世紀證券 陸勤

　　07年上半年，國內鋼材市場各主要品種價格出現全面回升。今年初國內鋼材綜合價格指數為108.04點，5月中旬指數最高值上升到114.01點，比年初上漲了5.5%。截至6月15日，指數回落到111.22，比最高值下跌了近3個百分點。要點..根據鋼材產量數據、進出口數據，1～5月我國累計鋼材新增資源量為19624萬噸，同比增幅為14.33%，累計增幅出現下降趨勢。

　　根據前5個月的實際運行情況來看，鋼材新增資源量的增速仍保持相對較低的水平，這對后期我國的鋼材價格將形成有力的支持。

　　下游行業經濟保持平穩增長，有力地促進了鋼鐵上半年的需求增長和鋼材價格的走高。

　　數據顯示，07年鋼材資源供應過剩的壓力并不很大，國內市場供求基本平衡。預計下半年鋼材價格呈現震蕩運行態勢，價格水平低于上半年。

　　鋼鐵行業整合、重組，提高產業集中度，有利于鋼鐵龍頭企業的發展。所以行業的投資重點在行業龍頭企業和有整體上市、并購題材的上市公司。行業龍頭企業、業績穩定增長的鋼鐵上市公司包括：寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份和太鋼不銹，整體上市或購并題材的公司包括：包鋼股份、酒鋼宏興，攀鋼鋼釩、馬鋼股份等。

　　上半年國際國內鋼鐵價格穩步上揚

　　07年上半年，國內鋼材市場各主要品種價格出現全面回升。前5個月鋼鐵價格逐步走高，6月受宏觀經濟調控、出口退稅下政策等因素影響，價格有所回落。今年初國內鋼材綜合價格指數為108.04點，5月中旬指數最高值上升到114.01點，比年初上漲了5.5%。截至6月15日，指數回落到111.22，比最高值下跌了近3個百分點。

　　各鋼材品種中，與去年年底相比，漲幅最大的是中厚板，達到了12.75%。其次是普線和螺紋鋼，漲幅都超過了10%，分別為12.75%和11.03%。普線和螺紋鋼在4月份以前漲幅不大，進入5月，出現了加速上揚的行情。而無縫管和鍍鋅板的價格走勢比較平穩，漲幅都在2%以下，其中鍍鋅板的漲幅為負的0.62%，無縫管的漲幅只有1.21%。

　　冷軋薄板、熱軋薄板和熱軋卷板的價格漲幅居中，分別為3.30%、5.75%和7.30%。

　　國際方面，上半年國際鋼鐵價格也是出現逐步上揚態勢。截至2007年6月9日，國際CRU鋼價指數為172.8，比年初上漲了17.79%。

　　國內鋼材的供給增速下降

　　粗鋼和鋼材產量增速下降

　　根據國家統計局統計數據顯示，1～5月份我國粗鋼產量19562.02萬噸，同比增長了19.97%，增速為07年最低。5月份當月我國粗鋼產量為4130.36萬噸，增速進一步放緩。1～5份我國粗鋼產量增速下降，較前4個月下降了1.23%，較前3個月下降了2.33%。

　　與粗鋼產量增速下降相一致，我國鋼材產量自07年1月份開始，增幅也呈現出穩步回落的態勢。1～5月份我國鋼材累計產量為21909.47萬噸，同比增幅為23.91%。5月份我國鋼材產量為4750.49萬噸，創出歷史新高，同比增加19.61%。但是鋼材月產量增長幅度卻在下降。

　　產量增幅由1月份的同比增長28.49%下降到5月的19.61%，下降了8.88%。前5個月的累計產量增幅與06年全年的23.21%基本相當。

　　鋼材出口量仍處高位

　　2007年1～5月份我國累計完成鋼材凈出口2717.62萬噸，同比增長311.9%。5月份當月，我國出口鋼材617萬噸，同比增加76.66%，較4月回落了99萬噸，但仍為歷史第二高出口量。5月份我國凈出口鋼材479萬噸，同比增幅1.35倍。

