長城證券 王陽

　　要點：

　　國防科工委、發(fā)展改革委、國資委聯(lián)合出臺了《關(guān)于推進軍工企業(yè)股份制改造的指導(dǎo)意見》。該指導(dǎo)意見是對國防科工委此前發(fā)布的幾項政策的延續(xù)，近來政策的不斷出臺，突顯出了國家對于軍工企業(yè)改造的扶持力度。

　　《指導(dǎo)意見》對于軍工企業(yè)股份制改造的具體思路沿襲了此前國防科工委發(fā)布的《深化國防科技工業(yè)投資體制改革的若干意見》的思路，鼓勵和支持以民為主，從事軍民兩用產(chǎn)品、一般武器裝備及配套產(chǎn)品生產(chǎn)的軍工企業(yè)引入各類社會資本實施股份制改造，具備條件的軍工企業(yè)可以在國內(nèi)外資本市場上融資。從具體實施的方式上來看，還是采用分類指導(dǎo)的原則。

　　從投資策略來看，可以關(guān)注以下幾類公司：

　　1、業(yè)績穩(wěn)步增長，未來前景明朗型。這類企業(yè)包括廣船國際、滬東重機、中國衛(wèi)星、火箭股份等；

　　2、資本運作平臺型企業(yè)：這類企業(yè)包括西飛國際、航天晨光、中國衛(wèi)星等；

　　3、業(yè)務(wù)同集團發(fā)展重點一致型企業(yè)：這類企業(yè)包括新華光、遼通化工、北方創(chuàng)業(yè)、北方股份、力源液壓、S吉生化等。

　　對于資產(chǎn)注入和業(yè)務(wù)重組這樣的外延式的增長模式來說，存在較大的不確定性。而且目前市場上軍工概念的市盈率已經(jīng)達(dá)到了歷史的高點，股價對于資產(chǎn)注入和重組已經(jīng)有了一定的體現(xiàn)，也增加了投資的風(fēng)險。

　　2007年6月22日，國防科工委、發(fā)展改革委、國資委聯(lián)合出臺了《關(guān)于推進軍工企業(yè)股份制改造的指導(dǎo)意見》。該指導(dǎo)意見是對國防科工委此前發(fā)布的幾項政策的延續(xù)，近來政策的不斷出臺，突顯出了國家對于軍工企業(yè)改造的扶持力度。

　　1、《指導(dǎo)意見》內(nèi)容概況

　　近年來軍工企業(yè)在國家政策支持和引導(dǎo)下取得的成績，但是由于多種原因，軍工行業(yè)整體改革步伐還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他行業(yè)，多數(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一、機制不活、效益不高等長期存在的問題沒有根本解決，難以適應(yīng)中國特色軍事變革的需要。

　　指導(dǎo)意見指出：“軍工企業(yè)股份制改造的主要目標(biāo)是：力爭用幾年的時間，使符合條件的軍工企業(yè)基本完成股份制改造，實現(xiàn)投資主體多元化，推動軍工企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度和現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度，形成規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，打造管理高效、機制靈活、決策科學(xué)的新型軍工企業(yè)，建立起有效的激勵機制和風(fēng)險制約機制，使其成為真正的市場主體。”指導(dǎo)意見對于軍工企業(yè)股份制改造的具體思路沿襲了此前國防科工委發(fā)布的《深化國防科技工業(yè)投資體制改革的若干意見》的思路，鼓勵和支持以民為主，從事軍民兩用產(chǎn)品、一般武器裝備及配套產(chǎn)品生產(chǎn)的軍工企業(yè)引入各類社會資本實施股份制改造，具備條件的軍工企業(yè)可以在國內(nèi)外資本市場上融資。從具體實施的方式上來看，還是采用分類指導(dǎo)的原則：

　　禁止類：對于對從事戰(zhàn)略武器裝備生產(chǎn)、關(guān)系國家戰(zhàn)略安全和涉及國家核心機密的少數(shù)核心重點保軍企業(yè)，應(yīng)繼續(xù)保持國有獨資，在禁止其核心保軍資產(chǎn)和技術(shù)進入股份制企業(yè)的前提下，允許對其通用設(shè)備設(shè)施和輔業(yè)資產(chǎn)進行重組改制。

