國泰君安 任靜

　　事件：

　　6月19日，國家財務部、稅務總局下發文件，下調或取消部分出口產品的出口退稅率，并將于7月1日起施行。

　　此次出口退稅率下調涉及到的化纖部分，是12大類粘膠纖維及其制品，包括粘膠長絲、短纖直接出口產品及長絲下游的紗和染色色織印花的機織物、短纖下游的混紡產品。退稅率由原來的11%下調到5%。

　　評論

　　自07年以來，有關國家將再次下調紡織品的出口退稅率的各種傳聞不斷，包括粘膠纖維將下調到5%，但最終涉及到的粘膠纖維及其產品領域范圍如此之大，基本包括了從纖維到紗、機織物甚至簾子布，是業內沒有預料到的。

　　這樣的結果對粘膠行業的不利影響較大，一方面將影響粘膠長絲和短纖的直接出口，其中，對粘膠長絲的出口影響較大，因為目前出口量占總量的三分之一以上，而且國內市場原本的銷售就受限于應用領域的狹窄，出口的增加明顯緩解了國內供給壓力，是推動長絲價格持續回升的主要原因；對粘膠短纖出口來講，影響不是非常明顯，其出口量不及總產量的10%、主要銷售還是在國內市場。另一方面，將影響長絲、短纖的內銷市場，因為下游織造企業為避免利潤的下降，將會減少出口企業對粘膠纖維的需求，可以選擇少用或不用粘膠纖維生產紗或布。

　　此次調整的時機也不利，尤其是在目前粘膠長絲和短纖價格處于相對高位、需求淡季即將來臨之際，粘膠企業的提價能力相對較弱的時期。不僅如此，因為牽扯到有粘膠纖維的各類產品，因此，還將波及到與粘膠短纖混紡的

滌綸短纖等其它纖維品種。

　　對產品價格的負面影響也是顯見的，因為出口下降造成國內供給增大、下游需求的減少將抑制粘膠價格的上漲。

　　長期影響將大于短期影響，特別是下游需求受限之后的影響，現在還無法估量。對粘膠纖維的出口可以以1-4月粘膠行業收入和出口量為例簡單計算，但對下游織物的影響，涉及的范圍太廣目前還無法定量。

　　前四個月，全國生產粘膠總計55.86萬噸，實現收入107.21億元、利潤13.16億元，利潤率12.27%；同期出口的長絲、短纖共7.09萬噸，退稅率下降了6%，就直接減少利潤8165萬元，使行業的利潤率下降0.76個百分點。

　　

出口退稅率下降給化纖行業帶來的其它間接影響是來自服裝退稅率下降2個百分點以及出口增速的下降。不過，即從國家此次調整出口退稅政策的目的之一“優化出口商品結構，抑制高耗能、高污染、資源性產品的出口，促進經濟增長方式的轉變和經濟社會的可持續發展”的角度考慮，出口退稅率的下調，短期內可能給粘膠企業和服裝企業帶來一定的負面影響，但長期看，出口退稅稅率下調也有利于產業鏈上下的整合和優勝劣汰，那些以低附加值產品為主的

紡織品出口企業盈利狀況堪憂，被迫退出或選擇產品的升級。

　　對于上市公司，06年年報公布的出口比例依次為保定天鵝20.37%、吉林化纖15.34%、新鄉化纖22.25%、山東海龍15.13%、南京化纖5.02%，長絲企業出口比例略高，因為出口形勢的好轉，今年以來的出口比例將高于06年，大致在30%-40%。短纖企業出口比例相對較低。其中南京化纖出口比例最低。因為目前相關公司還沒有做出任何應對措施，同時還將牽扯到國內市場的銷售，目前暫無法做定量分析。

　　總體分析，對粘膠行業及上市公司而言，此次的出口退稅率下調，幅度較大、涉及面廣，可能導致需求的萎縮，抑制產品價格，長期不利影響大于短期影響。加之我們此前分析，粘膠價格已經由于淡季即將到來而滯漲、業績高峰在上半年的判斷，下調粘膠行業增持評級至中性。

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