國金證券 李偉奇

　　投資要點

　　我們的觀點：從總保費來看，07年1-5月，壽險公司保費收入增長約14.8%，低于06年同期27%左右的增幅；從保單結構來看，各渠道保單結構均有所改善，個險業務結構改善尤為明顯；中國人壽和中國平安的業務發展良好，我們維持對中國人壽和中國平安的“買入”評級。

　　保費收入情況：07年1-5月，壽險公司保費收入增長約14.8%，低于06年同期27%左右的增幅，主要原因在于：

　　受股市及銀保產品結構調整影響，銀保產品增速快速下降：1-5月銀行保險保費收入同比增長約10.3%，低于去年同期60%左右的增速；銀保占比高的壽險公司受影響顯著，如新華人壽、太平人壽保費增長僅為1%、2%。

　　各公司保費達成率良好，中國人壽、中國平安、新華人壽、泰康人壽07年1-5月基本完成全年保費計劃的50%以上。太平洋保險、太平人壽因主動調整銀保業務，改售長期期繳銀保產品，保費達成率低于50%。

　　保單結構情況：保費結構繼續維持優化趨勢，主要體現在：個險業務增速超過總保費增速；個險新業務保費增長率、個險新業務長期期交占比呈增長態勢；銀保業務結構向長期期繳調整。

　　07年1-5月，前6大保險公司實現個險保費1881.9億，同比增長達22.5%，高于總保費14.8%的增長速度；相比較而言，團體保險、銀行保險分別實現保費收入298.1億、638.3億，同比增長11.2%和10.5%，低于總保費增速。

　　個險業務：個險新業務保費同比增長約33.4%，遠高于06年同期約3%的增長率；個險新業務保費收入中長期險占比、長期險中的期繳占比分別達到95%、92%，高于去年同期約91%、86%水平。

　　團險業務：短期險保費占比約為23%，相比去年同期23%的占比，并沒有顯著改善，主要原因是團險業務結構并非目前各公司結構調整的重點，除平安團險短期險保費占比達32%外，其他各家均低于20%；..銀保業務：07年1-5月，銀保保費同比僅增長10.5%，增速明顯下降。

　　中國人壽：保費增長保持穩定，業務結構逐步改善。

　　中國人壽1-5月實現保費收入1023.2億，同比增長13%，低于去年同期29%的增長；其中個險保費收入占48%，同比增長18%；銀保收入占比下降到35%，同比增長10.3%；07年全年管理層計劃保費收入為2022億，07年1-5月達成全年目標的51%。

　　保單結構逐漸改善：個險新業務保費收入達169.3億，同比增長22.2%，其中92%為長期險，長期險中92%為期繳保單。

　　平安保險1-5月實現保費收入347.2億，同比增長22.4%，高于去年16%的增長水平；其中個險保費收入占79%，同比增長25%；銀保收入占比10%，同比增長15%；07年全年管理層計劃保費收入為525億，07年1-5月達成全年目標的66%。

　　個險新業務保費收入達71.85億，同比增長22.37%，其中98%為長期險，長期險中95%為期繳保單，10年以上期繳占比高達64%；..保費高速增長部分得益于萬能險的熱銷：個險新業務收入中，萬能險保費收入達44.19%。銀行保險保費收入中，萬能險占比高達98.4%。