興業(yè)證券 黃挺

　　經(jīng)歷了2006的寒冬，醫(yī)藥行業(yè)2007年1到2月景氣度有所回升，醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入737.38億元，同比增長(zhǎng)15.94%，實(shí)現(xiàn)利潤總額57.34億元，同比增長(zhǎng)26.37%，利潤總額增長(zhǎng)速度已恢復(fù)至“十五”期間的較高水平，其中化學(xué)制劑和中成藥的利潤回升最為明顯，帶動(dòng)了全行業(yè)效益水平的回升。

　　雖然2007年醫(yī)藥行業(yè)開局較2006年有一定好轉(zhuǎn)，受制于醫(yī)療行業(yè)體制改革、上游原材料價(jià)格上漲以及藥品價(jià)格下降等諸多因素影響，行業(yè)整體盈利增長(zhǎng)仍不樂觀，目前醫(yī)藥行業(yè)面臨生產(chǎn)成本和經(jīng)營成本不斷升高，企業(yè)面臨藥品降價(jià)和市場(chǎng)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的雙重壓力，自主創(chuàng)新能力不足。我們?nèi)匀痪S持我們?cè)谀甓葓?bào)告策略中關(guān)于行業(yè)中性的判斷。

　　2007-2008年是醫(yī)改的關(guān)鍵時(shí)期，行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)、各項(xiàng)醫(yī)改具體細(xì)則的出臺(tái)都將對(duì)醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生深刻影響，因此我們認(rèn)為在這一大背景下，我們的投資策略是：持有可持續(xù)成長(zhǎng)的價(jià)值股，尋找基本面發(fā)生重大變化的成長(zhǎng)股！

　　07年上半年行業(yè)回顧：醫(yī)藥股波瀾壯闊的行情

　　2007年醫(yī)藥一季度指標(biāo)回暖

　　經(jīng)歷了2006的寒冬，醫(yī)藥行業(yè)2007年1到2月景氣度有所回升，如下面的圖1所示，醫(yī)藥行業(yè)景氣指數(shù)和醫(yī)藥行業(yè)利潤總額指數(shù)均有回升的跡象，基本符合我們?cè)谀甓刃袠I(yè)報(bào)告中關(guān)于2007年醫(yī)藥行業(yè)將走出寒冬、迎來春天的判斷。

　　2007年1-2月，醫(yī)藥制造業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入737.38億元，同比增長(zhǎng)15.94%，實(shí)現(xiàn)利潤總額57.34億元，同比增長(zhǎng)26.37%，如下面的圖2所示，根據(jù)發(fā)改委發(fā)布醫(yī)藥行業(yè)一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況報(bào)告，醫(yī)藥行業(yè)2007年1-2月的利潤總額增長(zhǎng)速度已恢復(fù)至“十五”期間的較高水平，其中化學(xué)制劑和中成藥的利潤回升最為明顯，帶動(dòng)了全行業(yè)效益水平的回升。

　　雖然2007年醫(yī)藥行業(yè)開局較2006年有一定好轉(zhuǎn)，受制于醫(yī)療行業(yè)體制改革、上游原材料價(jià)格上漲以及藥品價(jià)格下降等諸多因素影響，行業(yè)整體盈利增長(zhǎng)仍不樂觀，目前醫(yī)藥行業(yè)面臨生產(chǎn)成本和經(jīng)營成本不斷升高，企業(yè)面臨藥品降價(jià)和市場(chǎng)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的雙重壓力，自主創(chuàng)新能力不足。我們?nèi)匀痪S持我們?cè)谀甓葓?bào)告策略中關(guān)于行業(yè)中性的判斷。

　　一季度醫(yī)藥股普漲后，二季度三四線的股票市場(chǎng)表現(xiàn)超過一線白馬股，與當(dāng)時(shí)市場(chǎng)炒作概念股的熱點(diǎn)相符。但5月30日后白馬股表現(xiàn)出明顯的抗跌性，顯現(xiàn)出其具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。我們認(rèn)為市場(chǎng)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換很快，但耀眼的不一定是

鉆石，玻璃也可以反射陽光，然而它更可能劃破手指。從長(zhǎng)期投資角度看，我們堅(jiān)持一貫的觀點(diǎn)，即選擇持有業(yè)績(jī)有支撐的白馬股，同時(shí)尋找具有真正投資價(jià)值的成長(zhǎng)股。

　　2007年下半年行業(yè)面的基本觀點(diǎn)醫(yī)改方向明確，各地試點(diǎn)，新醫(yī)藥方案值得期待在2007年1月8日的全國衛(wèi)生工作會(huì)議上

