國(guó)信證券 趙雪桂

　　2007年1-5月：國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量累計(jì)同比增長(zhǎng)22.03%。

　　其中，重卡(63.2%)、SUV(29.8%)、微卡(29.1%)、中卡(25.9%)、大客(25.7%)、轎車(chē)(25.7%)、中客(23.9%)，銷(xiāo)量表現(xiàn)高于行業(yè)平均。

　　2007年5月：國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量環(huán)比下降11.8%。

　　由于季節(jié)性因素，5月汽車(chē)銷(xiāo)量環(huán)比下降11.8%，但這一幅度低于2004(-20%)、2005(-13%)、2006年(-16%)5月的環(huán)比下降水平。其中，SUV(-2%)、重卡(-7%)、大客(-9%)、微客(-10%)、轎車(chē)(-11%)，環(huán)比降幅均低于行業(yè)平均。

　　2007年1-4月：

汽車(chē)行業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)51.32%。

　　據(jù)CAAM，當(dāng)期，汽車(chē)行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速為26.11%，利潤(rùn)總額增速為51.32%。利潤(rùn)增速顯著高于收入增速，毛利率上升不足以解釋(僅微幅上升0.45個(gè)百分點(diǎn))；更多緣于三項(xiàng)費(fèi)用率的下降。另外，我們注意到，當(dāng)月汽車(chē)?yán)麧?rùn)總額基本與上月持平。

　　轎車(chē)：出口增長(zhǎng)呈現(xiàn)加速趨勢(shì)

　　1-5月，轎車(chē)?yán)塾?jì)出口51770輛，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)50%以上；出口占總產(chǎn)量的比例已從2001年的0.1%上升至的2.7%(同期，進(jìn)口占比則從2001年6.5%逐漸下降到2.6%)。我們預(yù)計(jì)，轎車(chē)出口仍將持續(xù)提速，并在未來(lái)轎車(chē)銷(xiāo)售增長(zhǎng)中，占據(jù)更高的權(quán)重，基于轎車(chē)國(guó)內(nèi)需求旺盛、出口需求加速，我們暫時(shí)維持2007年轎車(chē)全年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)28%的預(yù)期。

　　重卡：07年將持續(xù)超預(yù)期2H08壓力陡然增大。

　　1-5月，重卡銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)63.2%。其中，半掛牽引車(chē)、重卡載貨車(chē)、二類(lèi)底盤(pán)車(chē)分別同比增長(zhǎng)123.8%、52.0%、36.7%，高度景氣仍然延續(xù)。2007年重卡有望持續(xù)超預(yù)期：支持重卡高速增長(zhǎng)的根本因素，如計(jì)重收費(fèi)范圍、動(dòng)車(chē)組改造、固定資產(chǎn)高速等，有望延續(xù)至07年全年。2H08壓力陡然增大：歐III的實(shí)際推行日期是影響重卡需求的重要變數(shù)，我們預(yù)計(jì)，受制于

柴油質(zhì)量等因素，原定于2007年7月1日起執(zhí)行的歐III標(biāo)準(zhǔn)可能將被延后，最終實(shí)際實(shí)行的時(shí)間可能要到2008下半年至2009年，歐III標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行后，重卡行業(yè)將面臨壓力。我們預(yù)計(jì)重卡2007全年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)50%以上。

　　2007年中期汽車(chē)股投資策略：尋找更長(zhǎng)期的投資主線。

　　展望未來(lái)，我們認(rèn)為大致有四條主線主導(dǎo)汽車(chē)股行情：【1】“轎車(chē)零部件：貫穿牛市中的故事”，相關(guān)公司是福耀玻璃、雪萊特；【2】“大中客：穩(wěn)定的持續(xù)增長(zhǎng)”，相關(guān)公司是宇通客車(chē)、金龍客車(chē)；【3】“自主品牌轎車(chē)：2007-2008年突破”，相關(guān)公司是海馬股份、上海汽車(chē)；【4】“整體上市：花落誰(shuí)家”，相關(guān)公司是一汽轎車(chē)、一汽夏利。

　　另外，我們推薦濰柴動(dòng)力、江鈴汽車(chē)，他們分別是今年業(yè)績(jī)持續(xù)超出預(yù)期的公司，以及具備長(zhǎng)期可持續(xù)性發(fā)展的公司。

　　2007年1-5月：汽車(chē)銷(xiāo)售仍保持較高增速

　　1-5月，國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量累計(jì)同比增長(zhǎng)22.03%。其中，重卡(63.2%)、SUV(29.8%)、微卡(29.1%)、中卡(25.9%)、大客(25.7%)、轎車(chē)(25.7%)、中客(23.9%)，銷(xiāo)量表現(xiàn)高于行業(yè)平均。

　　5月：汽車(chē)銷(xiāo)量環(huán)比降幅略低于上年同期。由于季節(jié)性因素，5月汽車(chē)銷(xiāo)量環(huán)比下降11.8%，但這一幅度低于2004(-20%)、2005(-13%)、2006(-16%)年5月份的環(huán)比下降水平。其中，SUV(-2%)、重卡(-7%)、大客(-9%)、微客(-10%)、轎車(chē)(-11%)，環(huán)比降幅均低于行業(yè)平均。

　　轎車(chē)出口呈現(xiàn)加速趨勢(shì)