　　由于我國鋼鐵行業本身是高耗能、高污染產業，而且存在著主要原材料鐵礦石供應短缺、出口產品附加值低等問題，大量出口不利于行業淘汰落后產能，提高行業集中度，所以我國一直采用不鼓勵鋼材出口的鋼鐵發展政策。

　　針對自06年開始凈出口量的快速增長，國家陸續出臺了一系列調控措施。4月10日財政部國家稅務總局宣布自4月15日起，部分特種鋼材及不銹鋼板、冷軋產品等76個稅號，出口退稅率降為5%；另外熱軋、線材等83個稅號的鋼材取消出口退稅。5月21日財政部宣布，對普碳鋼線材、板材、型材等80多種鋼鐵產品加征5%-10%出口關稅。6月19日，財政部正式公布了《財政部國家稅務總局關于調低部分商品出口退稅率的通知》。調整的稅率涉及的鋼鐵產品主要是管材，其中一般普碳焊管取消出口退稅，鋼鐵制品、不銹鋼管退稅率降低至5%。

　　調低鋼鐵產品出口退稅率，將增加國內鋼鐵企業出口成本，也將會抑制一定的出口數量，我國鋼材出口量在未來一定時期里將會有所下降。但是全球經濟強勁增長增加了鋼材需求，國際鋼鐵價格大幅上升。國際鋼材價格指數國內外價差由06年年底的45點，提高到目前的62點，各品種鋼材國際國內的價差仍然很大。以螺紋鋼為例，國內市場價格是3494元／噸，加上出口稅5%，價格為3669元／噸。而韓國市場、日本市場、德國市場和美國市場的噸鋼價格分別為571美元、555美元、728美元和708美元，噸鋼價差分別達到670元、549元、1864元和1711元。所以預計下半年出口量將仍保持較高水平，但是總量應少于上半年，預計全年我國鋼材出口量將超過5500萬噸。

　　新增鋼材資源呈現較低水平根據鋼材產量數據、進出口數據，1～5月我國累計鋼材新增資源量為19624萬噸，同比增幅為14.33%，累計增幅出現下降趨勢。根據前5個月的實際運行情況來看，鋼材新增資源量的增速仍保持相對較低的水平，這對后期我國的鋼材價格將形成有力的支持。

　　上半年鋼鐵下游行業需求仍然旺盛

　　2007年上半年我國經濟運行總體形勢良好。1-5月份，城鎮固定資產投資32045億元，同比增長25.9%。其中，國有及國有控股完成投資13891億元，增長15.6%；房地產開發完成投資7214億元，增長27.5%。

　　伴隨著工業化和城市化，中國經濟快速增長，07年上半年鋼材的主要下游消費行業保持較快地增長速度，市場需求依然強勁。國家統計局數據顯示，1-5月份，全國完成房地產開發投資7214億元，同比增長27.5%。商品住宅完成投資5042億元，增長29.5%。其中，經濟適用住房投資208億元，增長39.4%。1-5月份，全國房屋施工面積15.67億平方米，增長21.9%。其中，住宅施工面積12.21億平方米，增長23%；辦公樓施工面積6416萬平方米，增長16.6%；商業營業用房施工面積1.79億平方米，增長11.8%。

　　其它主要用鋼行業均保持平均15%以上的增長速度。1~4月，機械工業生產銷售繼續呈良好運行態勢，主要生產指標增速均在30%以上。

　　1~4月，機械工業全行業完成工業總產值20541.06億元，同比增長31.38%；全行業完成銷售產值1986..06億元，同比增長31.26%。1~4月，我國汽車產銷300.96萬輛和293.36萬輛，同比增長21.36%和21.46%。其中，乘用車產銷212.45萬輛和208.42萬輛，同比增長2..65%和20.71%；商用車產銷88.51萬輛和84.94萬輛，同比增長23.10%和23.36%。2007年1-4月我國家電產品產量繼續保持良好增長。大家電產量同比增長均在10%以上，冷柜同比增長更是達到62%左右，電冰箱、空調、洗衣機產量分別為464.1萬臺，1007.7萬臺和256.5萬臺，同比分別增長18%，16.7%和21.2%。