衛(wèi)生部部長(zhǎng)高強(qiáng)指出，在醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)和醫(yī)療衛(wèi)生保障方面，要著力建設(shè)四項(xiàng)基本制度，即覆蓋城鄉(xiāng)居民的基本衛(wèi)生保健制度、多層次的醫(yī)療保障體系、國家基本藥物制度、科學(xué)規(guī)范的公立醫(yī)院管理制度。

　　2007年3月5日，國務(wù)院總理溫家寶在《2007年政府工作報(bào)告》中明確指出加快衛(wèi)生事業(yè)改革發(fā)展，著眼于建設(shè)覆蓋城鄉(xiāng)居民的基本衛(wèi)生保健制度，今年重點(diǎn)抓好四件事：一是積極推行新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度。試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到全國80%以上的縣(市、區(qū))，有條件的地方還可以搞得更快一些。中央財(cái)政安排補(bǔ)助資金101億元，比去年增加58億元。落實(shí)農(nóng)村衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)與發(fā)展規(guī)劃，健全縣、鄉(xiāng)、村三級(jí)農(nóng)村衛(wèi)生服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，每個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)由政府辦好一所衛(wèi)生院，采取多種形式支持每個(gè)行政村設(shè)立一個(gè)衛(wèi)生室，建設(shè)農(nóng)村藥品供應(yīng)網(wǎng)和監(jiān)督網(wǎng)，加強(qiáng)農(nóng)村衛(wèi)生隊(duì)伍建設(shè)，努力讓廣大農(nóng)民享有安全、有效、方便、價(jià)廉的醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)。二是加快建設(shè)以社區(qū)為基礎(chǔ)的新型城市衛(wèi)生服務(wù)體系。

　　優(yōu)化城市醫(yī)療衛(wèi)生資源配置，重點(diǎn)發(fā)展社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)，落實(shí)經(jīng)費(fèi)保障措施，方便群眾防病治病。中央財(cái)政對(duì)中西部地區(qū)給予適當(dāng)支持。三是啟動(dòng)以大病統(tǒng)籌為主的城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)試點(diǎn)，政府對(duì)困難群眾給予必要的資助。三是啟動(dòng)以大病統(tǒng)籌為主的城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)試點(diǎn)，政府對(duì)困難群眾給予必要的資助。四是做好重大傳染病防治工作。今年擴(kuò)大國家免疫規(guī)劃范圍，將甲肝、流腦等15種可以通過接種疫苗有效預(yù)防的傳染病納入國家免疫規(guī)劃。

　　在免費(fèi)救治艾滋病、血吸蟲病等傳染病患者的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大免費(fèi)救治病種。為此，中央財(cái)政增加支出28億元。這對(duì)于保障人民群眾健康、增強(qiáng)國民身體素質(zhì)，具有重大意義。加強(qiáng)職業(yè)病、地方病防治。大力扶持中醫(yī)藥和民族醫(yī)藥發(fā)展，充分發(fā)揮祖國傳統(tǒng)醫(yī)藥在防病治病中的重要作用。為了更好地推進(jìn)衛(wèi)生事業(yè)改革發(fā)展，國務(wù)院已經(jīng)組織力量抓緊制定深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革方案，努力解決好廣大群眾關(guān)心的看病就醫(yī)問題。

　　4月4日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上研究部署啟動(dòng)城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)試點(diǎn)，會(huì)議決定從2007年開始，在有條件的省份選擇一、兩個(gè)市，進(jìn)行建立以大病統(tǒng)籌為主的城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度的試點(diǎn)。試點(diǎn)地區(qū)凡未納入城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度覆蓋范圍的中小學(xué)生、少年兒童和其他非從業(yè)城鎮(zhèn)居民，都可參加城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)。

　　從目前各地醫(yī)改的試點(diǎn)來看，社區(qū)醫(yī)療和新農(nóng)合已經(jīng)成為主流，是醫(yī)改中的重中之重，我們認(rèn)為社區(qū)醫(yī)療在城市醫(yī)療資源再分配、解決看病難、看病貴的切實(shí)問題上卓有成效。目前總共有8套醫(yī)改方案，我們預(yù)計(jì)無論是哪個(gè)方案基本上無法照搬照抄，具體方案的推出將視各地試點(diǎn)情況而定。

　　行業(yè)監(jiān)管：行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)正逐步提高，從抽查走向常態(tài)化管理2007年醫(yī)藥行業(yè)的監(jiān)管力度比以往任何一年都來得更加嚴(yán)格，在監(jiān)管力度加大的同時(shí)，我們看到管理層對(duì)行業(yè)的監(jiān)管正從以往的檢查、抽檢逐步通過提高行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等手段演變成常態(tài)化管理。

