安信證券 趙志成

　　一、盈利穩定

　　1.主要經濟體工業生產增長率波幅下降

　　2.中國對全球鋼鐵行業的沖擊可能進入后半段

　　3.企業的縱向一體化戰略增強穩定性

　　二、外部成本內部化

　　不贊成中國鋼鐵大規模出口

　　中國礦石50%需要進口，原料嚴重受制于人

　　煉鐵是能耗和污染最大的鋼鐵生產工序

　　中國鋼鐵出口附加值較低，成本優勢是最重要的

　　降低和取消

　　中國鋼鐵成本低的原因是人力成本低和環保等成本非常低

　　內部成本外部化，讓社會大眾承擔本應該由企業支付的成本

　　外部成本內部化將成為方向

　　全球氣候變暖已經演變成政治議題

　　節能減排的提出，體現了政府對經濟結構調整的取向

　　鋼鐵行業是排放和污染大戶，將成為重點監控對象。鋼鐵等重點工業企業主要污染物排放達標率不足20%.環保等成本將會逐步體現在鋼鐵產品中

　　環保、技術等投入方面，大企業顯然優于小企業，因此，未來對大企業的沖擊要小于小企業

　　三、行業景氣程度

　　抑制出口政策連續出臺

　　4月15日，降低和取消出口退稅

　　5月20日，實施出口許可證管理

　　6月1日，加征出口關稅

　　下一個：出口配額？

　　這些政策都提前被市場知曉，因此企業突擊出口使得數據飆升

　　每個政策影響都不大，但政策累積效應不可小視，預計第三季度出口會出現明顯的下滑

　　四、投資思路及投資評級

　　維持鋼鐵行業“同步大市-A”的投資評級

　　長期看，全球鋼鐵行業的穩定性將趨于增強，使得投資者對于未來的信心增強，會提振鋼鐵股的估值水平

　　企業縱向一體化戰略的實施有助于增強盈利的穩定性,這也可以提升企業的估值

　　外部成本內部化的過程將會持續，小企業將更容易受到負面影響

　　密集調控政策的實施將會影響國內鋼鐵出口，進而短期影響景氣程度

　　維持鋼鐵行業“同步大市—A”的投資評級，此次上調了部分上市公司的投資評級

　　對鋼鐵股的買入時機可能還需要稍做等待，但估計也為時不會太遠

　　將配置集中到大企業上來

　　2007年下半年的鋼鐵行業投資思路——將鋼鐵行業的配置集中到大企業上來。

　　大企業的盈利穩定性更強，大企業受外部成本內部化的影響更小，大企業的縱向一體化戰略更為成功，這些都可以提高大型鋼鐵企業的估值水平，而目前中小型鋼鐵上市公司的估值普遍高于大型鋼鐵企業。

　　隨著市場對于大型企業發展戰略和盈利穩定的認可，大公司獲得比中小企業更高的估值溢價是可以期待的。

　　推薦順序：寶鋼股份(買入-B)、武鋼股份(買入-B)、鞍鋼股份(增持-A)

　　寶鋼股份(600019)——買入-B

　　在原材料價格出現大幅上漲的背景下，已經完成縱向一體化布局的企業將會收益最大。

　　公司未來規模擴張的預期是明確的、穩定的。將在2009年前達到3000萬噸的產能，加上未來的湛江項目，以及集團收購的資產的整合，這至少保持了未來3-5年的持續擴張，公司未來規模達到5000萬噸是可以預期的。

　　目前寶鋼股份的估值處于鋼鐵行業的低端水平，相信當前的股價并未體現出公司戰略的成功。公司的估值應該獲得比鋼鐵上市公司平均估值更高的溢價。

　　預測寶鋼股份2007、2008、2009年每股收益分別為0.85元、0.96元、1.05元，目前動態市盈率分別為13.4倍、11.9倍、10.9倍。

　　投資評級由“增持-A”上調至“買入-B”。

　　武鋼股份(600005)——買入-B

　　取向硅鋼的盈利能力明顯的強于其他鋼鐵產品，周期性明顯的弱于其他鋼鐵產品，而且近年來景氣程度持續向上。

　　隨著武鋼第二硅鋼廠的建成達產，2007年取向硅鋼的產量有望達到27萬噸，增長50%。取向硅鋼的增產將大大提升其占公司利潤的比重，預計2007年可以占到主營業務利潤的三成甚至更多。

　　目前寶鋼股份的估值處于鋼鐵行業的低端水平，相信當前的股價并未體現出公司戰略的成功。公司的估值應該獲得比鋼鐵上市公司平均估值更高的溢價。

　　預測武鋼股份2007、2008、2009年每股收益分別為0.75、0.85、1.02元，目前動態市盈率為15.0、13.3、11.0倍。

　　投資評級由“增持-A”上調至“買入-B”。

　　鞍鋼股份(000898)——增持-A

　　鞍鋼股份是近年來產能擴張最為迅猛的鋼鐵上市公司之一，在收購集團資產后，新區的500萬噸項目將在2007年全面達產，預計2007年公司鋼材產量有望突破1700萬噸。

　　鞍鋼集團擁有豐富的鐵礦資源，鞍鋼股份的礦石成本相比其他鋼鐵上市公司而言要低一些，這就較大幅度的提升了公司的盈利能力。

　　公司目前正在建設營口鲅魚圈項目，預計2008年全面建成投產，2009年達產。屆時公司將新增500萬噸寬厚板、熱軋板卷和冷軋產品。鋼材產能有望突破2100萬噸。公司擬通過配股募集資金用于新項目的建設。

　　預計鞍鋼股份2007、2008、2009年每股收益1.41、1.58、1.95元，動態市盈率為14.0、12.5、10.2倍。

　　投資評級由“增持-B”調整為“增持-A”。