天相投顧 王威

　　新機組投產速度仍然較快。2007年1-5月，全國單月新機組投產數量始終保持在較高水平。1-5月，全國共新增機組2800.28萬千瓦。其中，水電199.13萬千瓦，火電2446.89萬千瓦，核電106萬千瓦。

　　電力需求持續強勁。1-5月，全國用電量12422.67億千瓦時，同比增長15.83%，維持了年初以來的高速增長。強勁的需求增長主要得益于主要高耗能行業增長較快，特別是投資類產品中的有色、鋼鐵、化工和建材產品產量與用電量增速均較高，成為拉動用電需求高增長的引擎。

　　2006年發電利用小時數顯著下降的趨勢在2007年的前5個月仍然延續。我們測算得出2007年全年加權裝機增速約17.5%-18%。因此，2007年全年全國發電機組利用小時數下降趨勢將繼續維持，預計該下滑趨勢將至少持續到2008年初。2007年利用小時數將下降約4%，降低至5000小時上下。..基于國家政策的節能、環保導向，發電煤耗較低的機組將在發電上網調度中取得一定優先權，而發電煤耗較高的機組，其上網電量將受到一定程度的制約。煤耗高、污染重的小火電機組，將陸續被關停。小火電的關停，將可能給相關上市公司帶來“上大壓小”的電源建設機會。

　　可再生能源和清潔能源將得到相應的政策支持，有可能迎來跨越式發展的時期。這是未來我們需要重點關注的領域，相關產業的發展將可能帶來大量的投資機會。其中水電和風電是我們著重關注的可再生能源形式。

　　我們認為應重點挖掘“集團唯一”與“區域龍頭”電力上市公司的投資機會。具體到上市公司而言，我們建議重點關注長江電力、國投電力、桂冠電力等資產注入預期明確的公司，以及濱海能源、京能熱電等典型的小公司、大集團型上市公司，注意其中可能產生的投資機會。

　　目前整個行業基本面運行相對穩定，全社會用電需求的高增長使得行業的核心評估指標—發電小時數即機組利用率的下降速度出現減緩趨勢。在全年電力需求增速維持在14-15%的假設前提下，我們維持對行業的“增持”評級。建議繼續積極關注行業內有實質性資產注入預期的公司及可再生能源、清潔能源類公司，上述公司將是市場長期熱點。

　　　1. 2007年前5月電力行業總體運行狀況分析

　　1.1全國裝機容量保持較高增速

　　2006年，電力行業實現了超高速規模增長，全國總裝機容量從2005年底的5.17億千瓦增加到2006年底的6.22億千瓦，增長20.3%，裝機容量增長1.05億千瓦，遠高于政府部門及行業協會的預測值(8000-9000萬千瓦)。

　　2007年1-5月，全國新機組投產數量始終保持在較高水平。1-5月，全國共新增機組2800.28萬千瓦。其中，水電199.13萬千瓦，火電2446.89萬千瓦，核電106萬千瓦。

　　2007年1-5月，全國用電量12422.67億千瓦時，同比增長15.83%，維持了年初以來的高速增長。強勁的需求增長主要得益于主要高耗能行業增長較快，主要集中在投資類產品、能源類產品、消費類產品和裝備制造業。特別是投資類產品中的有色、鋼鐵、化工和建材產品產量與用電量增速均高于20%，成為拉動用電需求高增長的引擎。

　　從我國所處經濟發展階段看，未來幾年內不會出現工業比重大幅下降的情況。我國目前正處于工業化中期階段，現階段國內需求結構決定了高耗能產品的大量需求，是高耗能產業發展的基礎推動力。

　　首先，近年來投資比重較高，受投資慣性的影響，短期內投資不會迅速下降。另外，國內外大規模基礎設施建設也會持續相當長的時間。由此引致的鋼鐵、建材、有色金屬等高耗能產品的大量需求，將帶動高耗能產業的發展。

　　其次，從居民消費結構升級角度看，自2003年人均GDP突破1000美元以來，社會消費不斷向發展型、享受型升級。汽車、電腦、高檔電器等開始加速進入普通家庭，商品房需求也持續快速增長，這些都直接推動了高耗能產業發展。

　　最后，從凈出口的角度看，我國目前的主要出口商品從原材料、紡織品等發展到機電、機械等高附加值產品，這些產品中包含了大量高耗能原材料，例如鋼鐵、有色金屬制品、電石等。這些產品的出口規模迅速擴大，直接加速了國內高耗能產業的發展。

