國泰君安 姚偉

　　投資要點：

　　自06年6月以來電力需求已11個月同比增速超過14.5%，07年前五月發(fā)電量增速達(dá)15.8%，火電更是高達(dá)18.4%，綜合宏觀信息和政策因素謹(jǐn)慎預(yù)測07-09年全國發(fā)電量增速依次為14%、12%和10.2%左右；

　　新建裝機仍維持高位，07年預(yù)計投產(chǎn)9500萬千萬以上，但力度空前的小機組關(guān)停使得裝機增速的高峰已經(jīng)過去，未來兩年實際裝機增速12～14%之間，行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整在給高效、環(huán)保機組和可再生能源提供市場空間的同時，亦將促成利用率的見底回升，07年前五月利用率回落4.1%好于預(yù)期，預(yù)計07-09年利用率變動為-3.4%，0.6%和2.7%；

　　上半年燃煤價格總體穩(wěn)定，市場煤價先漲后落，合同煤價年初漲幅使得總體燃料成本略有上升，未來煤炭整體寬松的供需、快速增長的運能和相對充足的庫存將使得煤價保持總體穩(wěn)定、季節(jié)波動的態(tài)勢；

　　第三次煤電聯(lián)動因CPI壓力未能如期推出，但將上游成本上漲向下游傳遞符合國家節(jié)能減排的大政方針和電力行業(yè)的相關(guān)政策，電價漲幅較長期低于綜合通脹水平，未來一定條件下電價仍有可能上調(diào)；

　　整個行業(yè)毛利率仍維持在高位，并將繼續(xù)上行，加之產(chǎn)能擴(kuò)張因素發(fā)電行業(yè)07年前5月利潤增幅達(dá)到40.8%，仍屬合理水平，謹(jǐn)慎預(yù)計07年發(fā)電行業(yè)利潤增幅將在25%～35%之間，08年有望維持在20%以上，上市公司有望實現(xiàn)超越行業(yè)的增速。

　　證券市場和電力行業(yè)的高景氣，國資和行業(yè)政策的一再推動，使得行業(yè)內(nèi)資產(chǎn)注入方興未艾，在資產(chǎn)注入諸多案例中，一種是延續(xù)以往簡單資產(chǎn)注入的做法，其業(yè)績彈性較低(EPS增10%～20%)，而另一種實質(zhì)性整體上市可使得上市公司通過加大財務(wù)杠桿和獲取資產(chǎn)實現(xiàn)業(yè)績的高彈性(EPS增30%以上)，經(jīng)過綜合分析我們發(fā)現(xiàn)粵電力、深能源和長江電力等公司最具備高彈性的相關(guān)條件；

　　“行業(yè)景氣向上+資產(chǎn)注入”使得行業(yè)仍可謹(jǐn)慎看好，目前行業(yè)整體定價處基本合理水平，但仍看好其中的結(jié)構(gòu)性機會，除關(guān)注可充分享受行業(yè)景氣回升的龍頭公司之外，建議在下半年關(guān)注有實質(zhì)性資產(chǎn)注入乃至整體上市使得其業(yè)績具備高彈性的公司，同時建議持續(xù)關(guān)注有持續(xù)的、高速業(yè)績成長而獲得估值支撐的特色企業(yè)。

　　供需：“需求強勁＋結(jié)構(gòu)性調(diào)整”造就利用率走勢逆轉(zhuǎn)

　　需求：2006.6至今，全國持續(xù)高速增長

　　2006年，全國發(fā)電量28344億KWH，同比增長13.5%,其中水電4167億KWH，同比增長5.1%,火電23573億KWH，同比增長15.3%。2007年來，我國電力需求增長有所加速，月度發(fā)電量均創(chuàng)歷史新高：1-5月份，全國發(fā)電量達(dá)到12082億KWH，同比增長15.8%；其中水電1293億KWH，同比增長0.7%；火電10542億KWH，同比增長18.4%。

　　尤其值得注意的是，07年電力需求的強勁很難用季節(jié)性來解釋，自06年6月以來電力需求已經(jīng)11個月同比增速超過14.5%(07年2月份因春節(jié)因素增速較低)，甚至在進(jìn)入07年二季度后有加速的跡象，而類似期間如此強勁的行業(yè)數(shù)據(jù)即便在電荒期間也未能達(dá)到。高位運行的宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是第二產(chǎn)業(yè)的強勁增長無疑是電力需求持續(xù)高增的主因。