　　GMP的管理正逐步向歐美發(fā)達(dá)國家的CGMP靠攏，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)將逐步提高：2006年的醫(yī)藥行業(yè)是多事之秋，齊二藥假藥事件、欣弗事件等一系列藥品安全問題事件，暴露了我國GMP管理長(zhǎng)期流于形式、形同虛設(shè)的嚴(yán)重問題，SFDA正逐步將飛行檢查納入常規(guī)檢查，GMP管理正逐步向歐美發(fā)達(dá)國家的CGMP靠攏，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)也正在逐步提高。

　　監(jiān)管力度加大：2007年1月16日SFDA在飛檢中發(fā)現(xiàn)廣東佰易、海口康力元存在嚴(yán)重違規(guī)問題，收回了這兩家企業(yè)的GMP證書；SFDA推出了一系列舉措來加大監(jiān)管力度，向注射液生產(chǎn)企業(yè)、血液制品企業(yè)、疫苗生產(chǎn)企業(yè)派駐駐場(chǎng)監(jiān)督員。我們認(rèn)為，經(jīng)歷了腐敗風(fēng)波、新藥注冊(cè)泛濫等各種風(fēng)波后，SFDA正力圖用加大監(jiān)管來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰。

　　藥品價(jià)格：以醫(yī)保目錄為框架的整體調(diào)整基本完成，價(jià)格管理能力將成為衡量企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的指標(biāo)之一2007年2月28日，國家發(fā)展改革委發(fā)出通知對(duì)278種中成藥內(nèi)科用藥的零售價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，主要是中成藥內(nèi)科用藥，共涉及1000多個(gè)具體劑型規(guī)格品。除廉價(jià)藥品價(jià)格維持不動(dòng)以外，其他約70%的劑型規(guī)格品價(jià)格進(jìn)行了下調(diào)，平均降價(jià)幅度15%，最大降價(jià)幅度達(dá)到81%。按照2006年市場(chǎng)銷售金額匡算，預(yù)計(jì)降價(jià)金額50億左右。

　　調(diào)整后的價(jià)格于3月15日正式執(zhí)行。

　　2007年4月初發(fā)改委調(diào)整188種中成藥的最高零售價(jià)格，納入此次價(jià)格調(diào)整范圍的中成藥主要是一些專科類用藥，包括婦科用藥、眼科用藥、耳鼻喉科用藥、骨傷科用藥、皮膚科用藥和外科用藥，共涉及600多個(gè)具體劑型規(guī)格品。其中少部分廉價(jià)藥品價(jià)格維持不動(dòng)，大部分的劑型規(guī)格品價(jià)格進(jìn)行了下調(diào)。這次降價(jià)藥品的平均降價(jià)幅度為16%，降價(jià)幅度最大的為52%。按照2006年市場(chǎng)銷售金額匡算，預(yù)計(jì)降價(jià)金額16億元左右。調(diào)整后的價(jià)格于4月16日正式執(zhí)行。

　　加上2006年發(fā)改委的調(diào)價(jià)，我們認(rèn)為以新醫(yī)保目錄為框架的整體價(jià)格調(diào)整基本完成，發(fā)改委對(duì)藥品價(jià)格的管理已經(jīng)逐步從單純的降低終端零售價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)橹鸩浇�立完善的藥品價(jià)格體系。國家發(fā)展改革委明確表示希望在降低價(jià)格、減輕群眾醫(yī)藥費(fèi)用負(fù)擔(dān)的同時(shí)，通過價(jià)格杠桿引導(dǎo)和鼓勵(lì)藥品生產(chǎn)企業(yè)逐步提高產(chǎn)品內(nèi)在質(zhì)量。

　　我們認(rèn)為藥品價(jià)格管理也正成為公司競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)之一，發(fā)改委的藥品定價(jià)中優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的原則正在逐步體現(xiàn)，企業(yè)的成本價(jià)格調(diào)查等程序的切實(shí)落實(shí)將對(duì)企業(yè)藥品價(jià)格管理能力和質(zhì)量要求提出更高標(biāo)準(zhǔn)。

　　子行業(yè)分析生物技術(shù)行業(yè)：十一五規(guī)劃中重點(diǎn)扶持產(chǎn)業(yè)，牛市的明星！

　　2006年生物技術(shù)行業(yè)在醫(yī)藥制造業(yè)各子行業(yè)中的收入和利潤增速均大大高于行業(yè)平均水平，我們預(yù)計(jì)2007年生物技術(shù)行業(yè)仍將保持較快速度增長(zhǎng)。