　　基于以上分析，我們認為整個第二產業在經濟系統中的比重，尤其是重工業的比重，在短時間內難以迅速下降。

　　從日本、韓國的經驗數據看，日本韓國分別于70年、75年前后完成了各自的工業化進程。之后的數十年內，隨著工業增加值增長速度的逐步放緩以及城鎮化速度的下降，電力的需求增速基本呈現逐年下降的局面，顯示出了與工業增加值增速和城鎮人口比率的較強的正相關性。

　　我國目前所處的經濟發展階段與工業化后期的日、韓具有一定可比性，參照日、韓的數據資料，結合我國經濟發展現狀，我們可以初步判斷，隨著工業化進程的推進，重化工業的持續高增長，我國的電力需求將在未來幾年內保持較高增速。但我國的重化工業進程已接近尾聲，長期來看難以保持這樣的高增長勢頭，隨著重化工業進程的結束，消費結構升級和城鎮化進程的推進，將成為電力需求的主要支撐因素。

　　1.3發電小時下滑趨勢延續

　　2006年發電利用小時數顯著下降的趨勢在2007年的前5個月仍然延續。2007年全年預計新投產機組容量約9000-9500萬千瓦，全國關停小火電機組及燃油機組約1000-1500萬千瓦，因此預計2007年全年裝機絕對增量將在8000萬千瓦左右，較2006年底全國6.22億千瓦的裝機容量增長12.9%。

　　從全年加權平均在運行機組數量來看，2006年全年約為5.42億千瓦，我們測算的2007年全年加權在運行機組數量約為6.4-6.5億千瓦，由此得出2007年全年裝機增速約17.5%-18%。因此，2007年全年全國發電機組利用小時數下降趨勢將繼續維持。

　　我們預計該下滑趨勢將至少持續到2008年初。預計全年利用小時數下降約4%，降低至5000小時上下。

　　未來發電利用小時的變動趨勢，在投產機組數量區間大概確定的情況下，主要取決于電力需求的增速能否維持以及國家關停小火電的力度。

　　初步預計2008年全年將有6000-7000萬千瓦左右新機組投產，關停小火電及燃油機組約1000萬千瓦，則根據我們的測算，全年全國平均發電設備利用小時數將停止自2005年以來的下降趨勢，實現同的小幅度上升。

　　1.4煤炭價格

　　今年年初的煤炭產運需銜接會上，非電煤價格平均上漲10-30元/噸，上漲幅度3-5%；電煤價格平均上漲30元/噸，上漲幅度8%。受“一金兩費”的影響，山西省平均合同煤價格上漲40元/噸。從3月開始，由于取暖期結束，動力煤價格出現季節性回調。5月份山西大同優質動力煤坑口價(不含稅)為270元/噸，比1月份最高價295元/噸跌去25元，跌幅為8.4%，但仍比去年同期高出35元/噸(或14.9%)，比去年平均價格高出15元/噸(或5.9%)。進入6月，優質煤價格出現了小幅回升(5元/噸)。

　　從趨勢上看，我們預計07年下半年到08年我國煤炭價格基本保持平穩，可能會出現小幅上漲。支撐煤價高位運行的原因主要有以下幾方面：1、在我國經濟健康發展的大前提下，高耗能產業，鋼鐵、建材、化工包括電力等行業將繼續保持快速發展，進一步推動對煤炭的需求；2、政策性成本的上漲將促使煤炭價格繼續走強；3、培養大型煤炭基地、治理小煤礦的宏觀政策將進一步提升行業集中度，同時煤炭產能將得到有效控制；4、煤炭在我國資源結構中的不可替代性決定了煤炭企業的定價優勢。

　　2.節能降耗是今后幾年行業發展主旋律

　　2.1我國是世界上單位GDP能耗最高的國家之一

　　我國作為發展中國家，本身工業技術水平還比較有限，因此單位產值的能耗較高。

　　同時，由于我國前期的工業化進程(特別是重化工業)快速推進，目前我國國民經濟仍然以第二產業為主，且其中的重化工業增加值比例近年來持續提高(目前約70%)，因此對于能源的需求也快速增長。