　　我們尚不能預(yù)期如此高速的發(fā)電增長的持續(xù)時間，國家已經(jīng)再度要求落實差別電價政策以抑制高耗能行業(yè)的電力需求，但07年電力總體需求保持超出此前預(yù)期的增長應(yīng)是大概率事件。按照“十一五規(guī)劃”GDP年均增長8%左右，充分考慮產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整對高耗能產(chǎn)業(yè)的限制，在近期宏觀經(jīng)濟(jì)增長強勁的背景下，我們?nèi)灾?jǐn)慎預(yù)測，2007-09年全國電力需求增速依次為14%、12%和10.2%左右。

　　從用電區(qū)域來看，重工業(yè)基地和負(fù)荷中心是電力增長最主要動力。自2002年以來：

　　——內(nèi)蒙古地區(qū)保持年均30%以上的用電增長，青海、寧夏地區(qū)用電年均增速也在22%左右，連續(xù)三年成為全國用電增長最快的省份；

　　——山西、河南、河北、福建安徽等負(fù)荷中心的用電增長持續(xù)高于全國平均水平，07年前五月保持在16%以上，占據(jù)我國電力市場最大市場份額；

　　供給：度過裝機擴(kuò)容高峰，結(jié)構(gòu)調(diào)整力度超預(yù)期

　　2004-07年是我國電力產(chǎn)能的快速擴(kuò)張期：四年新增裝機約2 .8億KW，裝機容量累計增長50%以上。2007年投產(chǎn)量9000-9500萬千瓦，對應(yīng)名義增速15.6%左右。1～5月份全國已投產(chǎn)裝機2800萬千瓦，為預(yù)計進(jìn)度的30%，基本符合往年的投產(chǎn)規(guī)律。

　　新建裝機項目仍保持了較快增長，我們認(rèn)為，除去新建機組工期縮短原因之外，主管部門對發(fā)電行業(yè)從“總量調(diào)控”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)調(diào)控”是最為關(guān)鍵的因素——發(fā)改委在審批項目時候優(yōu)先考慮“以大代小、邊建邊拆”使得新增發(fā)電項目超出預(yù)期。

　　在此背景下，盡管新建機組仍大量投產(chǎn)，對落后產(chǎn)能的淘汰也在加速進(jìn)行，尤其是兩會后，升級到政治高度的小機組關(guān)停更是得以提速。從目前掌握的情況看，樂觀估計原定在“十一五”后四年關(guān)停的5000萬千瓦的機組有望在三年內(nèi)得以解決，包括五大集團(tuán)和各地方發(fā)電公司都相對主動的實施新舊產(chǎn)能的更替。

　　利用率：2007年后景氣趨升已基本明朗

　　電源結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)成為未來機組利用率走勢的決定性因素，考慮小機組關(guān)停等因素，07～08年裝機容量的增長速度仍在12～14%左右，只要電力需求穩(wěn)定，機組利用率的波動不會超出預(yù)期。

　　按照國家“電力十一五規(guī)劃”，未來一段時間電力產(chǎn)業(yè)改革主題由“容量擴(kuò)張，供需改善”轉(zhuǎn)入“結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)業(yè)升級”階段，新建投資主要集中于電網(wǎng)的建設(shè)與完善，發(fā)電裝機容量的增速將顯著放緩。2007年，國家計劃投產(chǎn)9500萬KW裝機，按照關(guān)停1200萬KW裝機，以及建設(shè)工期等因素考慮，我們認(rèn)為實際裝機增長為8300萬KW左右；同比增速為13.5%。

　　不可回避的是，受前期大量在建項目影響，07年仍舊將面臨大量新建機組投產(chǎn)帶來的分流壓力。07年下半年開始，投產(chǎn)機組有相當(dāng)?shù)臏p少，擴(kuò)容壓力顯著改善。

　　隨后幾年，伴隨國家核準(zhǔn)裝機的減少，投運裝機增速亦將逐步回落。

　　2007年度過裝機高峰,利用率同比回落呈現(xiàn)“前高后低”,上半年，仍將面臨新建投產(chǎn)帶來的分流壓力(1-5月份總回落4.1%左右，火電回落3.6%好于預(yù)期),下半年，新增產(chǎn)能增速不太高，擴(kuò)容壓力將持續(xù)改善.未來一段時期內(nèi)，裝機容量有序發(fā)展，需求持續(xù)旺盛增長, 07年后機組利用率回升趨勢非常明顯。我們謹(jǐn)慎預(yù)計2007-09年機組利用小時增長率依次為：-3.4%，0.6%和2.7%。