　　根據(jù)十一五規(guī)劃，“十一五”期間要把加快發(fā)展生物產(chǎn)業(yè)放在突出重要的戰(zhàn)略位置，以體制創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新為動(dòng)力，以產(chǎn)業(yè)化、規(guī)模化、市場(chǎng)化為重點(diǎn)，營造良好發(fā)展環(huán)境，充分發(fā)揮我國特有的資源優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，面向健康、農(nóng)業(yè)、環(huán)保、能源和材料等領(lǐng)域的重大需求，努力實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)和重要產(chǎn)品研制的新突破。加快發(fā)展生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物能源、生物制造、生物環(huán)保等行業(yè)，加強(qiáng)生物資源的保護(hù)和開發(fā)利用，強(qiáng)化生物安全管理體系建設(shè)。力爭(zhēng)在“十一五”期間，形成一批具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的生物技術(shù)產(chǎn)品，培育一批大型生物企業(yè)和生物產(chǎn)業(yè)基地，使生物產(chǎn)業(yè)真正發(fā)展成為增長(zhǎng)速度快、質(zhì)量效益好、帶動(dòng)效益強(qiáng)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

　　動(dòng)物疫苗：迎來歷史性發(fā)展機(jī)遇我國動(dòng)物保健品特別是動(dòng)物疫苗行業(yè)正面臨重大的發(fā)展機(jī)遇。2007年初，國家發(fā)改委、財(cái)政部、農(nóng)業(yè)部、質(zhì)檢總局、林業(yè)局聯(lián)合下發(fā)《全國動(dòng)物防疫體系建設(shè)規(guī)劃2004-2008》的發(fā)布，成為未來幾年我國動(dòng)物防疫體系建設(shè)的綱領(lǐng)性文件。我國動(dòng)物防疫體系薄弱，已成為制約我國養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展的首要因素。改革開放以來，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，國家在基礎(chǔ)建設(shè)方面投入比重較大。但在公共衛(wèi)生以及動(dòng)物防疫體系的投入較少。隨著各地普遍進(jìn)入小康社會(huì)，提升了對(duì)健康生活的需求，包括對(duì)食品安全的需求，這對(duì)于動(dòng)物安全也提出新的要求。防疫的效費(fèi)比很高，是有效防御疫情的手段。

　　例如，全國的動(dòng)物病死率在現(xiàn)有基礎(chǔ)上平均下降1個(gè)百分點(diǎn)，每年可減少養(yǎng)殖業(yè)直接經(jīng)濟(jì)損失170億元，減少間接損失450億元。可使農(nóng)民人均增收50元左右。我國是畜牧業(yè)大國，但是畜產(chǎn)品出口屢屢遇到發(fā)達(dá)國家的綠色壁壘，主要問題在于我國出口的畜產(chǎn)品藥物殘留高于發(fā)達(dá)國家的進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)。推廣動(dòng)物疫苗，可以有效減少對(duì)藥物特別是抗生素的依賴，提高我國出口畜產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)計(jì)到2008年養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)值將達(dá)到18000億元，比2003年增加5500億元左右。如果2008年畜產(chǎn)品出口量恢復(fù)到2000年水平計(jì)算，可增加年出口額15億美元左右。增加水產(chǎn)品出口120萬噸，出口額增加50億美元左右。

　　疫苗行業(yè)：全面受益于人口紅利和國家對(duì)防疫體系的投入各類疫病的不斷高發(fā)暴露了我國薄弱的基礎(chǔ)衛(wèi)生防疫體系，我國的疫苗行業(yè)迎來了歷史性發(fā)展機(jī)遇，在國家發(fā)布的《中國生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略》中，將“發(fā)展能有效保障我國公共衛(wèi)生安全的新型疫苗”列為生物醫(yī)藥領(lǐng)域的頭號(hào)工程，在稅收政策方面給予極大的優(yōu)惠，因此疫苗產(chǎn)業(yè)將會(huì)成為我國生物技術(shù)領(lǐng)域最具發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)。2006年1月，國家發(fā)改委在《關(guān)于組織實(shí)施生物疫苗和診斷試劑高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化專項(xiàng)的通知》中表示，發(fā)改委決定在2006~2007年期間，組織實(shí)施生物疫苗和診斷試劑高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化專項(xiàng)，并為符合產(chǎn)業(yè)化專項(xiàng)的企業(yè)提供資金資助。

　　在溫總理的《2007年政府工作報(bào)告》中明確提出，擴(kuò)大國家免疫規(guī)劃范圍，將甲肝、流腦等15種可以通過接種疫苗有效預(yù)防的傳染病納入國家免疫規(guī)劃。在免費(fèi)救治艾滋病、血吸蟲病等傳染病患者的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大免費(fèi)救治病種，中央財(cái)政將為此增加支出28億元。

