)律，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提升，旅游消費(fèi)呈現(xiàn)觀光(人均GDP1000美元)——休閑(人均GDP2000美元)——度假(人均GDP3000美元)漸次升級(jí)的模式。2006年我國(guó)人均GDP約為1970美元，正處于從觀光游到休閑游的過(guò)渡階段。但我國(guó)現(xiàn)階段的國(guó)情決定了大多數(shù)旅游者仍然以觀光消費(fèi)為主。從供給方面來(lái)說(shuō)，截至2006年底，我國(guó)共有A級(jí)景區(qū)2363個(gè)，其中：1A級(jí)景區(qū)130個(gè)，2A級(jí)景區(qū)927個(gè)，3A級(jí)景區(qū)521個(gè)，4A級(jí)景區(qū)785個(gè)。相對(duì)于我國(guó)廣袤的土地和龐大的人口，景區(qū)資源仍然顯得非常稀少。

　　北京奧運(yùn)將成為中國(guó)旅游業(yè)發(fā)展的超級(jí)發(fā)動(dòng)機(jī)

　　3.1歷屆奧運(yùn)會(huì)對(duì)東道國(guó)旅游業(yè)的影響

　　從1896年到2004年，全球共舉辦了28屆夏季奧運(yùn)會(huì)。在1984年之前，舉辦奧運(yùn)基本上是虧損或者微利，尤其是1976年的蒙特利爾奧運(yùn)會(huì)虧損非常大。但自從第23屆洛杉磯奧運(yùn)會(huì)美國(guó)人彼得·尤伯羅斯將奧運(yùn)進(jìn)行商業(yè)化運(yùn)作并取得巨大成功后，人們才真正認(rèn)識(shí)到奧運(yùn)會(huì)所蘊(yùn)涵的巨大商機(jī)。特別是舉辦過(guò)奧運(yùn)會(huì)的國(guó)家或者地區(qū)，其當(dāng)?shù)芈糜螛I(yè)得到了極大的促進(jìn)。

　　3.1.1經(jīng)典案例之一：漢城奧運(yùn)會(huì)

　　漢城奧運(yùn)會(huì)是奧運(yùn)會(huì)商業(yè)化運(yùn)作之后亞洲舉辦的第一屆奧運(yùn)會(huì)。韓國(guó)當(dāng)時(shí)的發(fā)展情況跟目前的中國(guó)有很多類似。借由舉辦奧運(yùn)會(huì)，韓國(guó)從一個(gè)發(fā)展中國(guó)家一躍成為新興工業(yè)化國(guó)家。為了準(zhǔn)備漢城奧運(yùn)會(huì)，韓國(guó)大興土木，加大對(duì)外旅游宣傳力度(包括促銷其傳統(tǒng)文化風(fēng)情)，增開國(guó)際航線，最后一舉成為東北亞航空樞紐，大大促進(jìn)了旅游業(yè)的發(fā)展。

　　3.1.2經(jīng)典案例之二：悉尼奧運(yùn)會(huì)

　　以商業(yè)意義來(lái)講，悉尼奧運(yùn)會(huì)可算是目前為止舉辦的最為成功的一屆奧運(yùn)會(huì)。配合奧運(yùn)會(huì)的舉辦，澳大利亞旅游委員會(huì)系統(tǒng)性地實(shí)施了具有創(chuàng)新意義的奧運(yùn)旅游戰(zhàn)略，澳大利亞的旅游形象逐漸深入人心，即使奧運(yùn)會(huì)結(jié)束后，美國(guó)、德國(guó)和英國(guó)等國(guó)家及地區(qū)選擇澳大利亞作為度假目的地的比例都有不同程度的提升。

　　圖表23悉尼奧運(yùn)前后澳大利亞短期入境游客走勢(shì)

　　3.1.3奧運(yùn)會(huì)對(duì)東道國(guó)股市影響概覽

　　為了舉辦奧運(yùn)會(huì)，東道國(guó)之前幾年都會(huì)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)加大投資建設(shè)力度。以韓國(guó)為例，1982-1984年奧運(yùn)會(huì)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資額度占國(guó)內(nèi)總投資額度的比例為0.9%，1985-1987年都分別達(dá)到了2.1%，而到了1988年也達(dá)到1.2%。通過(guò)舉辦奧運(yùn)會(huì)，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一輪快速增長(zhǎng)期。股市作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表是世界各國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)性總結(jié)。奧運(yùn)前韓國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)也使得韓國(guó)綜合指數(shù)在同期內(nèi)出現(xiàn)不斷攀高的走勢(shì)。澳大利亞也是如此。