　　值得注意的是，上半年水電延續(xù)了去年下半年以來的枯水局面，1～5月份利用小時數(shù)同比回落11%，目前尚難預(yù)計下半年整體來水情況(偏枯or洪澇，但應(yīng)好于06年下半年)，全年水電利用率預(yù)計下降3%左右，繼06年再度為火電讓出一定市場份額。

　　節(jié)能降耗主題突出,高效機組、可再生能源受益顯著

　　煤價&電價：煤價小幅上漲，電價仍待聯(lián)動

　　資源價格市場化趨勢是我們對未來一段時期電價、煤價走勢判斷的基本前提。相較煤炭生產(chǎn)成本的提升，煤炭市場相對寬松的供需態(tài)勢和日益提升的煤炭運輸能力是煤炭價格平穩(wěn)的決定性因素。

　　我們預(yù)期，煤炭行業(yè)2007年供給增長9.5%，略高于而不是遠(yuǎn)低于消費量的增長。

　　2008年煤炭運輸將改善，國有大礦和中西部的煤炭供給將高于2007年，2008年的煤炭供給仍然會保持9.5%以上的增長。歷史的煤炭庫存與價格的數(shù)據(jù)表明，只有在煤炭的社會庫存或主要港口的庫存持續(xù)低位的情況下，煤炭價格就會大幅上漲。目前的煤炭庫存數(shù)據(jù)顯示，近二年煤炭庫存的低點在逐步提高，與煤炭供求關(guān)系逐步緩解，社會庫存增加的整體狀況吻合。煤炭的價格在總體的供求關(guān)系沒有大幅度改變的情況下，一年中的價格會表現(xiàn)出季節(jié)性的波動：一季度價格季節(jié)性反彈，四、五月份煤炭價格下滑之后，隨著下半年南方用煤增加和年底北方冬季儲煤，煤炭價格同樣會季節(jié)性上漲。但是，價格上漲仍然是季節(jié)性的，而不是趨勢性的上漲。預(yù)期2007年的平均價格以通脹的水平略高于2006年的平均價格，2008年煤炭價格上漲的驅(qū)動因素會弱于2007年。

　　近期煤炭價格的季節(jié)性波動仍在我們預(yù)計之中，目前，電煤價從年初高位出現(xiàn)一定幅度回落(7%左右),考慮到年初占比1/3重點合同電煤較大的同比漲幅，預(yù)計07年全年綜合燃料成本將保持平穩(wěn)或略有增加，季節(jié)性波動壓力加大。

　　電價方面，原本通暢的成本傳導(dǎo)途徑被突然高企的CPI升幅所阻礙,上半年電煤車板價略超5%的升幅雖已足夠觸發(fā)第三次“煤電聯(lián)動”但至今仍未有出臺的跡象，對此，我們認(rèn)為：

　　1)在節(jié)能降耗的政策背景下，提高電價可能成為調(diào)控高耗能產(chǎn)業(yè)最必須的宏觀手段之一，也是整個產(chǎn)業(yè)鏈條實現(xiàn)通脹傳遞必不可少的一環(huán)，何況目前看來，電價的漲幅已經(jīng)在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)落后于通脹幅度(見上圖)；2)從主管部門的政策趨勢，尤其是電力行業(yè)目前核心政策——《關(guān)于“十一五”深化電力體制改革實施意見的通知》一再明確了煤電聯(lián)動政策的嚴(yán)肅性，可以說符合條件的煤電聯(lián)動應(yīng)該只是時間和時機問題；3)如果下半年電煤價格有所回升(考慮季節(jié)因素此回升應(yīng)是較大概率事件)，一旦屆時CPI壓力有所緩解，第三次煤電聯(lián)動出臺的可能性仍然較大；4)雖然通過電價上調(diào)和內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)電行業(yè)取得了一定的利潤增幅，但這種上漲幅度并未超出整個工業(yè)行業(yè)利潤增長，電價的上調(diào)具有公平性。

　　得益于行業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整和新舊產(chǎn)能的更迭，行業(yè)內(nèi)成本控制的加強，綜合06年中的電價調(diào)整、電煤價格總體穩(wěn)定以及機組利用率的小幅回落，電力行業(yè)總體毛利率水平仍延續(xù)的回升的趨勢(上半年回落更多為季節(jié)性因素，且整體平臺已高于前兩年同期)，隨著未來電價可能的上調(diào)和利用率的見底回落，行業(yè)及上市公司的毛利水平仍有可能繼續(xù)小幅提升。