　　限制類：對從事關(guān)鍵武器裝備總體設(shè)計、總裝集成以及關(guān)鍵分系統(tǒng)、特殊配套件生產(chǎn)的重點保軍企業(yè)在保持國家絕對控股的前提下可以實施股份制改造。鼓勵境內(nèi)資本(指內(nèi)資資本)參與企業(yè)股份制改造，允許企業(yè)在行業(yè)內(nèi)部或跨行業(yè)實施以市場為主導(dǎo)的重組、聯(lián)合或者兼并，允許企業(yè)非核心資產(chǎn)在改制過程中租賃、轉(zhuǎn)讓或拍賣。

　　完全開放類：對從事重要武器裝備生產(chǎn)的其他重點保軍企業(yè)，根據(jù)承制武器裝備的重要程度，可實行國有絕對控股、相對控股、參股等多種形式的股份制改造，鼓勵引入境內(nèi)資本和有條件地允許外資參與企業(yè)股份制改造，鼓勵符合條件的企業(yè)通過資本市場進行融資。

　　與此同時，《指導(dǎo)意見》對于股份制改造過程中涉及到的監(jiān)督管理、制度建設(shè)等方面也做出了規(guī)定，主要指出在股份制改造中對于保密制度、軍工設(shè)備能力管理制度、武器生產(chǎn)許可制度和市場準(zhǔn)入制度的建設(shè)也要同步加強，確保國家軍品生產(chǎn)的安全、可靠和及時。

　　2、對軍工企業(yè)的影響和投資策略

　　對目前軍工企業(yè)的影響也正如我們在6月20日發(fā)表的《撥開迷霧見朝陽》一文所提到的：在未來，對上市公司的持續(xù)資產(chǎn)注入和專業(yè)化重組仍然是該行業(yè)的發(fā)展趨勢。

　　除此之外，《指導(dǎo)意見》中明確指出了“允許企業(yè)在行業(yè)內(nèi)部或跨行業(yè)實施以市場為主導(dǎo)的重組、聯(lián)合或者兼并，允許企業(yè)非核心資產(chǎn)在改制過程中租賃、轉(zhuǎn)讓或拍賣。”這對于十一大軍工集團內(nèi)部的民用產(chǎn)業(yè)的整合將起到積極的作用。舉例來講：目前各大軍工集團下屬的汽車產(chǎn)業(yè)、摩托車產(chǎn)業(yè)在民用領(lǐng)域中占據(jù)了主導(dǎo)地位，而各集團之間存在無序競爭，資源并沒有的得到合理、有效的配置。《指導(dǎo)意見》的出臺，將會對軍工集團內(nèi)部的相關(guān)產(chǎn)業(yè)進行整合，集合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，充分發(fā)揮技術(shù)領(lǐng)先等優(yōu)勢，做大做強相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。

　　從投資策略來看，可以考慮以下幾方面：

　　1、業(yè)績穩(wěn)步增長，未來前景明朗型。這類企業(yè)包括廣船國際、滬東重機、中國衛(wèi)星、火箭股份等，它們的共同特點就是業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長，未來幾年的發(fā)展思路和前景清晰可見；

　　2、資本運作平臺型企業(yè)：這類企業(yè)包括西飛國際、航天晨光、中國衛(wèi)星等。它們都是被作為集團公司或者大股東資本運作的平臺，大股東也承諾會全力支持上市公司的發(fā)展壯大；

　　3、業(yè)務(wù)同集團發(fā)展重點一致型企業(yè)：這類企業(yè)包括新華光、遼通化工、北方創(chuàng)業(yè)、北方股份、力源液壓、S吉生化等。這些企業(yè)的主營業(yè)務(wù)是集團公司專業(yè)化發(fā)展的方向一部分，在集團內(nèi)部沒有與之相競爭的上市公司，未來有基于上市公司整合集團相關(guān)業(yè)務(wù)的預(yù)期。

　　對于資產(chǎn)注入和業(yè)務(wù)重組這樣的外延式的增長模式來說，存在較大的不確定性。

　　而且目前市場上軍工概念的市盈率已經(jīng)達(dá)到了歷史的高點，股價對于資產(chǎn)注入和重組已經(jīng)有了一定的體現(xiàn)，也增加了投資的風(fēng)險。