安信證券 文斌

　　主要觀點(diǎn)

　　干散貨市場(chǎng)將是2007年海運(yùn)市場(chǎng)中最值得關(guān)注的細(xì)分行業(yè),BDI屢創(chuàng)新高,而且有望在全年乃至明年都維持高位運(yùn)行，因此以干散貨為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司將具相對(duì)投資價(jià)值。

　　而件雜貨運(yùn)輸,包括多用途船、半潛船和重吊船等細(xì)分行業(yè)，受供求關(guān)系的影響，在今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)會(huì)保持較高的景氣程度。

　　原油、集裝箱等市場(chǎng)依然受到新船快速交付的壓力，目前市場(chǎng)前景仍難樂(lè)觀，但預(yù)計(jì)08~09年會(huì)迎來(lái)轉(zhuǎn)折。

　　重點(diǎn)關(guān)注中遠(yuǎn)航運(yùn)(增持-A)和中海發(fā)展(增持-B)等行業(yè)領(lǐng)先公司,即將登陸A股的中遠(yuǎn)集團(tuán)“旗艦”-中國(guó)遠(yuǎn)洋更值得期待。

　　主要內(nèi)容

　　干散貨運(yùn)輸- 07航運(yùn)亮麗風(fēng)景

　　雜貨及特種運(yùn)輸-長(zhǎng)期維持景氣

　　集裝箱運(yùn)輸–開(kāi)始走出低谷

　　原油運(yùn)輸-運(yùn)價(jià)仍在底部

　　投資策略-關(guān)注干散貨和特種運(yùn)輸公司

　　重點(diǎn)上市公司：中遠(yuǎn)航運(yùn)、中海發(fā)展

　　關(guān)于中國(guó)遠(yuǎn)洋增發(fā)A股投資價(jià)值分析。

　　干散貨運(yùn)輸-運(yùn)力投放相對(duì)緩慢

　　集裝箱船和油輪大量建造，導(dǎo)致干散貨船交付相對(duì)較少。

　　據(jù)CLARKSON的統(tǒng)計(jì)，2007年新船交付量同比增幅為5.6%左右，較2006年的6.5%有所下降。而且今后2年，新船交付量的增幅也分別只有4.35%和3.97%。

　　雖然從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，2007年船舶供給增速仍略大于需求增速，但實(shí)際情況來(lái)看，由于壓港、運(yùn)距變遠(yuǎn)(航程較遠(yuǎn)的巴西運(yùn)量放大)等因素存在，有效運(yùn)力供給依然不足。

　　雜貨運(yùn)輸-需求持續(xù)增長(zhǎng)

　　中國(guó)相對(duì)于非洲拉美等不發(fā)達(dá)國(guó)家的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和相對(duì)于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的成本優(yōu)勢(shì)，是中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品對(duì)外出口快速增長(zhǎng)的保證。

　　隨著全球產(chǎn)業(yè)帶的轉(zhuǎn)移和發(fā)展中國(guó)家的快速發(fā)展，各種工程項(xiàng)目在發(fā)展中國(guó)家，特別是在中東、西非、南美、中國(guó)和俄羅斯等地區(qū)大量涌現(xiàn)，導(dǎo)致這些地區(qū)未來(lái)對(duì)項(xiàng)目貨和大件貨的運(yùn)輸需求快速增長(zhǎng)。

　　非洲等不發(fā)達(dá)國(guó)家落后的港口設(shè)施給雜貨船和多用途船提供了巨大市場(chǎng)空間。

　　水泥、鋼材、機(jī)械設(shè)備出口大幅增加，石材、

汽車(chē)出口保持較快增長(zhǎng)，原木進(jìn)口重新升溫，都為雜貨船的經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。

　　雜貨運(yùn)輸-半潛船-需求持續(xù)增長(zhǎng)

　　其他需求

　　1、墨西哥灣受到颶風(fēng)毀壞的113個(gè)石油鉆井平臺(tái)多數(shù)需要移往韓國(guó)等亞洲地區(qū)修復(fù)，在未來(lái)5年新增200多個(gè)航次的運(yùn)輸需求，平均40個(gè)/年。

　　2、位移或拆除平臺(tái)需求的產(chǎn)生主要由于全球海上石油和天然氣平臺(tái)已逐漸進(jìn)入老化期，預(yù)計(jì)全球每年需要進(jìn)行位移的海上石油鉆井平臺(tái)需求大概為新建平臺(tái)運(yùn)輸需求的2倍。

　　投資策略-航運(yùn)市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響

　　BDI是一個(gè)綜合性的指數(shù)，由全球傳統(tǒng)的12條主要干散貨船航線的運(yùn)價(jià)，按照各自在航運(yùn)市場(chǎng)上的重要程度和所占比重構(gòu)成。