　　血液制品：行業(yè)高景氣，行業(yè)高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)監(jiān)管有利于龍頭企業(yè)2007年血液制品行業(yè)維持行業(yè)高景氣：由于全國采漿量供應(yīng)持續(xù)下降，目前各類血液制品價(jià)格持續(xù)走高，即使如此市場(chǎng)供應(yīng)仍是有價(jià)無市，我們認(rèn)為由于監(jiān)管加強(qiáng)、窗口期的推行、漿站GMP認(rèn)證等多重因素影響，我們預(yù)計(jì)2007-2008年年底，人血白蛋白的價(jià)格將保持高位，2007年全國供應(yīng)量較2006年略有下降，2008年將有小幅增長(zhǎng)。

　　經(jīng)歷了年初“佰易”事件，行業(yè)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)，2006年版的GMP標(biāo)準(zhǔn)將逐步落實(shí)，漿站改制完成后也將推行GMP認(rèn)證，2007年國家將加大對(duì)假人血白蛋白的打擊力度，對(duì)違規(guī)采漿等非法行為也將提高打擊力度，我們認(rèn)為行業(yè)高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)監(jiān)管對(duì)于規(guī)范的龍頭企業(yè)是非常有利的，將加速行業(yè)整合。

　　品牌中藥及0TC：關(guān)注品牌價(jià)值和渠道管理能力對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升2007年1-2月中成藥利潤總額大幅回升，經(jīng)歷了2006年中成藥行業(yè)整體的利潤滑坡，2007年中成藥行業(yè)景氣度將有所回暖，根據(jù)用藥習(xí)慣和中成藥的特點(diǎn)，社區(qū)醫(yī)療衛(wèi)生體系的建立和新農(nóng)合試點(diǎn)刺激了中成藥消費(fèi)需求的增長(zhǎng)，這將是中成藥未來增長(zhǎng)的一塊巨大市場(chǎng)。

　　2007年2月21日，由科技部等16部委聯(lián)合發(fā)布的《中醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)》明確提出，堅(jiān)持“繼承與創(chuàng)新并重，中醫(yī)中藥協(xié)調(diào)發(fā)展，現(xiàn)代化與國際化相互促進(jìn)，多學(xué)科結(jié)合”的基本原則，推動(dòng)中醫(yī)藥傳承與創(chuàng)新發(fā)展。其中將“繼承”列為第一位，表明過去“中藥西化”式的現(xiàn)代化道路不適合中藥。這個(gè)綱領(lǐng)確定了中醫(yī)學(xué)是中藥學(xué)的理論基礎(chǔ)，明確了以中醫(yī)發(fā)展帶動(dòng)中藥發(fā)展的中藥創(chuàng)新發(fā)展方向，這將為傳統(tǒng)中藥帶來歷史性的發(fā)展機(jī)遇。

　　我們認(rèn)為對(duì)于品牌中藥及OTC企業(yè)應(yīng)該關(guān)注品牌價(jià)值和渠道管理能力對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升，這是保障企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的根本。

　　醫(yī)藥商業(yè)：期待醫(yī)改，盈利模式多樣化中間渠道陽光化、扁平化是醫(yī)改的大方向，從目前各地醫(yī)改的試點(diǎn)中我們看到，在集中的社區(qū)衛(wèi)生招標(biāo)體系下一般采用當(dāng)?shù)貒�有大商業(yè)集團(tuán)作為指定配送商，采用固定配送費(fèi)用方式給醫(yī)藥商業(yè)。我們認(rèn)為這樣的模式代表了醫(yī)改中政府對(duì)醫(yī)藥商業(yè)的定位，醫(yī)藥商業(yè)是醫(yī)改受惠最明顯的板塊，這其中最受惠的是那些具有優(yōu)質(zhì)銷售網(wǎng)絡(luò)、區(qū)域優(yōu)勢(shì)和高效運(yùn)營效率的全國或區(qū)域龍頭。

　　在醫(yī)改的大背景下，我們認(rèn)為醫(yī)藥商業(yè)的定位將立足于供應(yīng)鏈管理，與歐美成熟醫(yī)藥市場(chǎng)相比較，我國的醫(yī)藥商業(yè)需要突破單一的盈利模式，提高運(yùn)營效率，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。值得關(guān)注的是，我們?cè)谏习肽暌呀?jīng)看到了廣州藥業(yè)、上海醫(yī)藥在合資醫(yī)藥商業(yè)上的突破。

