廣發證券 黃永琳

　　行業概況：

　　干散貨市場：BDI指數沖高回落，后勢維持高位。

　　國際油運市場：市場下行，中期看好。

　　沿海電煤運輸市場：運輸需求依然旺盛，總體運價水平高于2006年。

　　國內油運市場：增速進一步提高。

　　油價走勢：快速回升，高位運行。

　　投資策略

　　航運業是個周期性很強的行業，我們觀察板塊內的上市公司，不論是規模大的中國遠洋、中海發展，還是規模小的寧波海運、中海海盛，不論是從事集裝箱運輸的中國遠洋，還是從事油品干散貨運輸的招商輪船、中海發展，還是從事特種貨運輸的中遠航運，凈資產收益率都不可避免常出現較大波動。我們認為，選擇航運板塊的投資對象，中短期更需要把握的是行業趨勢，長期投資更需要的是考慮管理層能力。在航運業每一輪的發展周期中，誰能踏準市場需求變化，誰能更好地把握造船時機，誰就更容易在該輪中勝出，而要保持在每一輪的競爭中都能領先，有豐富行業經驗和遠見的管理層是必不可少的。

　　評級

　　我們認為航運板塊的盈利能力處于上升時期。經過二季度的拉升，航運板塊上漲幅度達37.09%(同期上證指數漲幅19.49%)，A股航運板塊的動態市盈率已經到了23.50倍(一季度末18倍，同期國際市場上油運公司的動態市盈率在14-15倍之間，散貨運輸公司的動態市盈率在10-11倍之間，集裝箱運輸公司的動態市盈率在16倍左右)，PB值也在4.1以上，我們認為板塊已不存在明顯的估值優勢，但考慮到市場未來幾年需求和運力的同步高增長，部分公司具有潛在的資產整合預期，我們仍給予航運行業“買入”評級。三季度我們推薦南京水運、中海發展、中遠航運、中國遠洋。

　　航運板塊是個強周期板塊，我們觀察板塊內的上市公司，不管是規模大的中國遠洋、中海發展，還是規模小的寧波海運、中海海盛，不管是從事集裝箱運輸的中國遠洋，還是從事油輪、干散貨運輸的招商輪船、中海發展，還是從事特種船運輸的中遠航運，板塊內的公司凈資產收益率都不可避免常常出現大幅波動，因此，我們認為，對于這個板塊的投資對象選擇，中短期的投資應把握行業趨勢，而長期投資則更需要把管理層的能力放在第一位。航運這個行業的競爭更象是一輪輪的考試，在每一輪的發展周期中，誰能踏準市場需求變化，誰能更好地把握造船時機，誰就更容易在該輪中勝出，而要保持在每一輪的競爭中都能領先，有豐富行業經驗和遠見的管理層是必不可少的。

　　我們認為航運板塊的盈利能力處于上升時期，經過二季度的拉升，航運板塊上漲幅度達37.09%(同期上證指數漲幅19.49%)，A股航運板塊的動態市盈率已經到了23.50倍(一季度末18倍，同期國際市場上油運公司的動態市盈率在14-15倍之間，散貨運輸公司的動態市盈率在10-11倍之間，集裝箱運輸公司的動態市盈率在16倍左右)，PB值也在4.1以上，我們認為板塊已不存在明顯的估值優勢，但考慮到市場未來幾年需求和運力的同步高增長，部分公司具有潛在的資產整合預期，我們仍給予航運行業“買入”評級。