　　國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)中，廣泛采用運(yùn)價(jià)指數(shù)來(lái)反映運(yùn)價(jià)水平和動(dòng)態(tài)，其中，波羅的海綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)(BDI)反映全球干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的運(yùn)價(jià)水平，不但是干散貨航運(yùn)市場(chǎng)發(fā)展和變化的晴雨表，而且是運(yùn)價(jià)期貨交易的基礎(chǔ)，對(duì)于干散貨航運(yùn)市場(chǎng)的分析和預(yù)測(cè)及指導(dǎo)干散貨船的租船業(yè)務(wù)，均有著重要的作用。

　　近年來(lái)，中國(guó)因素成為影響國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)價(jià)格的重要因素，基于中國(guó)因素的航運(yùn)公司不僅受?chē)?guó)際航運(yùn)價(jià)格市場(chǎng)的影響，同時(shí)也受到

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大影響。

　　投資策略–關(guān)注干散貨及特種運(yùn)輸業(yè)務(wù)

　　干散貨市場(chǎng)將是2007年海運(yùn)市場(chǎng)中最值得關(guān)注的細(xì)分行業(yè),BDI持續(xù)創(chuàng)出新高,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了年初市場(chǎng)預(yù)期，而且從目前世界經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況看，BDI有望在全年都維持高位運(yùn)行，整體水平明顯高于06年水平，年均上漲幅度會(huì)大于35%。以干散貨為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司無(wú)疑會(huì)受行業(yè)景氣影響而受益明顯。

　　而半潛船、重吊船、雜貨運(yùn)輸?shù)燃?xì)分行業(yè)，受供求關(guān)系的影響，在今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)會(huì)保持較高的景氣程度。

　　原油、集裝箱等市場(chǎng)依然受到新船快速交付的壓力，目前市場(chǎng)前景仍難樂(lè)觀，但預(yù)計(jì)08~09年會(huì)迎來(lái)轉(zhuǎn)折。

　　重點(diǎn)公司:中遠(yuǎn)航運(yùn)600428-增持-A

　　公司是全球最大的綜合性特種運(yùn)輸公司，半潛船和重吊船市場(chǎng)主要壟斷者之一，而且新增運(yùn)力將進(jìn)一步向特種化、差異化、專(zhuān)業(yè)化方向發(fā)展，至2010年公司自建運(yùn)力遞增不低于5%。

　　在中遠(yuǎn)系里，公司的定位是件雜貨及特種，而且其母公司廣遠(yuǎn)的相關(guān)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)還沒(méi)有完全注入到公司來(lái)，今后除了公司自有運(yùn)力的增加外，母公司的資產(chǎn)注入依然值得期待。

　　預(yù)計(jì)公司2007、2008年EPS為1.22元和1.32元，考慮到有資產(chǎn)注入預(yù)期的航運(yùn)公司的動(dòng)態(tài)PE達(dá)到了33倍，因此我們認(rèn)為公司6個(gè)月內(nèi)的目標(biāo)價(jià)給予25PE，即30元是可以預(yù)期的，給予“增持-A”的投資評(píng)級(jí)。

　　重點(diǎn)公司:中海發(fā)展600026-增持-B

　　沿海煤炭運(yùn)輸市場(chǎng)龍頭企業(yè)，市場(chǎng)占有率高，一季度收購(gòu)母公司140萬(wàn)噸散貨運(yùn)力后(相當(dāng)于全年運(yùn)力的42%)，干散貨運(yùn)輸實(shí)力得到進(jìn)一步增強(qiáng)，借助今年干散貨市場(chǎng)的良好表現(xiàn)，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)。

　　遠(yuǎn)洋原油運(yùn)輸雖然運(yùn)價(jià)低迷，對(duì)公司今年的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)減弱，但干散貨的增幅足以彌補(bǔ)該項(xiàng)的減少，而且今后油運(yùn)業(yè)務(wù)的發(fā)展空間大，公司在建油船已經(jīng)確定了足夠的定單(”國(guó)油國(guó)運(yùn)”)。

　　預(yù)計(jì)公司2007和2008年EPS為1.23元和1.34元，根據(jù)公司的行業(yè)地位和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，給予公司6個(gè)月內(nèi)25倍PE，即30元的目標(biāo)價(jià)，給予“增持-B”的投資評(píng)級(jí)。

　　中遠(yuǎn)集團(tuán)“旗艦”-中國(guó)遠(yuǎn)洋

　　估值

　　根據(jù)公司8.48元的發(fā)行價(jià)格,結(jié)合目前市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)注入概念的關(guān)注，以及A股相當(dāng)與H股平均50%以上的溢價(jià)，預(yù)計(jì)公司

股票上市定價(jià)將在13.80~18.5元之間。

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