中金公司 郭海燕

　　要點：

　　近期大盤波動劇烈，有投資者來電詢問關于估值合理性的問題及我們重點關注公司半年報情況。在這里我們做了一個總結。

　　評論：

　　對于估值問題，我們認為：港股市場是一個很好的參考，因為年初至今港股大市表現較為平穩，個股定價的依據主要是基本面質量。從下表中可以看到：

　　香港上市的百盛、李寧、寶姿交易在2007年42x-46x、2008年30x左右的水平，而市場能夠持續給予這些公司“推薦”評級的主要定價原理是：在2007年中期該股已拿到40x以上的市盈率；所以隨著時間的推移，到了2008年中期，市場也會給予其40x以上的估值水平；估值水平推移使得業績增長成為股價實質性的拉動力量。

　　在A股中，大多數我們重點關注的公司有很強的估值優勢，體現在：其目前估值水平與港股可比公司基本持平，且明顯低于A股的很多可比公司，因此并未透支未來盈利，股價具備很好的基本面支持。例如(依據表1中的順序)：

　　1)廣州友誼2008年32x；PEG值0.82x。

　　2)合肥百貨2008年29x；PEG值0.77x。

　　3)華聯綜超2008年33x；PEG值0.78x。

　　4)眾和股份2008年18x，PEG值0.41x。

　　5)宜華木業2008年28x，PEG值0.55x。

　　而大多數A股公司2008年的估值水平已超過了40x(如王府井、重慶百貨、銀座、美克股份等)。當然，我們推薦的公司中大商股份(2008年40.5x)和七匹狼(2008年35x，且尚未考慮增發稀釋作用)也有同樣的情況，我們將進行更多的基本面研究，看看這兩家公司有沒有盈利超預期的可能。

　　對于中期業績，我們預計重點關注公司的凈利潤增長分別為(由高到低排序)：

　　1)宜華木業：100%左右(剔除捐贈影響，一季度增長104%)；

　　2)合肥百貨：75%-80%(一季度增長120%，剔除

　　3)七匹狼：35%左右(因廣告費用集中支付，一季度增長25%，二季度沒有大比廣告開支)

　　4)廣州友誼：32%左右(一季度增長35%)；

　　5)華聯綜超：27%左右(由于新門店開辦費用不能抵稅，一季度增長22%；隨著新門店的成熟，二季度增長在30%以上，今后幾個季度的增長有望體現出一定的加速趨勢)

　　6)眾和股份：22%-24%(公司新建的眾和紡織有限公司有1300萬元的開辦費用在一季度全部入帳，因此一季度沒有業績增長，二季度凈利潤增長50%左右)

　　此外，大商股份是否有業績釋放意愿還有待觀望。市場有傳聞說其中期增長很高，但我們擔心又和一季度一樣：

　　業績增長主要來自依據新會計準則調低了去年基期的利潤水平。但大商的核心