　　利潤率提升的同時，得益與旺盛需求和產(chǎn)能擴(kuò)張，07年前5個月行業(yè)利潤大增，整個電力工業(yè)利潤增幅達(dá)到60.6%，其中發(fā)電行業(yè)和供電行業(yè)利潤分別同比增長40.8%和86.3%，發(fā)電行業(yè)利潤增長略超預(yù)期，但仍屬合理水平。

　　從過往數(shù)據(jù)看來收入和利潤增長有加速的趨勢，我們?nèi)灾?jǐn)慎預(yù)計2007年整個發(fā)電行業(yè)利潤增幅將在25%～35%之間，08年有望維持在20%以上。電力上市公司的平均利潤率水平已不再顯著高于行業(yè)平均，預(yù)計其利潤率和利潤額的提升幅度還將較行業(yè)為高，內(nèi)生增長動力依然比較充足，通過新建、擴(kuò)建和資產(chǎn)注入，上市公司總體利潤有望實現(xiàn)超越行業(yè)預(yù)期的增長。

　　資產(chǎn)注入：方興未艾，關(guān)注實質(zhì)性整體上市

　　在之前若干投資策略中，我們提出：在當(dāng)前的電力和證券市場環(huán)境下，“資產(chǎn)流動的盛宴即將到來！”通過資產(chǎn)整合增添成本優(yōu)勢或市場份額的電企可在行業(yè)景氣回升周期中獲得超額收益。

　　我們預(yù)計，現(xiàn)今電力市場、證券市場中有利的政策環(huán)境和市場氛圍將加速資產(chǎn)注入抑或是整體上市的進(jìn)度：

　　1)證券市場中較高的資產(chǎn)定價(電力資產(chǎn)動態(tài)PE超過25倍)對新資產(chǎn)、新股權(quán)的渴求，多種融資方式、較快的融資進(jìn)度無疑為相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)入證券市場套現(xiàn)創(chuàng)造了有利條件；2)電力行業(yè)景氣趨升，相關(guān)資產(chǎn)盈利能力開始符合注入上市公司的條件，而競爭規(guī)則變化也使得電企成本、份額優(yōu)勢作用顯現(xiàn)，電力企業(yè)資產(chǎn)集中同時借助資本市場實現(xiàn)快速發(fā)展成為所有電企的必然選擇；3)國資管理辦法、電力體制改革辦法等核心政策均力促電力企業(yè)實現(xiàn)資產(chǎn)的證券化乃至整體上市，通過治理結(jié)構(gòu)的改善和股權(quán)激勵等手段的引入，實現(xiàn)整個行業(yè)和證券市場的階段性共贏。

　　2007年上半年，電力產(chǎn)業(yè)內(nèi)的資產(chǎn)整合進(jìn)入實質(zhì)性操作階段：

　　1)深能源已于06年底啟動整體上市；2)國電電力擬增發(fā)收購母公司資產(chǎn)；3)國投電力擬配股收購相關(guān)資產(chǎn)；3)“920”資產(chǎn)處置完成，國電電力、國投電力、長江電力、深能源等公司競得相關(guān)資產(chǎn)除進(jìn)行中得上述資產(chǎn)流動之外，市場對長江電力、華電國際、粵電力、桂冠電力和廣州控股的資產(chǎn)注入或市場化收購有著強烈的預(yù)期，另外大量中小型央企或地方電力公司亦有獲得資產(chǎn)注入的可能，大面積的資產(chǎn)注入乃至整體上市仍未，應(yīng)該說電力行業(yè)資產(chǎn)注入方興未艾，我們預(yù)計9月份后資產(chǎn)注入的盛宴將步入高潮！

　　目前主流公司的資產(chǎn)注入，可以分為兩類

　　1)常規(guī)資產(chǎn)注入：

　　延續(xù)了以往電力集團(tuán)通過關(guān)聯(lián)交易將相對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司以實現(xiàn)資產(chǎn)套現(xiàn)并提升上市公司業(yè)績，我們的經(jīng)驗判斷是此類注入對上市公司未來一到兩年EPS增厚在15~20%之間屬正常，業(yè)績彈性一般。目前看來大多數(shù)案例應(yīng)屬此類，相關(guān)公司股價漲幅超出行業(yè)指數(shù)，顯示了市場對確定性資產(chǎn)注入的認(rèn)可；

