東方證券 王小罡

　　事件：保險資產總額從4月底的24284億元到5月底減少了約14億為24270億元，出現了今年以來的首次縮水，打破了保險資產總額保持著持續增長的態勢。

　　5月份當月的壽險原保費收入為315億元，扣除賠付支出49.95億元后，應有265.15億元的資金凈流入。因此，5月份出現保險資產總額縮水顯得很不尋常。

　　5月份股市火爆吸引了大量資金，也造成退保率上升，另外，5年期保單滿期給付高峰也對保險資產的增長產生了不利影響，但是我們相信，5月份之后的震蕩走勢，有利于遏制退保炒股的激進行為。

　　我們認為，07年保險行業總資產將增長6500億，達到2.65萬億左右。

　　就中國平安而言，5月份壽險保費收入70.22億元，較去年同期下滑10.37%。其主要原因是去年同期平安調整會計準則產生影響：06年5月,平安人壽開始按與國際接軌的保監會最新規則來統計當期保費收入，因此，是較高的基數造成了今年5月的同比負增長。實際上，平安5月份壽險保費收入環比仍有10.53%的增長率。

　　雖然股市火爆引發資金分流，但是分流壓力主要在銀保渠道，而平安對銀保渠道的依賴型是最低的——大約11%，行業平均水平是35%。因此，分流壓力對平安來說不是太大。

　　此外，平安人壽的投資連結保險產品已進入保監會的審批階段，不久即將推出。我們認為，目前內外部環境與03年時截然不同，平安有望借助豐富的銷售渠道和強勁的銷售能力迅速推廣新一代的投連險，也就意味著平安將形成由分紅、萬能、投連、健意等產品組成的國內最全面均衡的壽險產品線，與其廣泛的保險業務(壽產養健)和齊全的金融牌照(保銀資證信)相輝映，成為平安充分分享金融市場繁榮前景的有力保證。

　　5月份保險資產縮水點評

　　保險資產總額從4月底的24284億元到5月底減少了約14億為24270億元，出現了今年以來的首次縮水，打破了保險資產總額保持著持續增長的態勢。

　　5月份當月的壽險原保費收入為315億元，扣除賠付支出49.95億元后，應有265.15億元的資金凈流入。因此，5月份出現保險資產總額縮水顯得很不尋常。

　　我們認為，5月份股市火爆吸引了大量資金，也造成退保率上升，另外，一批5年期保單滿期給付也對保險資產的增長產生了不利影響，但是我們相信，5月份之后的震蕩走勢，有利于遏制退保炒股的激進行為。估計07年保險行業總資產將增長6500億，達到2.65萬億左右。

　　就中國平安而言，5月份壽險保費收入70.22億元，較去年同期下滑10.37%。其主要原因是去年同期平安調整會計準則產生影響：2006年5月,平安人壽開始按與國際接軌的保監會最新規則——權責發生制——來統計當期保費收入，即在原當月實收保費的基礎上累加了當月應收保費變化。這就造成06年5月份保費收入突增，當月保費收入為78.34億元,環比上升42.28%,也是平安06年至今單月保費收入最高的一個月。因此，是較高的基數造成了今年5月的同比負增長。實際上，平安5月份壽險保費收入環比仍有10.53%的增長率。

　　雖然股市火爆引發資金分流，但是分流壓力主要在銀保渠道，而平安對銀保渠道的依賴程度是最低的——大約11%，相比之下，行業平均水平是35%(國壽大約36%)。因此，資金分流壓力對平安來說不是太大。

　　此外，據平安人壽董事長李源祥透露,平安人壽的投資連結保險產品已進入保監會的審批階段,相信不久將推出。李源祥聲稱，未來平安投連險的銷售將與萬能險一樣做到100%電話回訪、給客戶詳細介紹產品的光碟、使用通俗條款等。更重要的,平安人壽將在每個銷售環節都通過電腦生成的標準建議書,將投聯險的保費、保額、賬戶價值、退保后賬戶影響等事項對客戶進行詳細介紹。

　　投連險凝聚著平安的“愛恨情仇”。1999年平安推出投連險轟動一時，也借此強化了平安在中心市場的領先地位，2001年獲得上海市場51%的占有率。但是此后股市大跌，由此暴露出代理人誤導等問題，到2003年平安停售投連險，這段風波可以說是平安成立19年來在產品業務方面遇到的最大挫折。但是平安由此吸取教訓，提升客戶服務水平，加強代理人培訓力度，不僅較好的平息了投連險風波，而且在此基礎上，于2004年推出萬能險，并于2005年率先推出銀保版萬能險，都獲得了超乎預期的成功。2005年和2006年，平安萬能險保費收入同比增長達411.6%和37.8%，占06年壽險保費收入的22.4%，僅次于分紅險的38.6%。

　　此番平安挾新一代投連險“卷土重來”，我們相當看好此類產品的發展前景。一方面，外部環境發生了歷史性的根本變化：制度變革使資本市場具備了長期成長的可能性，而投連險本身就比較適合長期投資的

理財方式；市場參與主體呈現機構化的趨勢，價值投資深入人心；股指期貨和做空機制即將推出，有利于市場長期穩定的發展；廣大客戶近年來逐漸加深了對投連險的認識了解。另一方面，平安已非吳下阿蒙：投連風波以來，平安已經獲得長足的進步；而且平安在萬能險業務中積累的經驗也有利于投連險的運作，這兩種投資型產品在賬戶透明度和條款選擇彈性方面比較相似。

　　我們估計，平安有望借助豐富的銷售渠道和強勁的銷售能力迅速推廣新一代的投連險，也就意味著平安將形成由分紅、萬能、投連、健意等產品組成的國內最全面均衡的壽險產品線，這與平安最廣泛的保險業務體系(產壽養健)和最齊全的金融牌照陣容(保銀資證信)交相輝映，成為未來平安充分分享各類金融市場繁榮前景的有力保證。

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