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電力行業(yè):放眼外延擴張與結(jié)構(gòu)變遷時代http://www.sina.com.cn 2007年06月22日 18:44 長城證券
長城證券 張霖 投資要點: 下半年預(yù)計用電量的增長約14%-15%。從需求結(jié)構(gòu)上看,用電增速提升主要來自于第二產(chǎn)業(yè),同時第三產(chǎn)業(yè)、居民生活用電增速也有所提升。盡管電力供需形勢緩解,但供給仍可能在時段性、局域性方面面臨壓力。下半年利用小時數(shù)呈“U”型趨勢低位運行,預(yù)計平均下降150~200小時,有望2008年回升。 國內(nèi)、國際煤炭市場價格還將維持高位整蕩上升趨勢。但鑒于CPI目前高位運行,及媒體對于五大電力集團高盈利的過度宣傳,短期內(nèi)出臺第三次煤電聯(lián)動實施與否取決于煤價、物價指數(shù)、與電力行業(yè)盈利情況等多方博弈的最終均衡結(jié)果。 我們認(rèn)為,政策導(dǎo)向下的行業(yè)結(jié)構(gòu)變遷趨勢有兩層含義:一是火電行業(yè)內(nèi)部自身結(jié)構(gòu)向超臨界、超超臨界大機組優(yōu)化和調(diào)整;一是加大水、風(fēng)、核、 估值方面,對于風(fēng)電等新興子行業(yè),參照國際風(fēng)電行業(yè)發(fā)展對比及按照PEG=1的投資原則,我們認(rèn)為我國風(fēng)電行業(yè)PE水平應(yīng)給予一定的估值溢價;對于水火電等成熟型子行業(yè)的國內(nèi)國際比較我們發(fā)現(xiàn)PE水平基本圍繞著GDP增速趨勢線而上下波動的規(guī)律。鑒于電力重點公司06~08年20%的EPS復(fù)合增長率、未來資產(chǎn)整合等所帶來15~20%業(yè)績增長,我們認(rèn)為對于水火電等成熟型子行業(yè)08年20-25倍左右的合理范疇。 未來幾年行業(yè)將處于前所未有的資本運作高發(fā)期,整體上市和資產(chǎn)注入的外延擴張,以及技術(shù)進步帶來的節(jié)能降耗、效率提升、結(jié)構(gòu)優(yōu)化等內(nèi)涵式成長是電力板塊下半持續(xù)優(yōu)秀表現(xiàn)的兩大重要動力源。但鑒于前期市場對資產(chǎn)注入預(yù)期已有一定的溢價,且下半年電煤價格呈上升態(tài)勢,將較大程度侵蝕行業(yè)利潤,按照上文所分析的市盈率結(jié)論來看,行業(yè)已顯現(xiàn)部分結(jié)構(gòu)性泡沫,雖然部分低估藍籌仍具備后繼估值空間吸引力,但在煤電聯(lián)動出臺之前,我們暫予行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評級。 綜上所述,因此,我們看好兩類公司:(一)穩(wěn)健型品種:有資產(chǎn)整合預(yù)期且估值較低的行業(yè)龍頭,如:國投電力、華能國際、長江電力、國電電力等;(二)高成長型品種:有整合預(yù)期、可再生新能源類的公司,如:銀星能源、金山股份、贛能股份、桂冠電力、寶新能源等。 新浪聲明:本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作,風(fēng)險自擔(dān)。
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