　　特色原料藥行業(yè)：破繭成蝶特色原料藥行業(yè)目前面臨一個(gè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的機(jī)會(huì)，過去仿制國外即將到期的專利藥，成為仿制藥企業(yè)的原料供應(yīng)商的模式，面臨新的競(jìng)爭(zhēng)壓力，包括：專利保護(hù)的完善導(dǎo)致避專利工藝路線的難度加大，更多的仿制企業(yè)加入競(jìng)爭(zhēng)，新的“重磅炸彈”藥物數(shù)量逐漸減少等等。原料藥價(jià)格下跌速度快，導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)變化劇烈，純粹的原料藥業(yè)務(wù)無法燙平行業(yè)的波動(dòng)。因此，有關(guān)企業(yè)開始尋求新的突破，以制劑通過規(guī)范市場(chǎng)認(rèn)證為契機(jī)，進(jìn)入國際醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈。一般而言，這一產(chǎn)業(yè)升級(jí)的步驟包括：制劑通過規(guī)范市場(chǎng)認(rèn)證；為國外企業(yè)做OEM，賺取加工費(fèi)；與外企合作進(jìn)行上下游分工，成為制造基地，分享利潤；將自主品牌的仿制藥打入規(guī)范市場(chǎng)；最后是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新藥物進(jìn)入發(fā)達(dá)國家。產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來的好處包括：利潤率穩(wěn)定，提升企業(yè)估值。醫(yī)藥行業(yè)的“十一五”規(guī)劃中提出，爭(zhēng)取一批制劑品種通過FDA等規(guī)范認(rèn)證，我們認(rèn)為這也給中國的醫(yī)藥行業(yè)指出了一條國際化的發(fā)展道路。

　　2007年以來，大部分原料藥由于全球產(chǎn)能下降、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等各種因素導(dǎo)致了價(jià)格上漲，幅度雖然不一但是給與市場(chǎng)無限想象的空間，如上面的表1所示，2007年年初至今，漲幅前十的股票中原料藥公司占了很大比重，我們認(rèn)為原料藥價(jià)格的普漲不外乎以下的原因：緩解上游原材料漲價(jià)的壓力、緩解人民幣升值壓力、全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、全球產(chǎn)能下降等。我們認(rèn)為有些因素是根本性的，有些因素可能會(huì)在較短的周期內(nèi)緩解。特色原料藥企業(yè)面臨的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，將有助于燙平周期性波動(dòng)，提升企業(yè)估值，因此更具有投資機(jī)會(huì)。

　　選股策略：持有價(jià)值股，尋找成長(zhǎng)股！

　　2007-2008年是醫(yī)改的關(guān)鍵時(shí)期，行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)、各項(xiàng)醫(yī)改具體細(xì)則的出臺(tái)都將對(duì)醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生深刻影響，因此我們認(rèn)為在這一大背景下，我們的投資策略是：持有可持續(xù)成長(zhǎng)的價(jià)值股，尋找基本面發(fā)生重大變化的成長(zhǎng)股！

　　重點(diǎn)公司分析

　　上海醫(yī)藥(600849)：優(yōu)質(zhì)區(qū)域醫(yī)藥流通龍頭占據(jù)國內(nèi)最大藥品消費(fèi)市場(chǎng)華東區(qū)域，醫(yī)藥分銷網(wǎng)絡(luò)價(jià)值逐步被認(rèn)同，在新的贏利模式開拓上走在國內(nèi)同行前列，如麻醉藥代理成為新增長(zhǎng)點(diǎn)，合資醫(yī)藥商業(yè)公司運(yùn)作，藥品代工，以及新股東整合具有看點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：良好的預(yù)期能否帶來實(shí)際的業(yè)績(jī)?nèi)源嬖诓淮_定性；新股東是上海市政府還是華潤仍存在不確定性。

　　廣州藥業(yè)(600332)：品牌中藥、區(qū)域醫(yī)藥流通龍頭擁有王老吉、潘高壽、陳李濟(jì)等著名老字號(hào)品牌企業(yè)，產(chǎn)品線豐富，并有20個(gè)獨(dú)家產(chǎn)品，具有較強(qiáng)的持續(xù)發(fā)展能力。以楊榮明為首的新的管理層積極推進(jìn)公司的資源整合，成效顯著。公司積極開拓華南以外市場(chǎng)，王老吉涼茶等產(chǎn)品增長(zhǎng)顯著，未來兩年公司業(yè)績(jī)有望保持20%以上的增長(zhǎng)。公司地處藥品消費(fèi)重要區(qū)域華南市場(chǎng)，合資商業(yè)公司的運(yùn)作將增強(qiáng)公司在醫(yī)藥流通上運(yùn)營能力的進(jìn)一步提升和新贏利模式的探索。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌和資源能否帶來高速增長(zhǎng)仍具有一定不確定性。

