廣發(fā)證券 謝軍

　　電力需求：2007年全國電力需求又將超預期

　　5月份國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，石油加工和煉焦加工業(yè)、化學原料及制品制造業(yè)、有色金屬冶煉及加工業(yè)固定投資同比分別增長21.9%、27.4%和36.3%。高耗能行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢依舊迅猛，而這些高耗能行業(yè)的快速發(fā)展將使全國電力需求超預期高增長。

　　電力供給：2007年投產(chǎn)高峰在年底顯現(xiàn)

　　預計2007年全國新投產(chǎn)裝機規(guī)模9000-9500萬千瓦，全國電力供需基本平衡，部分地區(qū)和時段仍較緊張。隨著新建審批項目的收縮，2007年后，全國電力供過于求的狀態(tài)不會深度出現(xiàn)。

　　發(fā)電利用率：合理回歸、不會出現(xiàn)大幅下跌

　　一方面，新建機組2006-2007年集中投產(chǎn)；另一方面，全國電力需求一直保持高速增長，電力供求關系逐漸趨于平衡，使得發(fā)電機組的平均利用小時數(shù)逐步合理回歸。預計2007年全國發(fā)電利用小時數(shù)同比下降4%。

　　煤價：年內(nèi)漲價空間不大，長期看漲

　　2007年全國煤炭供需基本平衡。煤炭新增產(chǎn)能釋放、供需平緩決定了2007年煤價上漲空間不大。但長期來看，受政策性成本的影響，

　　三次煤電聯(lián)動：年內(nèi)實施三次煤電聯(lián)動難度較大

　　1-5月，電力行業(yè)利潤同比增長60.6%，而煤炭行業(yè)利潤同比只增長43.1%；2007年煤價上漲空間有限；CPI高位運行，

　　投資策略：業(yè)績持續(xù)增長+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入

　　目前電力行業(yè)2007年動態(tài)市盈率在28倍，高出歐美成熟市場近10X。考慮到行業(yè)的成長性，2007年動態(tài)市盈率保持在25-30倍估值比較合理。由于行業(yè)估值較年初已經(jīng)沒有優(yōu)勢，但我們?nèi)匀豢春眯袠I(yè)中具有持續(xù)業(yè)績增長和確切優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的電力上市公司，如國投電力、國電電力、長江電力和桂冠電力。而對短期內(nèi)不能確定資產(chǎn)注入的上市公司保持觀望態(tài)度，如粵電力。

　　我們選擇歐美和香港地區(qū)部分發(fā)電上市公司2007年和2008年動態(tài)市盈率作為國內(nèi)電力市場相對估值參考。2007年，歐美電力市場動態(tài)平均市盈率為17-18倍，香港電力市場動態(tài)平均市盈率為18倍；2008年，歐美15.8倍，香港15.4倍。

　　2007年初，全行業(yè)的平均市盈率只有12倍。1-5月，電力板塊上漲164%，跑贏大盤。目前，2007年電力行業(yè)動態(tài)市盈率上升到28倍，半年內(nèi)電力行業(yè)價值洼地被填平。

　　從電力行業(yè)未來2-3年30%左右的業(yè)績增長來看，根據(jù)PEG=1的原則，電力行業(yè)2007-2008年維持25-30倍的相對估值也比較合理。估值優(yōu)勢的降低，我們相應調(diào)整行業(yè)的評級到“持有”。