中投證券 羅延軍

　　投資要點：

　　2007年3月電話用戶達到8.52億戶，傳統業務已趨于飽和，增值業務繼續保持30%以上增長，占據用戶50%以上的東部發達地區是增值服務需求的重點，TD-SCDMA初期投資符合市場發展趨勢。

　　TD產業進入起步發展期，政府的支持、企業的協作促成了國產3G的商業化加速，企業效益的體現是長期、逐步來體現的，國產核心技術能否產業化對未來我國在國際上的通訊地位非常重要。

　　3G網絡建設將不是整體替換2G網絡，是對原有網絡的優化和升級，提供差異化需求而建設的，因此3G網絡建設成本將低于2G，其建設周期也將少于2G，預計在3-4年左右,,總投資在1800億左右，TD-SCDMA投資1200億，WCDMA400億，CDMA2000在200億。

　　國企依舊占據國內通訊行業絕對優勢地位，產業規模、人才實力雄厚，產業上國產TD-SCDMA的推出，相信國有通訊企業能夠東山再起，十一五規劃加快國有大型企業股份制改革，發展具有較強競爭力的大公司大企業集團，但規模優勢及競爭力的體現還是要看企業本身發展情況，我們重點關注潛力尚未挖掘的國有企業。

　　下半年我們的重點公司有中國聯通、中興通訊、大唐電信/高鴻股份、中創信測。　　風險提示：

　　TD-SCDMA仍處于起步階段，大規模投資建設還要看具體建設和運營效果，國企改制企業發展壯大需要一個過程，收入利潤尚未完全體現。

　　通訊強國的起步

　　通訊是信息的渠道，是國家安全及信息暢通安全的保證，而通訊又是國際交流的平臺，不能是封閉的，因此，有自己的國際上認可的通訊技術，有自己通訊設備建設企業，對國家科技化發展重之有重，為科技興國奠定了基礎。

　　1.1.2007年政策信息回顧及展望

　　2006年12月，蓬勃發展的中國電信市場促成了世界電信展第一次在瑞士日內瓦以外的中國香港舉行，來自全球的600多家信息通信企業參加了展會，其中約1/3為中國內地企業，包括華為、中興通訊等在內的設備企業展出了最新的技術產品，代表中國國產3G標準的TD-SCDMA聯盟展臺成為展會關注的焦點。

　　信息產業部于5月16日正式公布WCDMA和CDMA2000這兩個國際3G標準為我國通信行業標準，同時發布了涉及CDMA2000、WCDMA、TD-SCDMA等三大3G技術的130項推薦性通信行業標準，預示著TD-SCDMA，CDMA2000，WCDMA成為我國3G的三大標準，TD-SCDMA已基本成熟，未來的電信3G運營牌照至少有3張。

　　3G建設正式啟動，2007年TD-SCDMA將有新的進展，中國移 動、中國網通和中國電信，將在包括北京在內的十大城市進行大規模的網絡建設，由國家發改委核準的3G投資計劃達到了267億元。中國移 動將承建北京、上海、廣州、深圳、天津、沈陽、秦皇島、廈門8城市，保定將由中國電信負責，中國網通在青島，2007年3月，在運營商的采購需求中，中國移 動已正式與電信設備商完成了TD-SCDMA的采購，預計2007年12正式放號，2008年正式運行。

　　2007年3月，聯通市場部門將拆分為CDMA和GSM兩個獨立的營銷體系，幾乎同時，TD-SCDMA核心研究機構大唐電信科技產業集團將獲國資委注資40億元，國資委公布《關于推進國有資本調整和國有企業重組的指導意見》稱，在嚴格執行國家相關行業管理規定和市場規則的前提下，繼續推進和完善電信等行業的改革重組。運營商的資源完善和國企核心技術產業化都昭然若是，考慮到公平競爭及國際化發展策略，電信重組不可避免。

　　2007年3月，電話用戶總數達到8.52億戶，固定電話用戶達到3.71億戶；移 動電話用戶達到4.81億戶。中國移 動成為全球最大移 動運營商，市值也超過沃達豐躍居第一，中國聯通位居第三。3月，電信運營商回歸A股拉開序幕，中國移 動、中國電信、中國網通以直接上市方式回歸A股，預計在2007年下半年實施。

