中金公司 孟晉紅

　　投資要點：

　　中國的移 動電信服務行業持續飛速發展。資費降低是一個長期的主題。在農村市場的先發優勢將使得中國移 動能夠抵御資費降低帶來的不利影響。從更長遠角度看，我們認為中國移 動在農村的主導地位在某種程度上為其抵御新競爭提供了保護傘。

　　與半年前相比，更多人認為行業重組不可避免。最新的TD-SCDMA的時間表顯示3G牌照最早在08年2季度發放，而行業重組最早在今年4季度偏年底的時候。中國電信是行業重組的最終受益者，重申對中國電信“審慎推薦”的評級，投資者應逢低吸納。

　　中期業績預測。預計中國移 動二季度業績強勁，而聯通和另外兩個固網運營商將不會帶來驚喜。由于降低資費的壓力，聯通的收入增長前景沒有得到改善，隨著公司加強對CDMA手機補貼的控制，利潤有所提升。由于移 動的替代效應，固網運營商的基本面持續下滑。

　　隨著盈利模型的推進，我們修改目標價位。投資評級維持不變。我們調高中國移 動07～08年的盈利預期，因為該公司基本面好于預期、且積極拓展農村市場以減輕資費降低的影響，最新的12個月目標價是100港幣，隱含的08年市盈率和EV/EBITDA分別是18.7倍和8.1倍。中國電信、聯通和網通的目標價分別為5.00港幣、12.00港幣和21.5港幣。