　　就韓國(guó)而言，1982-1988年奧運(yùn)會(huì)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資額度共計(jì)23826億韓元，其帶來(lái)的直接效益就是使得1982-1988年生產(chǎn)總值增加了47504億韓元，其中服務(wù)業(yè)占據(jù)了20%的份額。雖然韓國(guó)澳大利亞股市中并沒有旅游業(yè)的分類指數(shù)(澳大利亞也是如此)，但是從實(shí)際表現(xiàn)來(lái)看，奧運(yùn)受益產(chǎn)業(yè)如建筑、金融、批發(fā)等其指數(shù)在奧運(yùn)召開前和召開時(shí)都走勢(shì)強(qiáng)勁。

　　3.2 2008年奧運(yùn)會(huì)對(duì)北京和中國(guó)旅游業(yè)的影響

　　3.2.1北京奧運(yùn)對(duì)當(dāng)?shù)芈糜螛I(yè)已經(jīng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響

　　北京奧運(yùn)是中國(guó)展現(xiàn)自身歷史文化和現(xiàn)代化建設(shè)的一個(gè)絕佳舞臺(tái)。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)的直接影響一般是10年的效應(yīng)，也就是前7年后3年。因此對(duì)于當(dāng)?shù)芈糜涡袠I(yè)來(lái)講，受益的時(shí)間絕不僅僅局限于奧運(yùn)會(huì)主辦的當(dāng)年。事實(shí)上，北京市政府從2004年就開始舉辦一系列圍繞奧運(yùn)主題的旅游促銷活動(dòng)。2005年開展了“感受中華美文化”旅游促銷；2006年推出了“體驗(yàn)奧運(yùn)新場(chǎng)館”的旅游促銷；2007年推出“歡聚在奧運(yùn)公園”旅游促銷；2008年將推出“世界相聚在北京”旅游促銷。中國(guó)旅游部門已經(jīng)在紐約等主要的國(guó)際大都市投入了大量的廣告，以推廣中國(guó)形象，收到了良好的效果，外國(guó)赴華人數(shù)大幅增加。

　　3.2.2北京奧運(yùn)對(duì)當(dāng)?shù)芈糜螛I(yè)預(yù)期影響

　　預(yù)計(jì)2008年奧運(yùn)會(huì)17天的賽期，將會(huì)有50200名注冊(cè)來(lái)賓前來(lái)北京，其中運(yùn)動(dòng)員及隨隊(duì)官員17000人。根據(jù)近20年來(lái)的歷屆奧運(yùn)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，外國(guó)旅游者的人數(shù)一般是參賽人數(shù)的25倍到40倍，所以預(yù)計(jì)奧運(yùn)期間境外觀眾和旅游者將達(dá)到60萬(wàn)左右，而國(guó)內(nèi)游客群體最樂(lè)觀的估計(jì)將達(dá)250萬(wàn)人次。2008年全年預(yù)計(jì)北京市接待海外游客數(shù)量將增至500萬(wàn)人，旅游外匯收入50億美元；國(guó)內(nèi)游客將增至1.5億人次，國(guó)內(nèi)旅游收入2000億元。

　　奧運(yùn)會(huì)最明顯的受益行業(yè)將是北京的酒店業(yè)。按照奧運(yùn)申辦報(bào)告的承諾，北京市將在奧運(yùn)期間提供800家星級(jí)飯店和13萬(wàn)間客房。截至2006年年底，全市星級(jí)飯店700家，客房11.8萬(wàn)間；在建、改建并準(zhǔn)備申報(bào)三至五星級(jí)的飯店89家。目前已有112家星級(jí)飯店成為奧組委簽約飯店，出租客房占這些飯店客房總量的70%。簽約飯店房?jī)r(jià)將比目前北京星級(jí)飯店房?jī)r(jià)高出1.4到1.6倍；而非預(yù)定的客房房?jī)r(jià)則不受此優(yōu)惠價(jià)格的限制。我們預(yù)期07、08年北京星級(jí)飯店市場(chǎng)上的房?jī)r(jià)將在奧運(yùn)景氣作用下持續(xù)走高。