　　轎車(chē)出口搶眼。5月，轎車(chē)出口15254輛，環(huán)比增長(zhǎng)32.85%，超過(guò)了同期進(jìn)口數(shù)量(12110輛)，1-5月，累計(jì)出口51770輛，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)50%以上。轎車(chē)進(jìn)出口趨勢(shì)性涇渭分明。從2001年起，轎車(chē)出口占比(出口量/國(guó)產(chǎn)汽車(chē)銷(xiāo)量)從0.1%持續(xù)上升至2.7%，進(jìn)口占比則從6.5%逐漸下降到2.6%。

　　暫時(shí)維持轎車(chē)全年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)28%的預(yù)期。我們預(yù)計(jì)，轎車(chē)出口仍將持續(xù)提速，并在未來(lái)轎車(chē)銷(xiāo)售增長(zhǎng)中，占據(jù)更高的權(quán)重。基于轎車(chē)國(guó)內(nèi)需求旺盛、出口需求加速，我們暫時(shí)維持轎車(chē)全年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)28%的預(yù)期(2007年1-5月，國(guó)內(nèi)轎車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)25.7%)。

　　重卡：07持續(xù)超預(yù)期2H08壓力陡然增大

　　1-5月，重卡銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)63.2%。2007年5月，國(guó)內(nèi)重卡銷(xiāo)量50053輛，同比增長(zhǎng)78%，環(huán)比季節(jié)性下降7%，1-5月，累計(jì)銷(xiāo)售209358輛，累計(jì)同比增長(zhǎng)63.2%，其中，半掛牽引車(chē)、重卡載貨車(chē)和二類(lèi)底盤(pán)車(chē)分別同比增長(zhǎng)123.8%、52.0%和36.7%。需要指出的是，【1】5月份重卡的月度銷(xiāo)量同比增速延續(xù)了2月份以來(lái)的持續(xù)上升趨勢(shì)，【2】5月份重卡銷(xiāo)量環(huán)比降幅是近5年來(lái)最低的(2003-2006年分別環(huán)比下降32%、27%、29%、16%)，呈淡季不淡特征。

　　支持重卡銷(xiāo)量高增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿υ谟冢骸?】計(jì)重收費(fèi)范圍的擴(kuò)大，刺激半掛牽引車(chē)銷(xiāo)量大增；【2】動(dòng)車(chē)組的推行造成鐵路貨運(yùn)一定程度的混亂，把部分鐵路貨運(yùn)量轉(zhuǎn)移至公路貨運(yùn)；【3】固定資產(chǎn)投資高位運(yùn)行，刺激自卸車(chē)等銷(xiāo)售增長(zhǎng)；【4】2002年是重卡行業(yè)的上一個(gè)快速增長(zhǎng)期，目前大量當(dāng)年所

購(gòu)車(chē)型面臨換代選擇；【5】歐III標(biāo)準(zhǔn)的推行，也將對(duì)用戶的短期購(gòu)買(mǎi)決策產(chǎn)生重大影響，但目前來(lái)看，歐III標(biāo)準(zhǔn)短期難以獲得實(shí)質(zhì)性的推行，并不是決定性的因素。

　　重卡旺銷(xiāo)將延續(xù)至2007年全年，行業(yè)銷(xiāo)量、盈利增長(zhǎng)有望持續(xù)超預(yù)期。由于上述推動(dòng)本輪重卡行業(yè)增長(zhǎng)的因素仍將持續(xù)下去，短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為，2007年全年，重卡行業(yè)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)、以及相關(guān)公司的業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期將是一個(gè)高概率事件。

　　歐III的實(shí)際推行日期將成為重卡需求變動(dòng)的重要變數(shù)。由于歐III重卡較歐II重卡的價(jià)格明顯提升，因而在歐III正式推行前，重卡的消費(fèi)將是“透支性”的，可能使得行業(yè)在短期內(nèi)出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)、然后快速下滑的局面。

　　2008年下半年壓力可能增大。我們預(yù)計(jì)，受制于柴油質(zhì)量等因素，原定于2007年7月1日起執(zhí)行的歐III標(biāo)準(zhǔn)可能將被延后，最終實(shí)際實(shí)行的時(shí)間可能要到2008下半年至2009年，歐III標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行后，重卡行業(yè)將面臨壓力。

　　2007年中期汽車(chē)股投資策略：尋找更長(zhǎng)期的投資主線

　　預(yù)計(jì)2007年汽車(chē)行業(yè)整體增幅23%。其中，重卡、大客、轎車(chē)銷(xiāo)量同比增幅分別為50%、15%、28%。

　　從歷史PE看，汽車(chē)股目前并不便宜，重點(diǎn)公司07年動(dòng)態(tài)PE一般在25-30x，08年動(dòng)態(tài)PE一般在20-25x。

　　展望未來(lái)，我們認(rèn)為大致有四條主線主導(dǎo)汽車(chē)股行情：

　　“轎車(chē)零部件：貫穿牛市中的故事”，相關(guān)公司是福耀玻璃、雪萊特；

　　“大中客：穩(wěn)定的持續(xù)增長(zhǎng)”，相關(guān)公司是宇通客車(chē)、金龍客車(chē)；

　　“自主品牌轎車(chē)：2007-2008年突破”，相關(guān)公司是海馬股份、上海汽車(chē)；

　　“整體上市：花落誰(shuí)家”，相關(guān)公司是一汽轎車(chē)、一汽夏利。

　　另外，我們推薦濰柴動(dòng)力、江鈴汽車(chē)，他們分別是今年業(yè)績(jī)持續(xù)超出預(yù)期的公司，以及具備長(zhǎng)期可持續(xù)性發(fā)展的公司。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。