　　信息產業部日前發出開展2007年度村村通電話工程的通知，全國已有24個省、自治區、直轄市實現所有行政村通電話目標的基礎上，要求電信行業圍繞建設新農村戰略目標使全國村通率年末達到99.5%。

　　十一五規劃寫道：“加強寬帶通信網、數字電視網和下一代互聯網等信息基礎設施建設，推進‘三網融合’，信息產業部宣布將在兩年內全面實現手機單向收費，國家廣電總局宣布，將自主研發的CMMB技術標準確定為移 動多媒體廣播(手機電視)行業標準，自有知識產權的手機電視芯片2007年3月宣布出爐。廣電系統2007年6月將在北京等地區建成區域性網絡，2007年12月有望開通手機電視的試商業運營。

　　1.2.TD-SCDMA產業化加速

　　通訊技術是國際化的，任何技術都必須通過國際認可才能進入通訊領域，TD-SCDMA產業聯盟代表TD技術及產業發展規模成熟的標志，是整合及協調產業資源，提升聯盟內移 動通信企業的研究開發、生產制造水平，促進TD-SCDMA通信產業的快速健康發展，實現TD-SCDMA在中國及全球通信市場的推廣和應用。

　　從目前情況來看，2008年3G的商用是毋庸置疑的，具體運營商資源怎么重組，設備商占多大份額，其實隨著商用的成熟都會水落石出的，現在的判斷為時過早，不過我們依舊強調，國產TD是第一次出現在國際通信標準中，是一個長期而逐步實現的過程，初期建設周期將少于2G建設，但相關產業鏈是遠大于2G的，其管理維護、技術升級、產業鏈擴張都將給企業帶來更多的機會，在專業市場我們認為又會誕生像華為、中興等具備國際競爭力的企業。

　　2002年，TD-SCDMA產業聯盟，經過五年發展，已發展成為擁有40多家通信設備企業的聯盟，產業鏈覆蓋核心網、無線網、基站、芯片、天線、測試儀器、終端、增值服務等，TD-SCDMA組網技術上產業上已經沒有問題，2007年TD-SCDMA設備第一次由運營商規模采購，在中國移 動用戶最成熟消費能力最高的10個城市，北京、上海、廣州、深圳、天津用戶量都在2000萬左右，ARPU在200-500元的比例最高，對3G的需求最為迫切，使運營商對3G的市場消費層次有個初步的認識，沈陽、秦皇島、廈門、保定、青島等二線城市的選擇也在情理之中，試驗環境到真實環境的規模測試工作是必須從小到大。

　　從上面圖表我們可以看出，展訊已在美國上市，上市公司方面中興、大唐系、普天系的下屬公司和部分測試和終端類公司，TD-SCDMA產業化萬事俱備，只欠東風，隨著運營商中國移 動今年10城市3G網絡建設，TD-SCDMA商業化應用已經開始，未來可以預知，前期在TD-SCDMA技術投入相關設備企業將迎來收獲期，面臨巨大的發展機會

　　1.3.電信收入持續增長，消費面臨結構調整

　　2007年1～3月份全國電信業務總量累計完成4113.8億元，郵政業務總量累計完成195.7億元，電信業務收入1650.5億元，電信投資額遠高于收入，郵政業務收入185.0億元，1～3月份全國累計新增電話用戶2277.5萬戶，總數達到85166.9萬戶，龐大的消費群體為新技術產業化提供了基礎。

　　傳統業務已趨于飽和，增值業務繼續保持30%以上增長，城市用戶遠高于農村用戶，占據了用戶50%以上的東部發達地區是增值服務需求的重點，中國移 動TD-SCDMA初期投資也符合市場發展趨勢。

　　TD-SCDMA、國企改制給企業帶來機會

　　十一五國企發展戰略規劃，“十一五”規劃綱要指出，要完善國有資本有進有退、合理流動的機制，加快國有大型企業股份制改革。改善國有企業股本結構，發展混合所有制經濟，實現投資主體和產權多元化，建立和完善現代企業制度，形成有效的公司法人治理結構，增強企業活力，發展具有較強競爭力的大公司大企業集團。以國有技術的TD-SCDMA建設給了國企的一次機會，錯過了，以后恐怕永遠都趕不上了，自產通訊技術的國際化產業化過程將更為困難。