　　景區(qū)和旅行社同樣將會(huì)受益。截至2006年，北京市A級(jí)景區(qū)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到126個(gè)。作為中國(guó)文化中心，北京擁有世界著名的歷史古跡和為外國(guó)人所癡迷的京派文化。

　　隨著國(guó)內(nèi)外游客的激增，北京的景區(qū)業(yè)必將迎來(lái)更多的客流。旅行社行業(yè)也將因此面臨巨大的商機(jī)。2006年前三季度，全市主要旅游景區(qū)接待游客8592萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)26%；1-8月，旅行社行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)7219.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.7倍。

　　3.2.3奧運(yùn)會(huì)的“漣漪效應(yīng)”將使國(guó)內(nèi)其他城市受益

　　2004年雅典奧運(yùn)會(huì)不僅深遠(yuǎn)地影響了希臘，連鄰國(guó)土耳其在2004年上半年游客人數(shù)都竄升40%。奧運(yùn)會(huì)的“漣漪效應(yīng)”相當(dāng)顯著。作為一個(gè)山川秀麗，歷史悠久，民族眾多的文明古國(guó)，中國(guó)各地都擁有與眾不同的自然文化景觀。北京奧運(yùn)提供了一次全方位展示中國(guó)面貌的機(jī)會(huì)。屆時(shí)，不僅來(lái)北京觀看奧運(yùn)的境外觀眾將可能輾轉(zhuǎn)游覽中國(guó)的大江南北，而且非奧運(yùn)觀眾也可能會(huì)專程慕名而來(lái)攬勝觀光。而這種奧運(yùn)景氣就會(huì)散播到全國(guó)。

　　我國(guó)旅游行業(yè)前景十分廣闊

　　4.1行業(yè)總體增長(zhǎng)率有望繼續(xù)領(lǐng)先GDP的增長(zhǎng)

　　根據(jù)“十一五”規(guī)劃，未來(lái)5年我國(guó)GDP仍然會(huì)保持7.5%左右的速度增長(zhǎng)，而估計(jì)我國(guó)人均消費(fèi)從現(xiàn)在到2020年將以每年增長(zhǎng)10.8%的速度遞增。當(dāng)前我國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)旅游行業(yè)的發(fā)展提供了一個(gè)非常有利的發(fā)展機(jī)會(huì)，國(guó)內(nèi)旅游已經(jīng)進(jìn)入大眾化消費(fèi)階段。消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程的加快將使得旅游消費(fèi)在整個(gè)消費(fèi)支出中的比例將不斷增加。下一階段我國(guó)旅游行業(yè)總體增長(zhǎng)速度有望繼續(xù)領(lǐng)先GDP的增長(zhǎng)，在奧運(yùn)景氣的作用下，最近幾年，旅游行業(yè)的增長(zhǎng)率還可能繼續(xù)拉大與GDP增長(zhǎng)率的差距。2006年，我國(guó)旅游總收入占GDP的比重達(dá)4.3%，與世界10%的總體水平相比還有很大的進(jìn)步空間。

　　國(guó)家旅游局對(duì)于2007年旅游業(yè)發(fā)展的預(yù)期目標(biāo)是：入境旅游人數(shù)達(dá)1.30億人次，增長(zhǎng)4%。其中，入境過(guò)夜游客達(dá)5390萬(wàn)人次，增長(zhǎng)8%；外國(guó)人達(dá)2420萬(wàn)人次，增長(zhǎng)9%。旅游外匯收入達(dá)380億美元，增長(zhǎng)12%。出境旅游達(dá)3800萬(wàn)人次，增長(zhǎng)10%。

　　國(guó)內(nèi)旅游達(dá)15億人次，增長(zhǎng)8%；國(guó)內(nèi)旅游收入達(dá)7000億元，增長(zhǎng)12%。旅游業(yè)總收入達(dá)10000億元左右，增長(zhǎng)12%。