　　另外，全球貿易一體化的發展使得我國成為世界工廠，我國企業承擔了越來越多的產品制造加工業務，因此也就需要越來越多的能源消耗來進行維持。

　　粗放型發展導致的能源過度消耗，已經帶來了一系列環境、社會問題。從長遠來看，未來我過經濟的持續高速增長將受到環境容量方面的極大制約，如果不采取包括節能降耗減排、能源消費結構調整等在內的各種有效措施來控制各種污染物的排放，環境污染和破壞問題將越來越嚴重。

　　2.2電力行業是節能降耗的重點行業

　　2006年我國實現單位GDP能耗同比降低1.23%，沒有達到“十一五”單位GDP能耗降低20%、年平均降低4.36%的水平，這表明2007-2010四年內的節能壓力會更大。

　　電力行業年消耗煤炭占全國煤炭總消耗量的50%以上，是我國“十一五”期間節能降耗的主要領域之一。電力行業的節能降耗主要包括降低發供電煤耗和線損兩方面。

　　2.3節能降耗政策對電力行業的影響

　　2.3.1大機組節能優勢得到強化，小機組可能帶來上大壓小機會

　　基于國家的節能導向，在不存在電力缺口的地區和時段，發電煤耗較低的機組將在發電上網調度中取得一定優先權，而發電煤耗較高的機組，其上網電量將受到一定程度制約。高煤耗、高污染的小火電機組，將陸續被關停。小火電的關停，將可能給相關上市公司帶來“上大壓小”的電源建設機會。

　　2.3.2可再生能源、清潔能源的高速發展可再生能源和清潔能源將得到相應的政策支持，有可能迎來跨越式發展的時期。

　　這是未來我們需要重點關注的領域，相關產業的發展將可能帶來大量的投資機會。其中水電和風電是我們著重關注的可再生能源形式。

　　近兩年，國家已經將可再生能源開發、利用的重要性提升到了一個前所未有的高度。近年來，通過積極的結構調整，能源消費總的趨勢可以概括為：煤炭消費的比重趨于下降，優質清潔能源消費的比重逐步上升。1990—2005年，煤炭消費比重由76.2%降到68.7%，油氣比重由18.7%提高到24%，水電及核電由5.1%提高到7.3%。

　　根據《可再生能源中長期發展規劃》，到2020年，我國水電總裝機容量將達到3億千瓦，開發程度達到75%左右；生物質發電達到3000萬千瓦；風電達到3000萬千瓦；太陽能發電達到180萬千瓦。到2010年力爭使可再生能源發電裝機占總電力裝機容量的比例達到30%以上。而在2005年，這些能源的裝機容量分別是水電1.17億千瓦，生物質能200萬千瓦，風電129.6千瓦和太陽能發電7萬千瓦。由下圖我們可以看到，從現在到2020年，在國家規劃中要大力發展的可再生清潔能源中，水電裝機容量的絕對增量遠遠大于其他三種能源形式。而風電開發技術成熟度僅次于水電，隨著國家對其產業政策的逐步完善，預計將會有巨大的發展空間。

　　我們建議重點關注水電類上市公司中的龍頭公司長江電力和桂冠電力，以及較早涉足風力發電并且盈利將保持較高成長性的金山股份。對于其他主營業務發展較為平淡、近期涉足風電業務的電力板塊上市公司，需要注意的是，這些公司的項目大都處于投資建設階段，并且裝機規模只占原有業務規模的很小比例，何時能給上市公司帶來實實在在的收益、收益有多大，都具有相當的不確定性，因此建議積極關注，在投資決策前進行仔細分析。

　　3.外延式擴張將是電力板塊持續的投資主題目前上市公司業績的內涵增長已經被充分挖掘，上市公司現有業績基礎難以支撐股市當前的估值水平和后續上漲，只有依靠生產規模的外延式擴張才能推動市場進一步發展。

　　就電力板塊而言，我們認為其資產注入可能性和可行性要大于大多數其他行業。

　　當前電力上市公司資產占行業總資產比重約為1/4，優質資產的持續注入將快速增大上市公司在整個行業中的資產比重，資產基數較小的公司甚至可能實現資產規模和盈利數倍以上的增長。

　　我們認為應重點挖掘“集團唯一”與“區域龍頭”電力上市公司的投資機會。“集團唯一”電力上市公司整體上市與資產注入更容易受到大股東或政府的支持；“區域龍頭”往往也是集團唯一上市公司，或者集團在本區域重點扶持公司，其上市資產規模通常不大，集團資產注入后將獲得快速發展。

