國信證券 丁丹

　　事項：

　　前日，財政部和國家稅務總局商國家發展改革委、商務部、海關總署發布了《財政部國家稅務總局關于調低部分商品出口退稅率的通知》，規定自2007年7月1日起，調整部分商品的出口退稅政策。部分原料藥產品也涉及其中。

　　評論：

　　大批原料藥出口退稅率下調，唯抗生素和維生素系列獨善其身

　　財政部網站已經一同公布了調整出口退稅的商品清單。大部分的原料藥主要集中在稅號29系列當中，此次下調的產品稅號幾乎涉及了從稅號2901～2942的絕大部分商品，但其中出口產品中份額較大的抗生素類(集中在稅號：

　　2941)、維生素類(集中在稅號：2936)產品卻不在調整之列，但其他如植物提取物等多種原料藥都有所下調(請參考附表1)。我們也和華北制藥、魯抗醫藥、浙江醫藥等相關企業進行了確認，對相關企業基本沒有影響。

　　有關海關稅號的說明請參見文后附錄。

　　國家態度：“暫時寬容”

　　此次出口退稅率調整國家主要是針對高污染高能耗的產品，抗感染原料藥和維生素原料藥是污染程度較高的大類，但此次調整并未涉及說明了國家對剛剛回暖的大宗原料藥行業的“暫時寬容”。

　　同時，也是由于維生素A、維生素E、其他維生素及其衍生物三個稅號的產品剛剛在9個月前(2006年9月)

　　上調了出口退稅率至17%、國家不會這么快就再次調整退稅率。

　　但大宗原料藥出口退稅調整的風險不能說就沒有了，不過我們預計調整至取消的可能性較小，未來更可能是落在5～9%。

　　植物提取原料藥出口退稅也被下調，這主要是國家為了限制資源類產品以低附加值形式出口，反映了國家對產業結構的調整性導向。

　　出口退稅率下調可能會推動相關產品漲價以部分消化不利影響。

　　主要產品價格最新動態跟蹤

　　我們已經在前面發表的原料藥專題報告中提到，維生素系產品眾多，每個品種的競爭程度和產能分布都大不一樣，比如相對于VC和VB2的大幅漲價，VA價格就相對低迷。

　　維生素系列：VB2/VC持續上漲；VE開始小幅上漲；VA持續低迷

　　VA：根據CEIC4月的數據，4月份VA的出口價格同比上升了了2.71%，但環比下降了24.49%。根據新合成的公告，公司根據對已簽訂的6月份及7月份的銷售合同的統計，VA銷售價格與去年同期相比，則下跌了10%左右。

　　公司公布的數據情況和海關數據基本相符。公司對2007年中期凈利潤比去年同期下降90—120%的預期維持不變。

　　VB2：CEIC跟蹤到的4月出口數據同比上漲26.1%。而根據最新的廣濟藥業的公告，自6月15日起產品價格大幅上調新合同價格，例如80%飼料級核黃素產品(該種規格核黃素占公司核黃素產品總量的70%以上)上調后的內銷價格為530元/公斤至540元/公斤(含稅)，與4月下旬相比其上調幅度超過了100%。

　　VC：由于4月大部分出口訂單都是長單價格，出口均價為3.71美元/KG，同比上漲僅9.17%，但根據健康網的跟蹤，6月已經有散單的價格報到9.5美元/KG。2007年以來VC的價格一直穩步上升，預計6月以后VC的價格在海關數據上會有明顯提升。

　　VE：根據CEIC的數據，VE4月份的出口價格同比下降了13.89%。但根據浙江醫藥和新合成的公告，對已簽訂的6月份及7月份的銷售合同的統計，VE價格出現了一定的上漲趨勢，和去年同期相比，內銷價格有15-20%左右的上漲，出口價格有5-10%的上漲，上漲幅度不大，同時，由于今年生產成本也有所提高，因此對這兩家公司的業績提升遠不如VB2之于廣濟藥業，VC之于東北藥帶來的業績提升那么明顯。預計7月份后VE的價格仍有進一步的提價空間，但幅度不會很大。

　　抗生素系列：繼續高位運行

　　今年以來青霉素工業鹽以及下游的6APA等中間產品的價格已經同比翻番。目前青霉素工業鹽的價格穩定在130-140元/BOU，目前企業界認為這個價格基本能夠維持到2007年底，但是青霉素下游以及7-ADCA系列頭孢類產品價格還有繼續漲價的勢頭。目前國內環保達標的車間基本上都是滿開工，預計整個2007年抗生素原料藥價格都將在高位運行。

　　維持對原料藥行業“中性”評級，繼續重點關注廣濟藥業&東北制藥

　　對于出現轉機但風險因素仍在的大宗原料藥板塊，我們目前的投資評級仍維持“中性”。其中，我們較為關注廣濟藥業和東北制藥：從對業績貢獻角度，這兩家企業的產品漲價對業績拉動最為明顯。廣濟藥業的主營業務集中于VB2，產品漲價或者說產業競爭結構改善將直接提升業績。東北藥的VC資產歷經波折，近期終于回歸股份公司，若VC價格能持續并最終回落在合理水平，則該增量資產對東北藥07、08年的業績構成顯著提升。