　　根據(jù)國(guó)家旅游產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，到2020年，我國(guó)旅游業(yè)總收入將超過(guò)3.3萬(wàn)億元，全國(guó)旅游行業(yè)收入占GDP的比重要超過(guò)8%，達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。WTTC預(yù)測(cè)，到2015年，出國(guó)旅游的中國(guó)人可能高達(dá)1億人，成為世界第四大客源輸出國(guó)；到2020年，中國(guó)將成為世界第一大旅游目的地國(guó)。

　　4.2三大子行業(yè)發(fā)展前景展望

　　4.2.1酒店業(yè)：經(jīng)濟(jì)型酒店將在擴(kuò)張中走向行業(yè)整合

　　勿庸置疑，大眾化旅游消費(fèi)時(shí)代的來(lái)臨是經(jīng)濟(jì)型酒店在我國(guó)如雨后春筍般快速發(fā)展的核心動(dòng)力。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)型酒店容量?jī)H占總數(shù)的1%，與發(fā)達(dá)國(guó)家20%至30%的市場(chǎng)占有率還有很大距離，我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)型酒店的市場(chǎng)潛力還有很大的發(fā)掘空間，后來(lái)者仍存在進(jìn)入機(jī)會(huì)。但另一方面，由于盲目相信經(jīng)濟(jì)型酒店的高盈利，國(guó)內(nèi)酒店業(yè)者也存在狂熱的投資性沖動(dòng)。2005年，市場(chǎng)供應(yīng)前十名的經(jīng)濟(jì)型品牌平均增長(zhǎng)速度為74%，七天、格林豪泰、莫泰的年增長(zhǎng)率最高達(dá)到400%。在期望以速度占領(lǐng)市場(chǎng)的同時(shí)，存在不顧物業(yè)成本、市場(chǎng)供求狀況和管理人才缺乏等勢(shì)頭。根據(jù)中國(guó)飯店協(xié)會(huì)《2007中國(guó)經(jīng)濟(jì)型飯店調(diào)查報(bào)告》顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)型酒店的入住率已從2005年的平均89%跌至2006年的平均82.4%，下滑了近7%。與此同時(shí)，平均客房?jī)r(jià)格則從2005年的328元降到了209元。另一方面，北京、上海等中心城市的物業(yè)租金卻持續(xù)上漲。目前經(jīng)濟(jì)型酒店單店的投資回報(bào)率也從以往的30%下降到20%左右。這種盲目投資加上同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)使得經(jīng)濟(jì)型酒店開始出現(xiàn)了一定的“泡沫”。為了規(guī)范行業(yè)發(fā)展，由中國(guó)飯店協(xié)會(huì)與國(guó)家商務(wù)部聯(lián)合起草的《經(jīng)濟(jì)型飯店經(jīng)營(yíng)規(guī)范》國(guó)家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)有望年底出臺(tái)。我們認(rèn)為，由于仍是相對(duì)較良好的產(chǎn)業(yè)投資型品種，我國(guó)經(jīng)濟(jì)型酒店市場(chǎng)的擴(kuò)張步伐短期內(nèi)不會(huì)放緩。但是日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)使得投資業(yè)者要么進(jìn)行差異化經(jīng)營(yíng)，要么進(jìn)行低價(jià)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)和日益昂貴的物業(yè)可能會(huì)使得行業(yè)進(jìn)入整合階段。有較強(qiáng)資本實(shí)力或者較好品牌價(jià)值的業(yè)者可能會(huì)采取并購(gòu)或者特許經(jīng)營(yíng)方式使得行業(yè)集中度逐漸提高。

　　4.2.2旅行社：并購(gòu)重組力度將不斷加大

　　不斷增長(zhǎng)的出入境和國(guó)內(nèi)游市場(chǎng)為旅行社改善業(yè)績(jī)提供了重要前提。隨著2007年市場(chǎng)的放開，外資旅行社將加大開拓中國(guó)市場(chǎng)的力度，而為了增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，旅行社行業(yè)的并購(gòu)和戰(zhàn)略聯(lián)盟等情況必將增加，一些旗艦型企業(yè)將應(yīng)運(yùn)而生。而伴隨這些旗艦型旅行社的誕生，將逐漸出現(xiàn)“集團(tuán)化大型旅行社-專業(yè)化中型旅行社-網(wǎng)絡(luò)化小型旅行社”的分工明確的金字塔型結(jié)構(gòu)。合理產(chǎn)業(yè)鏈的形成將使得整個(gè)行業(yè)盈利能力大大提升。我們認(rèn)為目前的旅行社行業(yè)正處于關(guān)鍵性的拐點(diǎn)階段，未來(lái)仍值得看好。

