廣發(fā)證券 王鼎

　　高增長(zhǎng)：行業(yè)保持較高增長(zhǎng)速度

　　從市場(chǎng)層面來看，旅游市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速且有加速跡象。2007年前兩個(gè)黃金周旅游收入分別比上年同期增長(zhǎng)19%與25.8%。我們預(yù)計(jì)2007年全年國(guó)內(nèi)旅游收入的增長(zhǎng)幅度有望超過20%。2007年1季度旅游外匯收入達(dá)82.97億美元，同比增長(zhǎng)21.3%，增長(zhǎng)速度有所加快。

　　從公司層面來看，旅游板塊公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)保持了較快的增長(zhǎng)速度。2006年行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)23.8%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.1%。2007年一季度營(yíng)業(yè)收入同比增加16.4%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)151%。

　　高預(yù)期：多重利好驅(qū)動(dòng)，提升旅游業(yè)整體預(yù)期

　　未來幾年旅游業(yè)面臨諸多利好因素，行業(yè)發(fā)展前景被普遍看好。主要驅(qū)動(dòng)因素包括：國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，重大事件如奧運(yùn)、亞運(yùn)的舉辦，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，上市公司治理結(jié)構(gòu)與激勵(lì)因素的改善等。

　　高估值：相對(duì)估值偏高帶來的風(fēng)險(xiǎn)

　　我們重點(diǎn)比較了不同國(guó)家酒店類上市公司的PE、PB、EV/EBITDA值，國(guó)內(nèi)酒店板塊PE值普遍比其他國(guó)家高出1-3倍左右。

　　在比較中美兩國(guó)酒店板塊部分上市公司PEG值時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)同樣存在高估傾向。

　　我們認(rèn)為過高的PE值與PEG值反映出目前中國(guó)股市資金流動(dòng)性充裕，股民投資熱情高漲的現(xiàn)狀，也表明行業(yè)整體存在一定程度高估風(fēng)險(xiǎn)。

　　三高狀態(tài)下的投資策略

　　我們認(rèn)為從目前到2008年，行業(yè)基本面持續(xù)向好，業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)將部分消解投資者對(duì)估值的擔(dān)憂。2008年后，不同行業(yè)基本面可能出現(xiàn)分化，景區(qū)行業(yè)持續(xù)向好，酒店行業(yè)或逐步進(jìn)入低谷期。

　　我們認(rèn)為在這種“三高”狀態(tài)下，投資者更應(yīng)該關(guān)注公司盈利能力的可持續(xù)性，選擇具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的公司。

　　我們給予大行業(yè)持有的評(píng)級(jí)，建議投資者關(guān)注如下三類公司：景區(qū)類公司，酒店龍頭公司，具有資產(chǎn)重估與整體上市題材的公司。

　　公司推薦

　　黃山旅游：多重利好推動(dòng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　錦江股份：估值偏低的酒店行業(yè)龍頭