　　2)實質(zhì)性整體上市：

　　此類案例中，母公司主業(yè)資產(chǎn)總量較大且盈利能力不顯著低于上市公司，可通過股權(quán)和債權(quán)融資安排將電力資產(chǎn)實現(xiàn)整體性上市，相關(guān)上市公司財務(wù)杠桿通常較低，根據(jù)方案情況的不同此類注入對上市公司未來一到兩年EPS的增厚可達(dá)到25%～50%，業(yè)績彈性較大。目前此類案例雖有較多傳言，亦僅有深能源一家接近成功，其他公司股價漲幅并不突出，我們認(rèn)為其整體上市一旦確認(rèn)應(yīng)有很大的市場機會。

　　從上市公司相對于母公司的資產(chǎn)比例、盈利能力綜合看來，粵電力、深能源、長江電力如有資產(chǎn)注入可能帶來業(yè)績彈性的空間較大，值得重點關(guān)注。

　　注：上述分析中僅對相關(guān)公司做理論性分析，并不代表我們對具體公司資產(chǎn)注入的實際判斷。

　　投資策略：關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會，關(guān)注實質(zhì)性整體上市

　　比我們此前預(yù)期的情況略有不同，07年上半年電力行業(yè)雖然經(jīng)受了大量新機投產(chǎn)和煤價季節(jié)性高位的考驗，但是由于電力需求強勁，機組利用率總體下降幅度低于預(yù)期，其中5月份火電甚至出現(xiàn)同比增長。

　　我們認(rèn)為，自三季度電力上市公司利潤應(yīng)隨行業(yè)出現(xiàn)普遍性、較大幅度的增長，與此同時電企資產(chǎn)注入也進(jìn)入了實質(zhì)性實施階段，未來一段時間電力行業(yè)上市公司整體應(yīng)還可謹(jǐn)慎看好。當(dāng)然，目前行業(yè)整體07年P(guān)E已經(jīng)超過26倍，估值優(yōu)勢已經(jīng)喪失,但考慮行業(yè)利潤持續(xù)增長率仍將在20%以上，資產(chǎn)流動與注入將使公司獲得溢價，目前整體定價尚屬合理。

　　從國際比較來看，全球電力前九大市值發(fā)電類上市公司07年的動態(tài)P/E為20倍左右，行業(yè)平均長期增長率為14%, PEG為1.41倍. H股的則略低一些在18倍左右,行業(yè)平均長期增長率為21%, PEG為0.86倍。而目前我國電力行業(yè)的平均市盈率為25-30倍,行業(yè)平均長期增長率為21%, PEG為1.35倍.從中我們可以看出我國電力行業(yè)的平均PEG高于香港電力行業(yè)的平均PEG,但略低于全球電力行業(yè)的平均PEG。從盈利能力角度，全球電力行業(yè)的平均ROE為約為13.5%,香港電力行業(yè)的平均ROE為約為13.4%,我國電力行業(yè)的平均ROE為約為12%，我國電力行業(yè)的平均利潤率與全球和香港電力行業(yè)的平均利潤率處于同一水平。

　　盡管行業(yè)整體性投資機會并不明顯，我們?nèi)钥春闷渲械慕Y(jié)構(gòu)性機會，我們在看好可充分享受行業(yè)景氣回升的龍頭公司之外，建議在下半年關(guān)注有實質(zhì)性資產(chǎn)注入乃至整體上市使得其業(yè)績具備高彈性的公司，同時建議持續(xù)關(guān)注有持續(xù)的、高速業(yè)績成長而獲得估值支撐的特色企業(yè)。

　　持續(xù)推薦公司如下：

　　---水火龍頭：

　　長江電力、華能國際、國投電力等

　　----區(qū)域強者：

　　深能源A、粵電力A、廣州控股

　　----特色公司：

　　金山股份

　　重點公司點評：

　　長江電力(600900)：加速收購伴生“投行機會”

　　06年枯水使得公司發(fā)電業(yè)績不佳，全年電量同比小幅下降，主營業(yè)績較05年也將出現(xiàn)微降；

　　三峽水位可達(dá)保證滿出力的156米，使得公司機組出現(xiàn)了20%的內(nèi)生增長，即便是右岸機組加速投產(chǎn)，公司三峽機組利用小時仍將出現(xiàn)上升(如來水正常)；