　　4.2.3景區(qū)：逐漸成為綜合型旅游服務(wù)提供商

　　由于景區(qū)資源的有限性以及不可復(fù)制性，加之目前我國(guó)又主要處于觀光消費(fèi)階段，因此到目前為之，景區(qū)業(yè)都毫無(wú)疑問(wèn)是最充分分享行業(yè)景氣度的子行業(yè)。作為一種公共社會(huì)資源，我國(guó)的景區(qū)業(yè)并沒有走國(guó)外的免費(fèi)開放模式，而是作為一種服務(wù)型商品來(lái)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，這當(dāng)然是由特殊國(guó)情決定的。以往，提價(jià)往往成為景區(qū)創(chuàng)收的一條便捷通道，但是在“和諧社會(huì)”主題下，有關(guān)部門逐漸意識(shí)到景區(qū)的特殊性，開始從制度上保障廣大民眾的消費(fèi)需求。近期，發(fā)改委下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步做好當(dāng)前游覽參觀點(diǎn)門票價(jià)格管理工作的通知》對(duì)景區(qū)門票價(jià)格調(diào)整周期(不低于3年)和幅度進(jìn)行了嚴(yán)格限制，對(duì)景區(qū)業(yè)來(lái)說(shuō)這是一個(gè)重要性轉(zhuǎn)折。

　　由于景區(qū)觀光的重復(fù)消費(fèi)性較低，因此在提價(jià)幅度被嚴(yán)格限制條件下，要想增收就必須想方設(shè)法提升綜合服務(wù)能力來(lái)吸引游客。只有當(dāng)單一的觀光旅游轉(zhuǎn)變成觀光、休閑、度假、健身、療養(yǎng)等一體化的旅游景區(qū)時(shí)，行業(yè)才能取得突破性發(fā)展，而且這也順應(yīng)了觀光—休閑—度假的行業(yè)進(jìn)化模式。

　　奧運(yùn)主題下的旅游行業(yè)投資策略及重點(diǎn)公司分析

　　5.1奧運(yùn)主題下的旅游行業(yè)投資策略

　　在之前的07年度投資策略報(bào)告中，我們已歸納出四類題材作為投資參考。在這里，我們單從奧運(yùn)視角出發(fā)，探討下半年的旅游行業(yè)投資策略。

　　首先關(guān)注北京奧運(yùn)直接受益股。不可否認(rèn)的是，地處北京的旅游股擁有天時(shí)地利人和，其受益于北京奧運(yùn)的程度更為直接和明顯。此類公司主要是首旅股份、北京旅游和中青旅。首旅股份旗下民族飯店和京倫飯店是北京奧組委簽約飯店，奧運(yùn)期間的利潤(rùn)已被提前鎖定。北京旅游旗下的龍泉賓館是位于門頭溝的一家四星級(jí)皇家園林式酒店。由于北京星級(jí)酒店目前處于短缺狀態(tài)，奧運(yùn)期間將有可能給奧運(yùn)大家庭成員提供住宿。而“兩寺兩山”也將迎來(lái)更多的海內(nèi)外游客。中青旅作為我國(guó)旅行社行業(yè)前三甲中唯一一家A股上市公司，其旅行社業(yè)務(wù)的市場(chǎng)占有率一直呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。占據(jù)公司旅行社業(yè)務(wù)主導(dǎo)的入境游業(yè)務(wù)在奧運(yùn)因素等作用下，不斷邁上新臺(tái)階。

