西南證券 陳毅聰

　　摘要：

　　目前所謂的電站項目海外訂單金額往往是EPC交鑰匙工程總包款，設備款只占其中一部分，三大主機的設備款占比低于30-35%。我們在研判東方電機(600875)、上海電氣、哈動力等上市公司未來業績時，不能讓金額巨大的海外訂單所迷惑，以為集團獲得的EPC工程訂單就等同于設備廠訂單。2006年東方電氣集團公司出口額為3.35億美元(含工程承包款)，大約相當于三大主機廠主營業務收入(銷售設備，稅后主營收入224億元)的10%。綜合各種因素，我們預計出口設備的實際利潤率可能與國內相近。

　　報告等級：★★

　　一、各國概況目前，我國電氣設備廠家出口金額逐年增長，故有必要關注國外電力裝機情況的變化，尤其是國貨出口較為集中的南亞、東南亞地區。由于電站設備行業周期性較強，出口對于廠商而言，重要性更大，故本文主要關注電站設備。在電站設備領域，中國核電、燃油、燃氣、風力發電機組的國際

競爭力很有限，中小水電設備產品可以出口到發達國家，60萬千瓦及以下燃煤電站設備產品也已可以出口到廣大發展中國家。

　　目前，大家期望比較高的市場是南亞、東南亞地區。非洲基礎設施建設市場也啟動了，但電站設備需求還很小。2001年底非洲總裝機約1.02億千瓦，扣除南非、埃及后的非洲總裝機為0.448億千瓦；從1998年底至2001年的三年間，整個非洲只增加了340萬千瓦裝機，年均增速1%；其中南非、埃及共增加了190萬千瓦。北非除埃及外最大的電力市場——阿爾及利亞(非洲第二大國)目前的總裝機容量約為650萬千瓦。我們假設非洲電力裝機01-06年間每年增長5%，2006年底時也不過1.3億千瓦總裝機，未來假設增長率為5-8%，年新增約650-1200千瓦。

　　亞洲市場比非洲要大很多。2001年底時扣除中、日、韓之后的亞洲地區總裝機3.93億千瓦，與中國的規模相近，但增速遠低于中國。1998年底至2001年的三年間，中國電力裝機年均增長近7%，不含中日韓的其它亞洲地區增長率低于1%。但這種情況在2005年以后有所改觀。

　　2001年底時，印度、巴基斯坦、馬來西亞、印尼、越南、泰國等6個“規模較大、裝機增長較快的國家”總裝機為2.13億千瓦，我們估算的2005年底總裝機約為2.35億千瓦，四年間的復合增長率為2.5%。由于經濟增速比較快、電力建設欠帳比較多，預計此后5年間，這6個國家的電力裝機增速會大幅提高至約為8-9%左右，年新增約2000-2500萬千瓦。中日韓及上述6國之外的亞洲地區電力裝機增速預計仍然會比較慢，年新增約1000萬千瓦上下(增速4-5%左右)。

　　由上述分析，我們預計未來三四年內，非洲、南亞與東南亞兩大地區一年內新增的裝機容量約為3650-4700萬千瓦。其中，電力建設增速最快的是越南、印尼、印度等三國，該市場潛在價值有望占到我國電站設備出口總市場的80%左右。印尼06年曾招標1000萬千瓦燃煤電站的建設項目，國內三大動力廠(哈動力、東方電氣、上海電氣)一度有望聯手中標，后出現變數(目前是分批分包招標，導致廠商間競爭加劇)。印度、越南也啟動了大規模的燃煤電站項目。

　　二、競爭廠商

　　我國電站設備廠家數量較多，但大型的汽輪機、電機、鍋爐一體化集團只有哈電集團、東方電氣、上海電氣三家。中機聯發電設備中心2007年初的數據稱，2006年全國發電設備生產共完成1.10億千瓦(同期全國裝機增加了1.01億千瓦)，同比增長27%，其中，水電機組1435.77萬千瓦，增長47%；火電機組9568.78萬千瓦，增長25%。發電設備制造企業完成工業總產值925億元，增長24%。火電機組中，30萬千瓦及以上機組占比為76%。哈電集團、東方電氣、上海電氣三大企業生產的三大主機共完成工業產值約689億元，同比增長31.8%，占全國同類產品產值之比為72.9%，優勢小幅擴大。請見表4。主要廠商見表5。

