國金證券 陳東 楊帆 府春江

　　財政部和國家稅務總局商國家發展改革委、商務部、海關總署發布了《財政部、國家稅務總局關于調低部分商品出口退稅率的通知》，規定自2007年7月1日起，調整部分商品的出口退稅政策。

　　后續調整可能陸續而至

　　從近三年以來出口稅收調整的情況看，出口退稅一直處于不斷調整的狀態，但2007年以來力度明顯加大，這與貿易順差情況以及國外貿易壓力有密切的關系。尤其是今年二季度基本每個月都有調整措施。

　　在此前，媒體對于7月出口退稅大范圍的調整已經有了部分報道，但從本次調整方案看，范圍與力度均小于此前流傳的版本。對此，可以認為，政府很有可能將大范圍和大力度的調整方案分步實施，如果是這樣，在三、四季度中市場可能還要面對幾次出口退稅的重要調整。

　　出口結構退化促稅收政策收緊

　　2007年以來出口數據出現較大波動，觀察其結構變化：主要集中在原材料行業，如非食用原料(2 類)、化學制品(5 類)、原料制成品(6 類)之上，而傳統出口增長強勁的行業，如機械及運輸設備出口增長相對平穩。

　　對出口較快的三類商品中的子行業進行分析，發現今年來出口較快的商品主要集中在產能過剩行業之上，如紙制品、肥料、塑料、鋼鐵、有色金屬等。

　　低附加值原材料類商品的大量出口，并不符合出口結構升級的趨勢，是一種出口結構退化的現象。而利用國際市場釋放過剩產能，對國內產業結構升級也有較大負面影響，尤其不利于節能減排目標的實現。另一方面，低附加值產品出口大幅增長帶來貿易不平衡的加重，匯率壓力加大，國內貨幣政策難度加大等一系列宏觀的負面效應。

　　因此，對于這種趨勢，利用進出口稅收政策有針對性的調節是較為有效的選擇，當然，匯率上升也對出口結構升級有較大推動，但以目前的節奏還需要一個較長過程，才能發揮實質性影響。

　　引導出口導向型增長逐步轉型

　　為了進一步控制高能耗、高污染和資源性產品出口，增加

能源、資源類產品、關鍵零部件的進口，促進貿易平衡，今年國家開始頻繁調整部分商品進出口關稅稅率，其中出口迅猛增長的鋼材首當其沖。

　　如果從以往的關稅政策調整可以發現，調整方向一直比較明確，但步伐較慢，表明國家并不希望對出口型企業施加過多的壓力，保持出口導向的發展傾向依然存在。但今年以來關稅政策力度明顯加大，尤其是7月1日的出口退稅調整有兩大鮮明特點：一、范圍大涉及面廣，共涉及2831 項商品，約占海關稅則中全部商品總數的37%；二、部分機電產品也在其中，這是國家一直保持鼓勵態度的出口商品，并且今年以來增長平穩并沒有造成很大的出口壓力。

　　因此，可以認為這背后深層次的含義在于，政府希望漸進式引導出口導向型增長方式向內需型增長轉型。

　　從今年以來出口稅收的具體調整內容還可以看出關稅政策調整的三個結構性傾向：一、高能耗、高污染和資源性產品出口受到政策抑制；二、技術密集型零部件鼓勵進口；三、日用消費品鼓勵進口。政府利用進出口關稅政策并不是簡單的抑制出口和鼓勵進口，而主要目標是調整進出口結構，從而引導產業結構實現調整，一方面是向內需型產業傾斜，另一方面促進制造業的不斷升級。

　　出口退稅的三重影響

　　如果從出口退稅對出口增長的抑制效應出發，可以簡單得出三方面的影響：一、在出口增長有所緩和的基礎上，由貿易順差帶來的流動性沖擊將有所減弱；二、在對資源性、高耗能、高污染性產業的出口增長控制的基礎上，部分商品將加大在國內市場銷售，從而影響供應關系，有利于緩和國內通脹壓力；三、由于出口在企業銷售收入中的比重不斷提高，對出口的抑制將同時抑制實體經濟的利潤增長，避免增長過熱。