　　國家統計局調查結果顯示，截止2005年底，國有及國有控股企業集團數量占全部企業集團的比重為50.8%，平均資產規模是非公有制企業的5.6倍，超500億元國有及國有控股企業集團數量占97.3%，資產占總量的53.7%，通過企業改革和制度創新，實力不斷增強，國有企業的發展才是國家科技技術及經濟實力全面體現，關乎國家信息安全的通訊行業更是如此，國企占據國內通訊行業絕對優勢地位，從上市公司的市值比例及員工比例我們都可以看出。

　　從圖表我們可以看出，大股東方面主要以普天、中國電子、電信研究院及原郵電部航天部下屬企業為主，背景實力雄厚，上市公司基本上都沒有TD技術的核心資產，但作為缺乏資金的技術產業和上市公司的融資平臺，二者結合相鋪相成，可能性還是存在的，地域方面主要集中在科技經濟較發達地區，有利于公司發揮國有企業資源、技術、人才優勢。　　3G投資分析

　　預測基礎

　　從2G時代的中移 動GSM建設和聯通CDMA建設周期來分析，GSM建設從93-99年花了6年完成初期建設，從無到有，完全替代了原模擬移 動電話系統，CDMA建設從2001-2005年完成全國覆蓋，3G網絡建設將不是整體替換2G網絡，是對原有網絡的優化和升級，提供差異化需求而建設的，因此3G網絡建設成本將低于2G，其建設周期也將少于2G，預計在3-4年左右。

　　從現在運營商分析，考慮到資源利用和建設成本，我們將假設移 動網絡的運營商(中國移 動、中國聯通)和沒有移 動網絡運營商(中國電信、中國網通)

　　來分享目前的移 動資源，中國移 動以TD-SCDMA網絡建設10城市中的8個權重城市，以及后續的投資招標情況說明TD-SCDMA非中移 動莫屬，中國聯通運行兩張移 動網絡GSM和CDMA，CDMA目前主要面對城市用戶，預測未來3G用戶歸類將落在中國移 動、中國電信、中國網通、中國聯通四家運營商，TD-SCDMA由中國移 動建設，中移 動用戶將升級到TD-SCDMA,WCDMA,CDMA2000建設將由中國電信、中國網通、中國聯通，聯通GSM、CDMA用戶將分別升級到WCDMA,CDMA2000。

　　3G用戶應用初期及中期主要以城市用戶為主，截至到2007年3月，目前移 動用戶總量48743.4萬戶，從固話城市用戶比例來預測移 動電話城市用戶68.38%，目前可升級3G用戶總量在3.45億用戶,按Gartner測算，3G基礎設施建設成本為206.5美元/用戶，我們國家原有2G已覆蓋全國，考慮到目前運營商國有化(中國移 動、中國電信、中國聯通、中國網通)，選址及機電工程費用可降低15%左右投資，按中移 動8城市投資267億建設TD-SCDMA網絡來綜合計算，我國3G覆蓋用戶平均建設成本560元/用戶。

　　3G建設通訊設備投入方面，按TD-SCDMA產業聯盟劃分，包括核心網，基站/無線網絡控制器，直放站/干放站，智能天線，終端，網絡優化，測試儀表，機電工程等部分，其中無線通信接入網占總投資比例的40%,上市公司方面，按相關產業鏈，3G對中興通訊，*ST大唐，高鴻股份，中創信測，三維通信，東方通信，南京熊貓，億陽信通，烽火通信，鵬博士，新海宜，波導股份，中天科技，亨通光電，長江通信等公司都帶來一定的發展機會，考慮到2G的萎縮和3G的投入，我們估計在未來5年內，整體上可以帶來15%左右的增長，中興通訊、中創信測高于平均增長，面臨企業轉型改制的ST大唐、南京熊貓、鵬博士的發展目前不好判斷。

　　重點公司分析

　　在股改完成的第一年，國產TD-SCDMA商業化應用的第一年，十一五規劃加快國有大型企業股份制改革，發展具有較強競爭力的大公司大企業集團。我們重點關注潛力尚未挖掘的國有企業。

