中金公司 丁申偉

　　要點(diǎn)：

　　電解鋁-現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)差縮小，符合預(yù)期。雖然交易所鋁庫(kù)存持續(xù)下降，但是三季度消費(fèi)淡季的到來(lái)使得6月份電解鋁價(jià)格小幅下跌，而現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格保持不變維持在3900元/噸附近。

　　電解銅和鋅價(jià)格下跌。雖然LME和國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存繼續(xù)下降，但在中國(guó)銅進(jìn)口下滑和對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂(yōu)下，電解銅價(jià)格有所下降。鋅價(jià)受到國(guó)內(nèi)庫(kù)存上升的壓力表現(xiàn)較弱；但鉛價(jià)在中國(guó)出口下降和產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，以及鉛精礦緊張的情況下，大幅上升。

　　黃金價(jià)格穩(wěn)定在600-700美元/盎司。雖然

　　從價(jià)格趨勢(shì)和供求關(guān)系來(lái)看，雖然我們認(rèn)為三季度消費(fèi)淡季到來(lái)將對(duì)有色金屬價(jià)格構(gòu)成一定壓力，但是長(zhǎng)期來(lái)看，全球有色金屬行業(yè)集中度的不斷提高和國(guó)內(nèi)節(jié)能減排措施的加強(qiáng)使得供應(yīng)增長(zhǎng)緩慢，同時(shí)穩(wěn)定增長(zhǎng)的需求將支持有色金屬價(jià)格繼續(xù)維持在歷史高位。銅精礦供應(yīng)的緊張，以及電解鋁產(chǎn)量增速在四季度逐漸的放緩使得電解鋁和電解銅價(jià)格面臨再次上漲的動(dòng)力。我們維持有色金屬股優(yōu)于大市，并認(rèn)為下半年電解鋁和銅價(jià)格的表現(xiàn)將優(yōu)于鋅和鎳等其它價(jià)格表現(xiàn)。

　　投資策略：逢低吸納。可選擇符合以下條件的公司：1)產(chǎn)量增長(zhǎng)；2)估值上比國(guó)際可比公司溢價(jià)較少。繼續(xù)重申焦作萬(wàn)方作為投資首選。1)氧化鋁采購(gòu)以長(zhǎng)單為主，現(xiàn)貨氧化鋁上漲對(duì)其反而有利；2)鋁產(chǎn)量2007-08年大幅增長(zhǎng)，有效抵御電解鋁價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)；3)估值水平處于有色公司低端，考慮到較好的成長(zhǎng)性，其估值應(yīng)處于有色金屬公司估值的高端，繼續(xù)重申推薦評(píng)級(jí)，并維持目標(biāo)價(jià)格34.6元，近期下跌再次提供較好投資機(jī)會(huì)。中國(guó)鋁業(yè)：占中國(guó)鋁土礦資源的25%，到2010年鋁產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率20%以上，雖然短期估值較高，但長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力較大，維持審慎推薦評(píng)級(jí)；江西銅業(yè)：1)銅精礦的短缺支持銅價(jià)格中長(zhǎng)期處于高位；2)QDII的推出對(duì)江西銅業(yè)H股估值的提升有一定作用，我們認(rèn)為其估值可以上升到與國(guó)際可比公司市盈率一樣的水平，即9-10倍，維持目標(biāo)價(jià)格HK$15.56和審慎推薦評(píng)級(jí)。投資風(fēng)險(xiǎn)：金屬價(jià)格大幅下跌