　　下游行業經濟保持平穩增長，有力地促進了鋼鐵上半年的需求增長和鋼材價格的走高。

　　預計下半年鋼鐵價格略低于上半年從全球經濟發展趨勢來看，國際市場對鋼材的需求仍然較為強勁，預計下半年我國鋼材坯出口量仍將保持較高水平。但受國家限制出口政策的影響，預計出口量將低于今年上半年的水平。

　　國內鋼材出口量的減少將加劇國際鋼材市場供求矛盾，國際市場價格難以下跌。較大價差的存在將不會導致大量出口鋼材的回流，所以按照月均出口鋼材500萬噸、月進口鋼材145萬噸的數字預計，全年鋼材出口5500萬噸，進口1700萬噸，凈出口量達3800萬噸。

　　根據行業協會統計數據預計，06年的國內供應量是3.974億噸，2007年我國粗鋼產量將達到4.9億噸左右，資源供應量為4.52億噸，比去年同期增長13.7%。預計2007年全年粗鋼實際消費量在4.4億噸左右，較2006年粗鋼表觀消費量增長13.4%左右。

　　以上數據顯示，鋼材資源供應過剩的壓力并不很大，國內市場供求基本平衡。預計下半年鋼材價格呈現震蕩運行態勢，價格水平低于上半年。

　　各鋼材品種由于下半年產能釋放、成本等因素影響，走勢將出現一定的分化。建筑類鋼材由于產量增幅較低，在未來的幾個月里，整個市場仍將繼續小幅波動。下半年，隨著國家的調控政策效應的顯現，下半年的固定資產投資規模縮小，螺紋鋼、線材的需求將有所減弱，所以走勢將弱于上半年。但是由于成本支撐，預計下半年國內市場價格將繼續圍繞行業平均成本上下波動。07年全年平均價格水平將較06年有明顯提高。

　　各類板材07年下半年面臨新增產能釋放的壓力較大。下半年將有一些大型企業的新增產能投入生產，如馬鋼新區的500萬噸、鞍鋼西區等新建產能都將在2007年下半年投入生產。預計下半年國內板材市場價格震蕩運行，價格水平將明顯低于上半年。

　　行業加速并購提供投資機會一直以來，我國鋼鐵行業存在著行業集中低、產品結構不合理等問題。我國年產粗鋼2000萬噸級以上的鋼鐵企業只有寶鋼一家。產量超過500萬噸以上的企業共15家，占全國鋼產量的比重僅為45%左右。而日本的前六大鋼鐵企業的產量就占據了全國產量的90%；歐盟15國6家鋼鐵企業鋼產量占歐盟整個鋼產量的74%。

　　按照鋼鐵產業規劃，到2010年，通過聯合重組，將形成兩到三個3000萬噸級、若干個千萬噸級的具有國際競爭力的特大型鋼鐵企業集團；國內排名前十位的鋼鐵企業鋼產量占全國產量的比重達到50%以上。

　　5月，寶鋼集團控股重組后的新疆八一鋼鐵有限公司正式掛牌，表明中國鋼廠完成的首例跨地域大規模實質性重組、中國鋼鐵業深層次產業整合已經開始。而其他的重組并購的步伐也將隨著寶鋼八一重組的序幕拉開而加快。

　　鋼鐵行業整合、重組，提高產業集中度，有利于鋼鐵龍頭企業的發展。所以行業投資重點應該在行業龍頭企業和有整體上市、并購題材的上市公司。行業龍頭企業、業績穩定增長的鋼鐵上市公司包括：寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份、太鋼不銹，整體上市或購并題材的公司包括：