　　其次是關(guān)注“漣漪效應(yīng)”下的旅游股。由于奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)具有“漣漪”效應(yīng)的特點(diǎn)，因此在旅游股中還有一類股票將受益于北京奧運(yùn)，雖然直接受益程度要弱于第一類旅游股。這類股票主要包括黃山旅游、峨眉山A、桂林旅游、錦江股份。黃山、峨眉山和漓江山水是聞名海內(nèi)外的優(yōu)質(zhì)景觀，隨著奧運(yùn)宣傳攻勢(shì)的增強(qiáng)，這些景區(qū)必將為更多的境外游客所熟悉并紛至踏訪。錦江股份的全資子公司錦江國(guó)際酒店管理公司位居中國(guó)飯店業(yè)民族品牌20強(qiáng)榜首，管理著全國(guó)范圍內(nèi)的92家星級(jí)酒店，在海外游客不斷增加背景下，公司的管理費(fèi)收入也將水漲船高。

　　5.2重點(diǎn)上市公司分析和投資建議

　　雖然在上表中，美國(guó)旅游類上市公司的平均PE要低于國(guó)內(nèi)A股同類公司，但是我們也應(yīng)看到兩國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)存在很多的差異。美國(guó)相關(guān)公司一般都處于平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，因此其PE較低；但其中像ambassadors、Vail resorts這樣呈快速增長(zhǎng)的個(gè)股其PE就明顯較高。國(guó)內(nèi)旅游類上市公司一般都處于成長(zhǎng)階段，因此擁有高PE也較為合理。

　　像首旅股份的PE之所以偏高，部分原因是由于擁有資產(chǎn)注入預(yù)期。

　　5.2.1中青旅(600138)

　　投資要點(diǎn)：

　　1、北京奧運(yùn)受益股。作為我國(guó)三大國(guó)際旅行社之一，擁有良好的品牌價(jià)值，2008北京奧運(yùn)會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)有較大提升。

　　2、2006年度，中青旅實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入28.658億元，同比增長(zhǎng)24.2%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9103萬(wàn)，同比增長(zhǎng)47.5%。

　　3、“中青旅聯(lián)盟”規(guī)模不斷擴(kuò)大；會(huì)展旅游業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)排名第一，中青旅上海國(guó)際旅行社有限公司06年上半年正式成立并取得初步成效。2006年公司入境旅游業(yè)務(wù)接待游客人數(shù)增長(zhǎng)42.7%，平均毛利率約為12.8%；出境旅游業(yè)務(wù)接待游客人數(shù)同比增長(zhǎng)54.0%，毛利率從8.5%提高到9.6%；國(guó)內(nèi)旅游業(yè)06年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)超過(guò)25%，毛利率從6.5%提高到7.6%。

　　4、中青旅山水酒店的凈利潤(rùn)率高達(dá)20%，全年為公司貢獻(xiàn)權(quán)益利潤(rùn)688萬(wàn)元。

　　今年年初以來(lái)將先后有四家直營(yíng)店投入運(yùn)營(yíng)。公司已成功非公開發(fā)行5250萬(wàn)A股并募得5.18億資金，計(jì)劃在3年內(nèi)發(fā)展20家連鎖商務(wù)型酒店。

　　5、2006年西南三省電腦福利彩票銷量合計(jì)達(dá)到37億元，較2005年增長(zhǎng)49%，07年以后風(fēng)采科技業(yè)務(wù)仍將保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。截至目前，中青旅大廈出租率超過(guò)70%。浙江中青旅綠城旗下三個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目約1.95億的權(quán)益利潤(rùn)將從今年開始正式確認(rèn)收益。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　公司未來(lái)發(fā)展主要面臨匯兌收益損失風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)采科技政策風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及旅游主業(yè)不強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　利潤(rùn)預(yù)測(cè)：

　　根據(jù)我們的測(cè)算模型，如果2007-2009年每年按33%的平均比例分配房地產(chǎn)投資收益的話，預(yù)計(jì)中青旅2007-2009年每股收益分別為0.58、0.74、0.86元。

　　投資評(píng)級(jí)：推薦。

　　5.2.2首旅股份(600258)

　　投資要點(diǎn)：

　　1、北京奧運(yùn)最直接受益股。旗下民族飯店和京倫飯店入選奧運(yùn)指定飯店，簽約飯店房?jī)r(jià)將比目前北京星級(jí)酒店房?jī)r(jià)高出1.4到1.6倍。07年后北京酒店市場(chǎng)客房?jī)r(jià)格仍將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　2、2006年度，首旅股份實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入14.6億元，比上年增長(zhǎng)14.55%；凈利潤(rùn)7900萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)36.48%。

