中金公司 孫雅娜

　　簡評：

　　6月18日，國家財政部公布出口退稅調整名單。由于名單中都是產品大類的化學結構名稱，因此企業自己也很難根據名單就確定其產品是否在調整目錄中。很多企業都在隨后通過海關出口的相應部門進行核查。

　　有人歡喜有人憂：抗生素類和維生素類原料藥不在出口退稅下調之列

　　盡管大多數原料(主要集中在稅號29系列當中)都在調整范圍之內，但我國原料藥出口產品中份額較大的抗生素類(集中在稅號：2941)、維生素類(集中在稅號：2936)產品卻不在調整之列。此次，國家沒有下調這兩大類基礎產品的出口退稅率，我們認為，這更多的反映了政府希望扶持我國大型基礎藥品生產企業的意圖。

　　我們了解到的具體產品出口退稅率調整如下：

　　維生素類原料藥產品不在出口退稅下調之列；

　　基礎抗生素類原料藥產品不在出口退稅下調之列；

　　主要激素類原料藥產品肯定在出口退稅下調之列，出口退稅率下調到5%；

　　主要植物類原料藥產品肯定在出口退稅下調之列，出口退稅率下調到5%；

　　部分解熱真同類原料藥產品肯定在出口退稅下調之列，出口退稅率下調到5%；

　　普利類、沙坦類等市場較小的高毛利原料藥產品肯定在出口退稅下調之列，出口退稅率下調到5%。

　　落實到具體的上市公司，情況如下(請投資者注意，由于我們很難對上市公司一一統計，還有很多上市公司受到的影響我們還不是非常清楚)：

　　不受此次出口退稅下調影響的公司有：

　　中國制藥(1093HK)：生產和出口維生素C、青霉素和頭孢類原料藥

　　聯邦制藥(3933HK)：生產和出口青霉素和頭孢類原料藥

　　華北制藥(600812)：生產和出口維生素C、青霉素和頭孢類原料藥藥

　　魯抗醫藥(600789)：生產和出口青霉素和頭孢類原料藥

　　白云山A(000522)：生產和出口青霉素和頭孢類原料藥

　　浙江醫藥(600216)、新合成(002001)、廣濟藥業(000952)：前兩者主要生產和出口維生素A和E，后者生產和出口維生素B12

　　這些個股，由于前期市場普遍預期它們的產品會在出口退稅下調之列，股價因此出現了下跌。隨著出口退稅下調清單越來越清楚明朗，其中被錯殺的股票有望出現反彈。

　　受到此次出口退稅下調負面影響的公司有：

　　天藥股份(600807)：生產和出口激素類原料藥產品

　　新華制藥(000756 / 719HK)：生產和出口解熱陣痛類原料藥產品

　　華海藥業(600521)：生產和出口普利類和沙坦類原料藥產品

　　出口退稅下調可能繼續推動相關原料

　　受此次出口退稅下調影響的原料藥企業，其將損失銷售收入8%的利潤；因為，一般來說，出口退稅抵扣生產成本，出口退稅下調8個百分點，相當于企業的生產成本提高8個百分點，這對原料藥企業的盈利打擊是很大的。今年，我國原料藥價格由于面臨嚴格的環保要求、上游原材料價格上漲、人員工資上漲等諸多成本壓力，很多小企業退出，從而出現了一次整體的價格上漲行情。業內人士認為，此次出口退稅下調將進一步推動相關原料價格持續上漲；盡管企業未必能夠全部將出口退稅下調傳遞給下游，但也不可能全部自己來消化這一突然增加的成本壓力。在今年6月19日到21日在上海舉辦的世界制藥原料中國展(CPHI)，大多數企業都表達了這一觀點�？梢钥隙ǖ氖�，很多原料藥的價格周期將由于此次出口退稅率的調整而得以延長。

　　從對行業的發展來看，我們在之前的報告中已經表達了我們的觀點，我們就不再贅述了；總體而言，對行業長期發展來看，減少政府保護、推動規范化生產總歸是一件好事情。