　　具體到上市公司而言，我們建議重點關注長江電力、國投電力、桂冠電力等資產注入預期明確的公司。濱海能源、京能熱電、通寶能源公司等雖然沒有明確的資產注入預期，但屬于典型的小公司、大集團型上市公司，可以關注其中可能產生的投資機會。

　　3.1長江電力(600900)：初步完成布局，業績波動將有效降低

　　公司已初步完成在珠三角和長三角的戰略布局。近日國家電網“920”項目資產處置結果公布，長江電力出資7億元人民幣收購上海電力1.56億股，約合4.5元/股，占上海電力總股本的10%。我們認為，長江電力本次入股上海電力，是繼收購廣州控股部分股權后，在二級市場上又一筆漂亮的戰略投資。此前，長江電力于2006年10月以4.6元/股的價格收購廣州控股(600098)約11.2%股權，開始邁出外延擴張步伐。在收購股權的同時，雙方還簽定了《中國長江電力股份有限公司與廣州發展集團有限公司戰略合作協議》，其意義在我們看來，遠大過單純的股權增值收益。

　　本次對“920項目”中上海電力股權的競購成功，可以視做長江電力在布局珠三角后，向長三角拓展業務的一次積極嘗試。投資者對此種戰略投資的理解，更多的是停留在字面意義上。事實上，對地方上市公司的參股，是在該地區開展業務的最優切入方法之一。短期內，上述兩筆戰略投資的效果可能無法有效體現在長江電力的財務數據中，但我們認為從中長期來看，一定會有實實在在的收益出現，可能是投資收益，可能是參與地方電源建設，以及在地方電力市場的話語權。

　　對湖北能源等未上市地方電力集團的戰略投資應予以正確認識。長江電力于2007年2月以31億元戰略入股湖北能源集團，獲得其45%股份。對于本項投資，我們認為應這樣看待——長江電力在湖北能源盈利能力處于低谷之時，以非常有吸引力的價格購得45%股權，對長江電力和湖北能源無疑是雙贏結果。類似性質的收購，也見于A股市場其他行業龍頭公司的發展歷程。收購公告中明確提出對于湖北能源集團，“盡快將其改制成股份有限公司，并推進其整體上市”。單就湖北能源2006年財務報表來看，其盈利能力可謂微弱。正是基于此，我們認為長江電力的本次收購是極為成功的——我們預計2007年湖北能源的盈利將有所恢復，達到4-5億元，并且在未來的幾年中將逐年增長。如果湖北能源成功實現整體上市，那么長江電力所持湖北能源的股權價值將得到市場的放大，對于長江電力的估值提升起到極大的促進作用。

　　投資三峽電能消納區域，發展戰略清晰。長江電力所做的上述電力行業戰略投資，分別位于華南、華東、湖北三地，這與三峽電能的消納區域基本重合。長江電力的電源結構比較單一，利潤的貢獻絕大部分來源于水力發電，當水電利潤受到沖擊時，消化水電經營的風險就需要優化電源結構，創造新的利潤增長點。事實上，我們認為長江電力已經明確了其優先考慮收購三峽電能消納區發電資產的指導思想。收購華南、華東及華中地區的發電資產尤其是火電資產，可以擴大長江電力在消納區電力市場的份額，增加話語權，并在三峽機組遭遇特枯年或大洪水時，通過合理的發電調度，實現對三峽機組發電量下降的彌補。因此，如果長江電力或其控股股東三峽總公司繼續其思路，戰略布局以上區域的其他地方發電商，仍將繼續改善長江電力基本面。..《可再生能源中長期發展規劃》對水電龍頭公司影響積極。國務院總理溫家寶6月7日主持召開國務院常務會議，審議并原則通過《可再生能源中長期發展規劃》。會議指出，開發利用可再生能源，對于保障能源安全、保護生態環境、實現可持續發展具有重要意義。要把發展可再生能源作為一項重大戰略舉措，切實抓緊抓好。當前和今后一個時期，要加快水電、太陽能、風能、生物質發電、沼氣的開發利用。根據《規劃》要求，2020年可再生能源發電裝機容量將占總電力裝機容量的30%以上。到2020年，水電要裝機總容量要達到3億千瓦，較目前的1.29億千瓦，仍有巨大的發展空間。長江電力作為長江水能資源利用的龍頭公司，理應給予一定溢價，但是目前其所占有的水能資源價值并未完全得到資本市場認同。