　　國藥股份(600849)：運(yùn)營效率卓著的醫(yī)藥商業(yè)流通龍頭運(yùn)營效率、管理能力最為卓著的國內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，全國性的網(wǎng)絡(luò)價(jià)值逐步體現(xiàn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：控股股東的整體上市仍存在一定不確定性。

　　三精制藥(600829)：OTC龍頭三精制藥在OTC銷售方面是國內(nèi)最早的企業(yè)之一，同時(shí)公司作為醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新企業(yè)代表，表明公司在產(chǎn)品開發(fā)方面有一定優(yōu)勢(shì)。今年起有新的重點(diǎn)品種推出，將保持良好的盈利能力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：哈藥股改進(jìn)程對(duì)公司可能有一定影響。

　　江中藥業(yè)(600750)：OTC營銷專家OTC行業(yè)是降價(jià)的避風(fēng)港，江中已經(jīng)成為助消化領(lǐng)域的第一品牌。公司未來兩年的增長(zhǎng)點(diǎn)來自于：現(xiàn)有OTC產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)以及子公司東風(fēng)藥業(yè)的減虧。之后的增長(zhǎng)點(diǎn)來自于新開發(fā)的OTC產(chǎn)品以及集團(tuán)在研的創(chuàng)新藥物。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：目前估值水平偏高。

　　云南白藥(000538)：傳統(tǒng)中藥重?zé)ㄇ啻旱牡浞毒哂袠O強(qiáng)品牌管理和品牌開拓能力，隨著未來產(chǎn)品線的擴(kuò)張，公司具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能瓶頸可能降低公司2007年的盈利增速。

　　片仔癀(600436)：向醫(yī)藥奢侈品轉(zhuǎn)型新管理層到任后，積極推行品牌推廣，致力于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；優(yōu)質(zhì)壟斷產(chǎn)品保證了提價(jià)策略持續(xù)可行，不斷提升公司品牌價(jià)值，并將之切實(shí)轉(zhuǎn)化為實(shí)際業(yè)績(jī)；積極構(gòu)建產(chǎn)品線，改變單一產(chǎn)品盈利模式。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：營銷改革在時(shí)間上存在一定不確定性；原材料供應(yīng)瓶頸短期難以解決。

　　東阿阿膠(000423)：品牌和營銷創(chuàng)造業(yè)績(jī)?cè)谛鹿芾韺宇I(lǐng)導(dǎo)下，公司明確以阿膠系列產(chǎn)品為主導(dǎo)，價(jià)值回歸工程初見成效，營銷體系建設(shè)進(jìn)一步深化、細(xì)化；以傳統(tǒng)養(yǎng)生、現(xiàn)代保健為主線，通過文化營銷等手段，提升產(chǎn)品的知名度和美譽(yù)度，實(shí)現(xiàn)阿膠品牌的價(jià)值提升。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料供應(yīng)有可能仍存在一定瓶頸。

　　同仁堂(600085)：傳統(tǒng)中藥龍頭品牌公司具備得天獨(dú)厚的品牌優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品線豐富，持續(xù)發(fā)展?jié)摿��?qiáng)。更換管理層后，我們預(yù)計(jì)2007年公司的業(yè)績(jī)有恢復(fù)性增長(zhǎng)，長(zhǎng)線持續(xù)看好。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司營銷改革是否能順利推行在時(shí)間和業(yè)績(jī)上仍有不確定性。

　　恒瑞醫(yī)藥(600276)：抗腫瘤藥龍頭，創(chuàng)新企業(yè)的典范

　　公司研發(fā)能力較強(qiáng)，不斷推出有市場(chǎng)前景的新品，可有效化解藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。目前公司有多個(gè)創(chuàng)新藥物處于臨床研究階段，其中艾瑞昔布已進(jìn)入三期臨床，預(yù)計(jì)08年該藥有望上市。公司每年投入巨額研發(fā)費(fèi)用，有望從新的所得稅抵扣政策中受益。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品的研發(fā)和市場(chǎng)開發(fā)具有一定不確定性。

　　華蘭生物(002007)：血液龍頭，疫苗新貴公司作為血液制品行業(yè)的龍頭企業(yè)，在規(guī)模、技術(shù)、營銷等方面具備了其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手短期內(nèi)無法超過的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，鑒于我們對(duì)血液制品行業(yè)未來兩年行業(yè)景氣度仍將維持高點(diǎn)的判斷，國家對(duì)行業(yè)的監(jiān)管仍將嚴(yán)格，公司血液制品龍頭企業(yè)地位穩(wěn)固。同時(shí)，公司的疫苗業(yè)務(wù)也進(jìn)入試生產(chǎn)階段，2007年公司的主要疫苗品種將上市或者進(jìn)入臨床，2008年是公司疫苗業(yè)務(wù)收獲的一年。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)采漿量如持續(xù)下降，對(duì)公司的贏利增長(zhǎng)將有可能受制于原料瓶頸；公司疫苗產(chǎn)品尚未上市，有一定不確定性。