　　3、股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議終止后，首旅集團(tuán)并表示，將通過(guò)利用其自身資源優(yōu)勢(shì)，積極支持首旅股份快速發(fā)展，因此存在首旅集團(tuán)向上市公司注入自身資源預(yù)期。

　　4、海南南山景區(qū)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)?6年開始逐漸走出提價(jià)產(chǎn)生的短期調(diào)整。海南省大力整頓旅游市場(chǎng)的行為也有助于以團(tuán)隊(duì)游為主的南山景區(qū)吸引更多的游客。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　南山景區(qū)的門票計(jì)提問(wèn)題尚未得到妥善解決，公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在一定的不確定性。

　　利潤(rùn)預(yù)測(cè)：

　　預(yù)計(jì)首旅股份2007-2009年的每股收益分別為0.50、0.68、0.80元。

　　投資評(píng)級(jí)：推薦。

　　5.2.3黃山旅游(600054)

　　投資要點(diǎn)：

　　1、黃山是中國(guó)目前唯一同時(shí)擁有世界文化與自然遺產(chǎn)和世界地質(zhì)公園三項(xiàng)桂冠的景區(qū)。在觀光游市場(chǎng)上擁有非常強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

　　2、今年是黃山門票上漲后的首個(gè)完整經(jīng)營(yíng)年。提價(jià)并沒有抑止游客的旅游熱情。

　　2006年，黃山旅游累計(jì)接待入山游客181.2萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)5.99%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.39億元，同比增長(zhǎng)101.5%。

　　3、索道改造提升運(yùn)力。云谷索道擴(kuò)容改造后運(yùn)力將從目前的每小時(shí)300人達(dá)到每小時(shí)1200人，擴(kuò)容四倍，將于今年7月投入使用，索道票價(jià)存在提價(jià)預(yù)期。

　　4、公司董事會(huì)還審議通過(guò)關(guān)于公司非公開發(fā)行股票發(fā)行方案的議案，募集資金主要用于索道改造和新建酒店。總體來(lái)看，黃山旅游本次定向增發(fā)將對(duì)公司未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生積極影響。

　　5、交通條件大為改善。徽杭高速公路全線通車，上海至黃山的車程縮短至4小時(shí)，杭州至黃山僅需2小時(shí)。除此之外，黃山機(jī)場(chǎng)進(jìn)行了擴(kuò)建，鐵路路線也所有增加，蕪湖——黃山、銅陵——黃山、安慶——黃山等高速也將先后開通。

　　6、根據(jù)集團(tuán)承諾，股權(quán)激勵(lì)有望近期推出。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　作為旅游資源類上市公司，公其業(yè)績(jī)?nèi)菀资艿礁鞣N自然災(zāi)害、疾病和政治因素的影響，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

　　利潤(rùn)預(yù)測(cè)：

　　我們預(yù)計(jì)黃山旅游2007-2009年的每股收益分別為0.37、0.42和0.48元。

　　投資評(píng)級(jí)：推薦。

　　5.2.4桂林旅游(000978)

　　投資要點(diǎn)：

　　1、2006年度，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入28,898.36萬(wàn)元，比2005年度增長(zhǎng)5.99%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4,428.38萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)19.20%。

　　2、公司擁有游船84艘，約占桂林市漓江游船總數(shù)的36%，公司漓江涉外游客的接待量約占桂林市漓江涉外游客總量的82.64%，漓江國(guó)內(nèi)游客的接待量約占桂林市漓江國(guó)內(nèi)游客總量的35.52%。公司正在嘗試發(fā)展新型豪華游船來(lái)拓展高端市場(chǎng)，2006年6月底已經(jīng)下水一艘，未來(lái)將逐漸增加營(yíng)運(yùn)數(shù)量。漓江游船還存在提價(jià)預(yù)期。