　　本輪牛市中，長江電力漲幅低于電力指數和大盤。究其原因，主要是市場對三峽總公司近期整體上市的預期逐漸模糊，并且近幾個報告期長江電力的主營業務利潤由于來水特枯以及沒有收購新機組而同比下降，凈利潤因為出售建行股權的投資收益進行支撐才有所增長。因此，在電力指數大幅上漲的過程中，市場給予長江電力的估值水平提升幅度不大，長江電力的市盈率長時間低于火電公司及大部分題材個股。我們認為隨著三峽水庫非汛期水位的逐步抬高、07年2臺新機組的收購完成，長江電力的發電量將有較大同比增長。雖然扣除建行投資收益后07年EPS較06年的增幅并無驚喜，但隨著機組收購的持續進行以及對廣州控股、湖北能源、上海電力的投資收益逐步體現，我們認為長江電力的業績仍將以較快的速度增長。另外，隨著國家節能降耗政策執行力度的逐漸加大，可再生能源發電的政策優勢將俞發明顯，長江電力作為水電龍頭公司，應當享有一定程度的溢價。我們預計長江電力07、08年的每股收益分別為0.54、0.66元(08年預測值基于收購2臺三峽機組，出售4億股建行股權)，目前07、08年動態市盈率分別為25.7、21倍，明顯低于主流電力公司平均值。我們堅持看好長江電力的長期投資價值，維持對長江電力的“增持”評級。

　　投資風險：根據氣象部門預測，今年長江流域存在出現較強汛情的可能，洪水規模達到一定程度時，將對三峽及葛洲壩發電機組的發電量產生負面影響。

　　3.2國投電力(600886)：盈利能力優異并將保持高速成長

　　近年裝機容量大幅增長，有望躍身發電行業第一梯隊。其中2006年四季度增發收購廈門華夏、淮北國安及北部灣公司的部分股權，以及隨后公司投產的新機組，都將在2007年全年貢獻利潤。07年4月公司公布配股方案，擬10配3股，配股數約2.44億股，募集資金約15億，投入920資產收購等四個項目。配股收購完成后，公司總裝機容量將達到657萬千瓦，其中權益裝機280萬千瓦左右。

　　資產質量高，經營情況良好。國投電力資產質量優良，下屬電廠多為坑口電廠或位于電力需求旺盛地區。近三年平均凈資產收益率位列電力板塊首位。

　　大股東國家開發公司承諾將向國投電力注入優質電力資產。截至2006年末，國家開發投資公司擁有電力資產裝機約2100萬千瓦，其目標是到2012年達到5000萬千瓦。在2006年國投電力增發文件中明確說明：國投公司將通過不斷將優質電力資產注入國投電力的方式支持其持續快速發展。

　　目前托管大股東七個項目共計755萬千瓦。國投電力是國家開發投資公司旗下唯一電力上市公司。目前國家開發投資公司有七個項目約755萬千瓦發電資產交由國投電力托管。

　　電力上市公司中資產注入預期最明確的公司之一。電力上市公司的資產注入、整體上市被市場高度關注，對相關公司的估值普遍給予溢價。但是，真正有明確注入預期的并不多。既有明確預期，大股東又有大量能夠提升公司價值的資產的，則更不多見。國投電力就符合既有明確注入預期，控股股東又有大量優質資產可供上市公司收購這兩個條件。相對于國投電力目前的裝機容量，國家開發投資公司可供注入的發電資產規模巨大。

　　保守預計，公司2007年、2008年每股收益分別為0.61、0.74元(全面攤薄，未考慮下次資產注入)。公司6月22日收盤價17.49元，07、08年市盈率分別為26.7、22倍，在主流電力公司中處于較低水平。由于公司后續成長性較為明確，我們認為公司目前的估值水平偏低。按照08年26-28倍市盈率計算，公司合理價位區間為19-20.7元。我們維持對公司的“增持”評級。

　　投資風險：

　　2007年廣西新機組投產較多，公司北部灣電廠位于廣西，全年機組利用率存在大幅度下降風險。如果不實施煤電聯動，北部灣電廠盈利將可能出現同比負增長；公司大股東電力資產注入上市公司的進度存在不確定性。