　　從這三方面的影響看，出口退稅的下降非常有利于目前宏觀調控的目標的實現，因此，從調控需要的角度看，政府加大出口退稅、出口關稅的調整將是今年下半年重要政策選擇。

　　對于股票市場而言，出口稅收的調整已經涉及到市場的兩大基石：利潤增長與流動性問題，因此，對于股票市場資產價格膨脹的趨勢是具有一定抑制效應。但這一效應是否顯著，主要取決于出口退稅政策的范圍和力度。由于對于后續政策將連續出臺有著較為強烈的預期，因此，對于由此帶來對股票市場的抑制性影響保持較為謹慎的態度。

　　對行業利潤影響幾何？

　　由于出口退稅的變化對于相應行業影響差別較大，對于調整之后重新產生的動態平衡更難于精確量化衡量。因此，采取了兩種情景分析，一、國內企業承擔全部影響；二、退稅影響在2007年3季度完全由出口方承擔，2007年4季度及以后由出口方與客戶方各承擔一半。并且對于本次調整與此前的流傳方案都做了相應的測算。

　　第二種情景假設更為符合實際情況，因此，本次退稅的行業影響主要集中在化工和造紙行業上，負面影響的范圍較小，預計對工業利潤不會產生太多影響。

　　如果按此前流傳的方案測算，涉及的行業較多，普遍有較大負面影響，這也可能是本次調整力度小于預期的重要原因，但如果多次對出口退稅進行調整，甚至在部分商品上提高出口關稅，可能出現類似測算的結果，對整體工業利潤增長形成負面作用。

　　未雨綢繆應對退稅調整

　　出口關稅上調與匯率升值之間具有一定的相互替代作用，但影響有所區別：一、短期內出口關稅的影響要更為明顯；二、出口關稅具有較強針對性的措施；三、能夠在短期內緩解

人民幣升值壓力，但在長期無法替代匯率升值對解決內外部失衡的作用，主要原因在于觀察到部分行業，由于出口退稅的變化，在短期減少了出口，但在國內國際價差因此拉大的基礎上，產品出口又開始提速。因此，必然要推動資源價格的上升，充分體現出資源與環境成本后，才能使差價不至于過大。

　　從動態平衡的角度，人為選擇商品關稅以及行政式提高相應資源成本都是低效率的選擇，并不認為僅依靠出口關稅的調整就能回避升值問題，但也不否認在短期內具有一定緩解升值壓力的作用。因此，依然看好人民幣升值趨勢所帶來的投資機會。

　　僅對本次調整的測算影響看，對于整體實體經濟影響不大，對于股票市場而言，負面影響也比較有限，但在貿易順差壓力不斷加大的情況下，對于后續的調整，應給予足夠的重視。如果按照此前的傳言版本，將對大部分出口型行業造成較大影響，從而給工業利潤增長帶來負面影響，這是保持謹慎的主要原因。

　　根據測算結果，本次調整結構性的負面影響比較明顯，主要受沖擊的行業是：磷化工、純堿、染料、橡膠、塑料等化工行業以及造紙行業、家具等行業。同時，我們也注意到化工、造紙行業的實際調整與流傳方案基本一致，可能反映出對于此類行業的態度相對嚴厲，其中一些重點公司的影響比較明顯，應予關注。

　　近三年來出口稅收調整力度逐漸加大

　　公布時間 商品品種 政策調整

　　2004年12月22日 電解鋁鐵合金等商品 取消部分商品出口退稅

　　2005年3月28日 鋼坯 取消鋼坯出口退稅

　　2005年4月27日 鋼鐵制品 將鋼鐵制品出口退稅從13%下調至11%

　　2005年12月30日 煤焦油等產品 下調煤焦油等產品出口退稅率

　　2006年3月9日 部分銅及銅材 出口暫定稅率由5%調至10%

　　2006年3月21日 汽油石腦油 暫停出口

增值稅退稅

　　2006年9月14日 鋼鐵制品 將鋼鐵制品出口退稅從11%下調至8%

　　2006年11月1日 鋼坯 對鋼坯出口開征10%的出口稅

　　2007年3月20日 鉻鹽和松節油及其粗制品 取消出口退稅政策

　　2007年4月10日 鋼鐵制品 將鋼鐵制品出口退稅從8%下調至0-5%

　　2007年5月11日 磷酸二銨和磷礦石 開征季節性出口暫定關稅

　　2007年5月20日 鋼鐵制品 對鋼鐵制品出口設立許可證制度

　　2007年6月1日 鋼鐵制品 對80種鋼鐵制品出口開征5%-10%的出口稅

　　2007年7月1日 較大范圍商品 調整部分商品的出口退稅政策

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。