　　3、經(jīng)過(guò)前幾年的收購(gòu)擴(kuò)張，景區(qū)逐漸成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的亮點(diǎn)。2006年，公司景區(qū)共接待游客163.40萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)19.67%。其中，其中銀子巖景區(qū)接待量同比增長(zhǎng)22.65%，龍脊景區(qū)接待量同比增長(zhǎng)29.18%，龍勝溫泉景區(qū)接待量同比增長(zhǎng)14.82%。

　　4、投資收益已經(jīng)成為公司日益重要的盈利源泉。公司的合作建設(shè)項(xiàng)目七星公園、象山景點(diǎn)以及公司參股40%的桂林新奧燃?xì)狻�參�?0%的井岡山旅游貢獻(xiàn)的投資收益占公司全年凈利潤(rùn)的34.3%。

　　5、07年廣賀高速公路全線貫通后，賀州溫泉的客流量將會(huì)有明顯的提升。而桂梧高速、桂黃高速的修建也將極大地刺激廣東、湖南游客前往桂林旅游。

　　6、公司還準(zhǔn)備收購(gòu)“兩江四湖”優(yōu)質(zhì)景區(qū)資源，未來(lái)其對(duì)桂林地區(qū)的旅游資源壟斷優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步鞏固。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　桂林客運(yùn)總站搬遷工作的快慢直接影響到琴潭車站能否實(shí)現(xiàn)扭虧為贏。龍脊梯田由于牽涉到當(dāng)?shù)剞r(nóng)民的利益問(wèn)題，經(jīng)營(yíng)面臨不確定因素。

　　利潤(rùn)預(yù)測(cè)：

　　預(yù)計(jì)2007-2009年公司的EPS將分別達(dá)到0.32、0.40、0.47元。

　　投資評(píng)級(jí)：推薦。

　　5.2.5錦江股份(600754)

　　投資要點(diǎn)：

　　1、酒店行業(yè)龍頭股。公司作為本土高星級(jí)酒店業(yè)的佼佼者，憑借坐擁上海的地理優(yōu)勢(shì)和多年累積的品牌知名度，一直受益于行業(yè)高漲的景氣度。2006年度，錦江股份實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入9.3億元，同比增長(zhǎng)3.0%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2。2億元，同比增長(zhǎng)12.5%。

　　2、具有奧運(yùn)和世博概念。隨著奧運(yùn)和世博的臨近，全國(guó)中心城市的高星級(jí)酒店房?jī)r(jià)出現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2006年公司控股的四、五星級(jí)酒店全全年平均房?jī)r(jià)1093元，同比上升3.7%。全資控股子公司錦江國(guó)際酒店管理公司簽約管理的星級(jí)酒店06年末已達(dá)92家，同比增加7家，凈增客房數(shù)2600余間。在H股上市的集團(tuán)公司錦江國(guó)際授予錦江股份其酒店管理的優(yōu)先權(quán)。

　　3、參股49%的上海肯德基有限公司餐廳總數(shù)已達(dá)191家，同比增加20家，未來(lái)上海肯德基仍將保持較為快速的規(guī)模擴(kuò)張。公司參股20%的錦江之星旅館有限公司投資、管理、特許加盟的經(jīng)濟(jì)型酒店已達(dá)181家(含簽約籌建)，同比增加了71家，顯示出急速擴(kuò)張的勢(shì)頭。兩者的權(quán)益利潤(rùn)占到公司凈利潤(rùn)的1/3。

　　4、公司新推出高端餐飲品牌——“錦廬”，以后準(zhǔn)備在控股酒店中逐漸推廣。2006年，新亞大家樂(lè)和吉野家同比都大幅減虧。

　　5、公司持有長(zhǎng)江證券1.5億股，所占比例為7.5%。換股后，公司將持有S*ST石煉1.01億股，占其總股本的6.01%。復(fù)牌后該股股價(jià)存在較大的上漲空間。公司的凈資產(chǎn)將得到明顯增厚。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　隨著國(guó)際著名酒店集團(tuán)全品牌進(jìn)入中國(guó)，錦江股份旗下的高星級(jí)酒店和經(jīng)濟(jì)型酒店將面臨更激烈競(jìng)爭(zhēng)。

　　利潤(rùn)預(yù)測(cè)：

　　預(yù)計(jì)錦江股份2007-2009年的EPS分別為0.43、0.51、0.59元。

　　投資評(píng)級(jí)：推薦。

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