　　電站設備全球范圍內主要有九大廠：日本三家，日立、三菱、東芝；中國三家，東方、上電、哈電；GE、西門子、阿爾斯通。東南亞、南亞、非洲只有印度重型電力有限公司一家大型的本土燃煤電站設備廠家。另外，東芝擬與印度LARSEN & TOUBRO公司合資，在印生產汽輪機、發電機等，目標是5年后年銷售額達到約200億日元(L&T)。東方電氣集團也擬在印度建總裝廠，上海電氣集團也有計劃在印度合資建廠。

　　在東南亞、南亞市場，傳統優勢廠家是日系企業。受中資企業的競爭影響，它們的整個電廠工程總包報價已從以往的1200美元/千瓦，主動降到的900美元/千瓦左右(我國國內火電廠造價通常是520-650美元/千瓦)。另外，由于日本國內貸款利率低，其提供的出口信貸利率不到我國進出口銀行的1/3，但產品報價比中國高20%或更多，中方報價通常是工程總包800美元/千瓦左右。中小水電設備產品廠商眾多，競爭最為激烈，30萬千瓦及以下燃煤機組廠商數量也相對較多(3+1家或更多)，60萬千瓦及以上燃煤機組國內廠商只剩下三大集團(東方、上電、哈電)有實力參與競爭。

　　在60萬千瓦及以上燃煤機組領域，三大集團實力相似、難分上下；東方電氣集團吃虧在沒有出海口制造基地，但地理區域上離東南亞、南亞又相對較近。

　　有媒體統計稱，最近幾年中國企業從東南亞、南亞國家獲得的電站設備訂單已超過500萬千瓦，合同金額達到數十億美元(需要提示大家的是，目前所謂的電站項目海外訂單金額往往是EPC交鑰匙工程總包款，設備款只占其中一部分，三大主機的設備款占比低于30-35%)；其中，僅上海電氣集團一家，最近兩年的出口收入接近20億美元(超過200萬千瓦)，正在跟蹤的項目總金額超過60億美元(指EPC工程)。據成都海關統計，2006年東方電氣集團公司進出口總額5.94億美元，其中出口額為3.35億美元(含工程承包款)，同比增長595.5%；進口額為2.58億美元，同比增長69.4%。

　　集團出口額大約相當于三大主機廠主營業務收入(銷售設備，稅后主營收入224億元)的10%。

　　我們預計，未來三四年，在東南亞、南亞的電站設備市場中，中國產品(含外資在華工廠)份額將可達25-50%(其中，三大電站設備集團約占80%)。我們估算，2008年、09年，我國三大電站設備集團實際出口的裝機容量不超過600-1200萬千瓦/年(合每個集團200-400萬千瓦/年，相當于目前產值的7-15%)；2006年，這一數字約為300-500萬千瓦(占各集團產值之比不到10%)。顯然，出口市場的凈增長(300-700萬千瓦/年)不足以抵消國內市場減少的影響(預計2009年前后國內新投產機組裝機容量比2006年減少2000萬千瓦以上)。

　　由于性價比不低、競爭力較強，受國內電力工程公司海外總包(EPC交鑰匙工程)業務迅猛增長的帶動，我國電站設備的出口前景很好，但面臨著幾大問題，包括：1、業主方的融資擔保問題，發展中國家的電站業主普遍需要融資，但不容易找到擔保方，不利于中方廠商爭取國內出口信貸支持，尤其是印尼市場，這個問題最為突出；2、國內企業之間競爭激烈，相互壓價，工程總包最低價曾達500-700美元/千瓦；3、

人民幣匯率變化(升值)，海外訂單交貨期可達2年以上(國際火電工期通常在30-35個月以上，2007年簽訂合同，2009年交貨是常事)，其間人民幣對美元的升值幅度可能達到5-10%以上；4、出口的運輸成本較高，國際鋼材成本、人力成本也都比較高，工程施工周期長于國內等。綜合各種因素，我們預計出口設備的實際利潤率可能與國內相近，以美元標價的售價(含運費、

人民幣升值預期)必須比國內售價高出8-15%。

　　最后，再次提示大家：目前所謂的電站項目海外訂單金額往往是EPC交鑰匙工程總包款，設備款只占其中一部分，三大主機的設備款占比低于30-35%。打個比方，假設上海電氣集團承攬了10億美元電廠EPC交鑰匙工程，其中給上電三大主機廠的設備訂單不超過3-3.5億美元。我們在研判東方電機(600875)、上海電氣、哈動力等上市公司未來業績時，不能讓金額巨大的海外訂單所迷惑，以為集團獲得的EPC工程訂單就等同于設備廠訂單。

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