　　中國聯通(600050)

　　選股理由：行業龍頭，電信重組預期，3G建設預示行業景氣度高，未來運營商面臨又一次洗牌。

　　公司分析

　　重組預期：電信運營市場目前是按固話、移 動來劃分的，資源分配嚴重不合理，不適合國際化競爭，國產TD的試驗商用及2008年奧運會延緩了重組時間，但綜合業務電信運營代表未來電信發展特點。

　　資源豐富：用戶資源，截止到2007年4月，移 動用戶達到了14850.5萬戶，其中GSM11029.8萬戶，CDMA 3820.7萬戶；設備資源，全國布局的移 動網絡設備，特別是基站等移 動發射網點，3G時代節省許多初期建設成本技術優勢：公司CDMA網絡已經建成CDMA1X階段，可直接升級到CDMA2000網絡，可降低公司3G建設投資成本。

　　中興通訊(000063)：

　　選股理由：行業龍頭，國際化策略實施順利，TD-SCDMA準備充分，目前市場占有率第一。

　　公司分析

　　由于過去三年的國際化策略導致公司收入利潤停滯不前，2007年將是個轉折年，國際化策略已獲得初步階段的勝利，海外收入已占總收入的40%以上，銷售網絡遍及全球，亞非拉市場已占據一定份額，擁有多項專利的3G手機業務已進入歐美市場。

　　TD-SCDMA產業化及國際化是公司多年在CDMA研發投入上的極大回報，2007年4月，中移 動TD-SCDMA規模網絡技術應用試驗網招標結果正式揭曉，中興通訊TD-SCDMA無線網產品中標北京、天津、深圳、沈陽、秦皇島、廈門等6城市，核心網產品中標北京、廣州、廈門、秦皇島等城市，份額超過40%，在華為不太重視國內TD市場和TD聯盟尚未規模化的情況下，中興搶得先機，占據了重要的戰略地位，未來我們可以估計，中興將伴隨著TD的規模化和國際化獲益匪淺。

　　按中興通訊國內市場相關產品30%左右市場份額計算，估計未來三年可帶來60億、130億、155億的銷售收入，按公司5%左右凈利率，可給公司帶來0.30元、0.65元、0.80元每股收益增值。

　　股權激勵有助于公司留住人才和人才發展，光通信、無線通信和手機是公司未來收入利潤增長的動力，電信軟件及服務類產品隨著規模擴張保證了收入穩定，有線交換產品隨著市場的萎縮而減少。

　　大唐電信(600198)/高鴻股份(000851)

　　選股理由：大股東電信郵科院是國內技術最強的科研機構，TD-SCDMA的開山鼻祖，標準產業的制定人，TD聯盟的發起人，先期研發投入了大量人力物力，擁有聯盟企業大唐移 動、凱明信息、天碁科技。

　　公司分析

　　公司最近負面消息太多，連續兩年巨額虧損，面臨退市風險；公司境外股東國際電話數據傳輸公司減持公司

　　公司業務基本面其實不錯，正進入復蘇階段，虧損主要是全額計提了老舊生產設備，今年預計不會虧損，公司業務主要在西安大唐、大唐微電子和大唐軟件技術股份有限公司和成都大唐線纜有限公司四家子公司，其中大唐軟件、大唐微電子實力競爭力較強，剛成立不久的成都大唐線纜業務開展良好，西安大唐產品競爭力較弱。

　　我們預計，今年初成立的大唐電信科技產業控股有限公司將作為未來電信郵科院技術產業化中心，2007年5月，公司公告在可預見的6個月之內研究院沒有計劃將直接或間接持有的大唐移 動或者北京信威通信的股權全部或部分置入公司持有；同時表示有考慮采用國有股無償劃轉形式，將直接和間接持有的公司股權無償劃轉給其持股100%的大唐電信科技產業控股有限公司持有并管理。

　　2007年2月27日，大唐高鴻非公開發行股票獲準發行，增發價格6.8元/股，3500萬股，主要面向電信數據傳輸網及增值業務，符合行業發展趨勢，有助于提高公司盈利能力。