　　07年業(yè)績將取決于收購進(jìn)度，我們一直提及的“投行機會”——公司將加速收購三峽機組，如能實現(xiàn)整體上市，母公司大量較高盈利能力資產(chǎn)和較低財務(wù)杠桿，正常情況下可使得其三年EPS復(fù)合增長可達(dá)到30%；

　　公司持有的建行股權(quán)等可供出售金融性資產(chǎn)超過80億，且還將隨著公司對業(yè)內(nèi)、業(yè)外相關(guān)資產(chǎn)的收購持續(xù)擴(kuò)大，此類資產(chǎn)的買賣將給公司持續(xù)的投資收益和現(xiàn)金增長，亦將在相當(dāng)幅度上提升公司的價值；

　　公司未來成長預(yù)期將在下半年得以明確，維持“增持”投資建議，絕對估值18元以上，6個月目標(biāo)價20元;

　　華能國際(600011)：行業(yè)回暖的最典型受益者

　　雖然燃料成本季節(jié)性波動加大,但是作為電力行業(yè)龍頭公司，06年、07年公司顯著受益于電價調(diào)整，公司機組利用率觸底反彈,毛利率依然呈現(xiàn)穩(wěn)步回升的趨勢；

　　集團(tuán)提供潛在增長優(yōu)勢,超過4300萬KW的電力資產(chǎn)，上市公司僅占一半.如果未來有整體上市,或資產(chǎn)注入,作為單一上市公司，成長預(yù)期非常明確;

　　公司大量在建項目集中在06下半年和07上半年投產(chǎn)，且新增機組多為高效低耗，臨界或超臨界大型發(fā)電機組，作為巨型電企呈現(xiàn)出了相當(dāng)?shù)某砷L性，如公司借助資本實力和行業(yè)地位進(jìn)一步整合關(guān)聯(lián)或非關(guān)聯(lián)性資產(chǎn)，公司營收增速將超出預(yù)期；

　　公司東北等地區(qū)電廠仍將維持高位運行，華東等地電廠利用率有望07年后底回升，與此同時公司綜合發(fā)電成本(燃料、折舊)將保持穩(wěn)中有落的態(tài)勢；

　　長期看，公司將成為行業(yè)回暖的直接的最大受益者，預(yù)計06-08年公司EPS為：

　　0.47、0.53和0.57元，目前PE相對偏低,給與“增持”投資建議，目標(biāo)價15元以上。

　　深能源(000027)：整體上市顯著提升公司價值

　　隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長,廣東尤其深圳地區(qū)用電緊張，需求持續(xù)旺盛，行業(yè)景氣趨升,預(yù)計06～08年發(fā)電量增速為12.8%、11.3%和9.7%左右,公司07年機組利用率超過06年;

　　競爭地位顯著提升：裝機容量翻倍，電源區(qū)域增多，在鞏固地區(qū)核心電廠地位的同時，公司升級為跨區(qū)域綜合性電企,電力業(yè)務(wù)仍有相當(dāng)?shù)某砷L性;

　　作為首家整體上市電力公司,深能源即將完成相關(guān)進(jìn)程，目前股價反映不足；

　　整體上市后,集團(tuán)中國泰君安股權(quán)等金融資產(chǎn)進(jìn)入上市公司可為股東權(quán)益帶來增值；

　　公司整體上市帶來EPS業(yè)績增幅較大，且公司仍可借助目前較低財務(wù)杠桿實現(xiàn)對外部資產(chǎn)的收購和整合，同時借助遠(yuǎn)期大量在建項目實現(xiàn)超越此前預(yù)期的業(yè)績成長

　　07～08年EPS0.8、0.93元,暫維持“增持”評級，整體上市后長期目標(biāo)價26元以上;

　　金山股份：安全市場中超常規(guī)成長的優(yōu)勢企業(yè)

　　安全市場：遼寧電力缺口仍存，持續(xù)高位利用小時;

　　業(yè)績拐點：2006低點已過，2007成長初現(xiàn);

　　規(guī)模快速擴(kuò)張，毛利顯著增厚;

　　2007～09凈利潤增速為156%、61%和31%;

　　長期動力：煤電聯(lián)營、新能源提供必要穩(wěn)定器;

　　業(yè)績增速高,06~08年EPS為0.25、0.65和0.91元，增持，一年目標(biāo)價30元;

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