廣發證券 劉保瑤　

　　投資主題：行業景氣小周期性回調難掩行業投資機會

　　三季度行業展望

　　我們預計國內鋼鐵行業三季度可能出現鋼價一年內小周期回調，行業效益在成本上移、價格下滑的擠壓下明顯減少。以上展望的假設：

　　(1)國內經濟的三季度回調現象：根據對近三年來的季度GDP增長的統計可以看出，三季度歷年來都是一年內國內經濟增長較底的季度，環比均低于二季度。而鋼材的需求與經濟發展密切相關，經濟的波動直接影響著鋼材需求，從而影響價格。

　　(2)國內鋼材供應量穩定增長：三季度鋼材增長仍將比較明顯，加上出口短期受阻造成的部分資源回流國內市場，國內市場資源供給將比去年同期充裕。

　　(3)出口面臨考驗：三季度，國內市場將處在消化密集出臺出口的鋼材政策的時期。大量資源回流國內市場，將造成三季度國內

鋼材價格極有可能面臨比較明顯的回調。但回調的幅度不會太大。

　　(4)生產成本繼預計續上漲：展望下半年，我們

鐵礦石、焦炭等原料將繼續保持上漲態勢。

　　投資建議-買入

　　行業中長期發展趨勢是良好的，行業三季度的小周期回落，在

資本市場看來，卻是一個理想的投資時期。如果看好國內資本市場將持續景氣，國內鋼鐵行業的合理估值應該處在15~20倍左右。目前行業估值水平只在10倍左右，行業評級為買入。

　　對于個股，我們三季度推薦鞍鋼股份、武鋼股份、寶鋼股份等行業龍頭企業，同時也建議投資者關注具有注資及并購可能的本鋼板材、酒鋼宏興、濟南鋼鐵、凌鋼股份。

　　風險提示

　　國內鋼鐵行業的鋼材價格回調在調整幅度和調整時間上存在一定的不確定性，不排除調整持續到年底。另外需要強調的是，部分鋼材品種，如熱軋板的價格回調可能最為明顯。

　　行業合理估值應在15~20倍

　　現階段，美國國內主要鋼鐵企業的平均市盈率為11倍，歐盟地區主要鋼鐵企業的平均市盈率為10倍，日本主要鋼鐵企業的動態市盈率為17倍，韓國主要鋼鐵企業的平均市盈率為11倍，印度主要鋼鐵企業的市盈率為10倍。綜合看來，全球資本市場對成熟鋼鐵生產區域的鋼鐵公司合理估值定在10倍左右。而市凈率方面，全球市場大致在2~2.5倍左右。

　　我國作為全球最大的鋼鐵生產與消費不斷增長的新興市場，國內的鋼鐵行業的合理估值應該比成熟市場有一定溢價，因此國內優質鋼鐵公司的合理估值應該超過10倍。結合國內資本市場正處在景氣時期，國內鋼鐵公司適當享受溢價，動態市盈率在15~20倍是可以接受的，市凈率在3倍左右。

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