　　3.3桂冠電力(600236)：迅速成長中，不確定因素尚存

　　公司是目前A股電力板塊中規模僅次于長江電力的水電公司。公司電力資產中，水電權益裝機110.2萬千瓦，占總裝機73.5%，在收購的天龍湖、金龍潭水電站并表后，水電權益裝機將達到146.1萬千瓦，占總裝機78.7%。

　　目前桂冠電力的裝機容量占到廣西省統調裝機容量的20%以上，公司可以憑借水電得天獨厚的成本優勢以及市場占有率帶來的話語權在激烈的售電市場競爭中占得優勢。隨著電價改革在“十一五”的逐步推進、可再生能源優先調度原則的貫徹，這些優勢將得到進一步的鞏固。

　　岷江上游天龍湖、金龍潭電站實現并表后，公司的水電比重將由之前的73.4%提升至78.6%。由于上述水電站毛利率超過80%，因此在并表后，將在一定程度上提高桂冠電力發電業務平均毛利率。預計天龍湖、金龍潭電站2007、2008年將分別為公司貢獻9500萬、1.5億元左右凈利潤。

　　公司的控股股東大唐集團在股權分置改革過程中明確承諾：大唐集團將桂冠電力定位為大唐集團在廣西紅水河流域的唯一水電運作平臺，以桂冠電力為運作平臺整合大唐集團在廣西境內的水電資源；2006年下半年啟動通過定向增發將巖灘水力發電廠注入桂冠電力的工作，并爭取在2007年完成。同時，根據公司的需要，逐步將龍灘水電開發有限公司的發電資產注入桂冠電力。

　　由于有了大股東的股改承諾，巖灘電站在2007年內注入桂冠電力可看作大概率事件。不確定之處在于巖灘電價能否得到及時上調以及收購資產評估價格。龍灘電站即將有機組開始發電，預計2009年全部9臺機組投產。龍灘電站的收購，同樣由于大股東的承諾而令人期待。

　　給予“增持”評級。我們認為2007年是公司的轉折之年，看好公司未來3-5年在水電領域的發展前景。保守預計，公司2007、2008年EPS分別為0.37(假設發行2億股收購巖灘電站的攤薄后EPS)、0.50元(未考慮其他資產收購行為)。6月26日公司收盤價11.46元，2007、2008年市盈率分別為31、22.9倍。參照行業內可比公司，考慮成長性因素，我們給予桂冠電力08年30-32倍市盈率，對應股價15-16元，給予“增持”評級。

　　投資風險：

　　2007年廣西新機組投產較多，桂冠電力絕大部分發電資產向廣西電網供電，因此公司所屬電廠(尤其是合山火電)發電量將有可能受到全省機組利用率下降的影響。

　　如果巖灘電站電價不能上調，則注入上市公司后，將無法給公司盈利能力帶來顯著提升。

　　3.4典型的“小公司、大集團”型上市公司

　　除市場關注較多的深能源、粵電力之外，京能熱電、濱海能源、通寶能源等公司(控股股東分別為北京能源投資集團有限公司、天津泰達投資控股有限公司和山西國際電力集團有限公司)同樣可歸屬于“小公司、大集團”類型。如果這些上市公司能夠得到控股股東更大力度的支持，進一步做大做強，則有可能帶來投資機會。建議投資者關注這些公司基本面運行情況。(北京能源投資集團有限公司、山西國際電力集團有限公司的能源類資產見附表)

　　投資風險：目前上述公司基于現有盈利能力的估值水平已經偏高，如果基本面無法得到有效改善，則從中長期來看，估值水平將回歸行業合理水平。

　　4.維持行業“增持”評級，關注二類公司投資機會

　　自2007年初以來，電力行業整體估值水平已經得到較大幅度提升。目前整個行業基本面運行相對穩定，全社會用電需求的高增長使得行業的核心評估指標——發電小時數即機組利用率的下降速度有減緩趨勢。另一方面，近期整個電力行業良好的盈利數據和國內的通脹壓力，使得全國范圍內的電價提升可能性俞加渺茫，而局部地區小幅度實施煤電聯動的可能性則在增大。總體來看，我們認為電力行業的盈利增長將比較穩定。

　　基于以上分析，在全年電力需求增速維持在14-15%范圍內的假設前提下，我們維持對行業的“增持”評級。建議繼續積極關注行業內有實質性資產注入預期的公司及涉足可再生能源、清潔能源的公司，上述公司將是市場長期熱點。

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