　　科華生物(002022)：診斷試劑行業(yè)龍頭主要產(chǎn)品乙肝、丙肝、艾滋病等診斷試劑的市場(chǎng)占有率連續(xù)多年居國內(nèi)第一。公司艾滋病抗體試劑憑借優(yōu)異的質(zhì)量被列入WHO全球采購名單，產(chǎn)品被國外多家機(jī)構(gòu)及國內(nèi)政府訂購。公司2007、2008年重要的發(fā)展方向：推出大型全自動(dòng)生化檢測(cè)儀，并捆綁試劑銷售有力促進(jìn)診斷試劑的增長(zhǎng)；開拓單采漿站市場(chǎng)帶動(dòng)公司核酸診斷試劑；通過合資開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。我們認(rèn)為公司2007、2008年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)40%的復(fù)合增長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)的開拓在時(shí)間和利潤實(shí)現(xiàn)上尚存在一定不確定性。

　　天壇生物(600161)：市場(chǎng)期待整體上市疫苗行業(yè)未來市場(chǎng)增長(zhǎng)空間巨大，市場(chǎng)有中生集團(tuán)逐步將其他研究所的疫苗資產(chǎn)裝入公司的預(yù)期，如果重組完成將提升公司的盈利能力和生產(chǎn)規(guī)模，但這個(gè)過程必然是長(zhǎng)期的。目前估值水平偏高，適合長(zhǎng)期持有。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集團(tuán)整體上市時(shí)間上仍有一定不確定性；集團(tuán)整體上市后的整合需要時(shí)間，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)存在一定不確定性。

　　金宇集團(tuán)(600201)：分享動(dòng)物疫苗高速成長(zhǎng)的行業(yè)機(jī)會(huì)作為業(yè)內(nèi)龍頭之一，公司將分享動(dòng)物疫苗高速成長(zhǎng)的行業(yè)機(jī)會(huì)，公司在營銷方面具有一定優(yōu)勢(shì)，民營機(jī)制更加靈活。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大股東減持意愿強(qiáng)烈，可能影響二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)。

　　中牧股份(600195)：動(dòng)物保健品的龍頭，獸用疫苗的“中生集團(tuán)”公司是動(dòng)物保健品行業(yè)的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品線豐富，技術(shù)水平較高，與防疫部門合作密切。今年新推出的新藥喹希酮以及寵物疫苗將成為明年的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)兌現(xiàn)存在一定不確定性。

　　海正藥業(yè)(600267)：產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來投資機(jī)會(huì)

　　原料藥市場(chǎng)景氣度回暖，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)。經(jīng)過多年潛心布局，公司在制劑出口認(rèn)證和產(chǎn)品梯隊(duì)建設(shè)上取得初步成效，國際化程度領(lǐng)先國內(nèi)同類企業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣升值和環(huán)保壓力。

　　華海藥業(yè)(600521)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整到位，產(chǎn)業(yè)升級(jí)有望突破主要品種將在2008年放量提振業(yè)績(jī)，F(xiàn)DA制劑認(rèn)證有望近期通過，對(duì)公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)有重大意義，作為第一家通過此項(xiàng)認(rèn)證企業(yè)，具有標(biāo)桿意義。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣升值和環(huán)保壓力，股東減持壓力。

　　山東藥玻(600529)：藥用包裝材料的領(lǐng)導(dǎo)者藥用包裝業(yè)的龍頭，普藥市場(chǎng)的增長(zhǎng)拉動(dòng)包材需求，公司是全球第五家能夠生產(chǎn)I類玻璃的廠家，并正式進(jìn)軍生物制劑包裝材料領(lǐng)域，初步完成了參與國際化競(jìng)爭(zhēng)的技術(shù)儲(chǔ)備。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：估值提升空間有限。

　　雙鶴藥業(yè)(600062)：受惠普藥市場(chǎng)國內(nèi)大型普藥生產(chǎn)集團(tuán)，公司主業(yè)集中在大輸液、心腦血管及內(nèi)分泌領(lǐng)域上，產(chǎn)品在品牌和療效上非常符合社區(qū)醫(yī)療的用藥需求，市場(chǎng)潛在需求大，公司盈利能力有望得到進(jìn)一步改善。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集團(tuán)整合在時(shí)間和方案上存在一定的不確定性。

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