　　包鋼股份、酒鋼宏興，攀鋼鋼釩、馬鋼股份等。

　　目前國外大型鋼鐵上市公司的06年平均靜態市盈率是13.5倍，07年動態市盈率為12倍左右。相對于國外鋼鐵行業處于發展成熟階段，國內的鋼鐵龍頭企業公司具有更良好的成長性，所以按照國際鋼鐵上市公司的估值水平，國內龍頭企業可以給予15%-20%的估值溢價，即07年的動態市盈率為13.8-14.4倍。而資產注入、重組類的上市公司由于預期的確定性，也可以給予一定的溢價。

　　給予寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份、太鋼不銹、包鋼股份、酒鋼宏興等公司增持的投資評級。

　　主要鋼鐵上市公司投資要點：

　　寶鋼股份：已經躋身全球最大鋼鐵企業之列,具有核心技術及強大的市場競爭力。全球鋼鐵行業企業排名居第六位，是國內鋼鐵企業的旗艦。寶鋼未來3年業績增長的趨勢明顯，年均增長有望超過20%。公司產品主要集中于高端市場，高附加值產品收入占其主營業務收入的80%以上。它不僅在汽車用鋼市場具有較強的競爭優勢，而且在家電用鋼市場、集裝箱用鋼市場和管道用鋼市場都具有較高的市場占有率。

　　另外，由于產品85%以上直供給戰略客戶，公司具有相對獨立于市場的產品定價能力，產品價格波動的頻率和幅度小于市場價格。未來兩年將是中國鋼鐵工業購并重組年，寶鋼作為我國鋼鐵工業并購的旗艦，并購成功將大大提升公司的內在價值。

　　預測2007和08年公司每股收益分別為0.92元和1.23元，動態市盈率分別為12.2和9.2倍，目前價格價值被低估，給予增持評級。

　　鞍鋼股份：我國第二大鋼鐵生產基地，已形成年產1,600萬噸鋼，以汽車板、家電板、集裝箱板、造船板、管線鋼、冷軋硅鋼等為主導產品的精品板材基地，2010年前，鞍鋼在鞍山地區的整體規模將達到2,000萬噸鋼以上。

　　大股東鞍鋼集團自有礦山能提供所需鐵精礦的85%，具有較大的資源優勢。

　　鞍鋼的產能未來兩年將增加50%。2006年5月鞍鋼的西區項目開始投產,500萬噸的項目將于2007年達產,2007年將新增120萬噸冷軋板和100萬噸熱軋板。同時公司擬投資226億元建設營口鲅魚圈港鋼鐵項目, 07年公司鋼材產量有望增長20%。

　　公司業績預測07年達到1.42元，08年新項目投產業績有望達到1.6元。給予增持評級。

　　武鋼股份：武鋼股份是全國最大的硅鋼片生產基地和板材主要生產基地。產能16萬噸取向硅的二硅鋼二期工程投產,預計07年上半年達產,達產后取向硅的生產能力將從12萬噸增加到28萬噸;二冷軋06年實現全線投產,預計今年一季度達產,達產后冷軋板將從06年的160萬噸增加到07年的300萬噸。1580熱連軋生產線和高速轉軌生產線也將07年投產.項目的投產達產將給公司帶來持續盈利增長.此外,公司今年3月份發行的75億分離式可轉債用于投資建設三冷軋和三硅鋼,預計08年底投產,09年達產,投產后將大大提高公司的盈利能力。公司業績預計07年達到0.72元，08年達到0.89元。給予增持評級。

　　太鋼不銹：世界第一大不銹鋼企業。150萬噸不銹鋼工程的投產將在2007年為公司貢獻100萬噸不銹鋼和100萬噸碳鋼熱軋板卷。07年產量增長80%。2008不銹鋼產量仍將增長50%，公司將成為世界最大的不銹鋼企業。公司業績預計07年達到1.55元，08年達到2元。給予增持評級。