長江證券 王云平

　　事件描述

　　昨日，證監會頒布了《合格境內機構投資者境外證券投資管理試行辦法》以及《關于實施<合格境內機構投資者境外證券投資管理試行辦法>有關問題的通知》對證券公司和基金管理公司從事QDII業務的資格條件、審批程序、境外投資顧問、資產托管、資金募集、投資運作、信息披露、額度和資金管理、監督管理，以及申請設立、投資運作過程中的實施細則作出了詳盡的規定。同時宣布辦法和通知將于2007年7月5日開始正式施行。

　　事件評論

　　第一，試行辦法對募集資金的幣種限制有較大突破。辦法規定人民幣、美元和其他主要貨幣均可作為募集幣種，比華安國際配售基金只能用國內居民存放于境內銀行的外匯存款申購的規定遠為寬松；從投資產品的范圍看也非常豐富，除股票、債券、基金等基本投資品中外，目前國內市場尚未開放的房地產信托憑證、結構性投資產品和金融衍生品也被列入投資范圍。

　　第二，券商QDII業務的開展首先可以為證券帶來新的利潤增長點。從QDII對行業的影響方向看，與大部分創新產品的引進的效應類似，這將提高業務收入來源多元化程度，平滑由于單純依靠國內證券市場帶來的收入大幅波動。其次可以擴大證券公司為客戶提供的產品和服務的種類，擴大證券公司為客戶制定各種投資、融資和

理財業務方案的金融工具選擇空間。最后，QDII業務的開展可以產生業務聚合效應，促進券商代客理財等其他業務的發展，通過證券公司用自有資金參與集合理財計劃，有利于券商自營業務的投資品種和投資區域的擴大，降低自營與其他業務收入的相關性。

　　第三，QDII業務對行業的影響還受制于證監會產品審批進度、外匯管理部門外匯額度的審批節奏。從QDII對行業整體影響的程度看，在

人民幣升值預期長期存在的情況下，除了專門投資于部分與人民幣同樣存在長期升值預期國家市場的QDII產品可能會有較強吸引力外，大多數QDII產品考慮

匯率影響后的收益預期難有長期吸引力。因此QDII募集規模主要受投資者對資產多元化配置與風險分散關心程度的影響，國內外市場同類投資產品比價失衡程度也會對QDII短期募集規模產生重要影響。

　　第四，我們初步統計符合條件的證券公司大約9家，全部為創新類券商。從辦法規定的準入條件看，體現了對創新業務審慎監管的一貫思路，同時也體現了管理層鼓勵優質券商做大做強的政策趨勢。按照“凈資本不低于8億元人民幣；凈資本與凈資產比例不低于70%；經營集合資產管理計劃業務達1年以上；在最近一個季度末資產管理規模不少于20億元人民幣或等值外匯資產”才可以申請合格境內機構投資者，進而從事QDII業務的規則。

　　第五，我們重申對證券行業的“看好”評級。我們推薦推薦證券行業的理由在于，證券行業近期業績受資本市場持續向好影響可能出現大幅提升，長期業績受各種不斷開放的創新業務推動，可望持續保持高速增長。

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