國信證券 鄭東

　　國內鋼價小幅波動，國內外價差再次拉大

　　從5月下旬開始，國內鋼材現貨價格出現下降。截至6月15日，長材產品價格較最高點下降150元/噸左右，降幅在3.5%左右，板材產品價格較最高點下降100元/噸，降幅在2%左右。國際鋼材價格持續上漲，截至6月15日，CRU國際鋼材價格指數上升到172.8點，國內外鋼材價格指數差達到61.58點，創歷史新高。

　　國內外鋼產量增速繼續下降

　　5月份，國際粗鋼產量增速為1.122億噸，同比增長6.4%，世界(除中國)粗鋼產量7091萬噸，同比增長1.596%。遠低于需求增速。國內粗鋼產量4130.36萬噸，同比增長15.7%，國內外粗鋼產量同比增速都繼續下降。粗鋼日產量環比下降1.16萬噸。

　　供需良好，價格下降并非源于供需形勢

　　1-5月份，固定資產投資同比增長25.9%，M2同比增長16.74%，全年經濟仍較高速增長，國內需求比較旺盛，預計增速超過15%。即使比較謹慎的假設全年出口占鋼產量的10%，下半年出口下降20%，下半年供給增速依然較小。供需形勢并不支持鋼價下跌。

　　出口稅收政策不會使出口鋼材回流

　　國際鋼鐵產量增速逐漸下降，國際供需缺口依然巨大。中國出口數量的短期下降帶動國內外價差的擴大，國際進口中國鋼材動力仍然很強。同時也在進行結構調整，加大向發展中國家的出口力度。

　　海運費下降降低原材料成本

　　從5月下旬開始，進口鐵礦石海運費開始大幅下降，截至6月15日，BDI指數已經下降到5302點。澳洲到北侖和巴西到北侖的海運費價格也分別下降到14.92美元/噸和40.50美元/噸。下半年海運費將低位運行，有效降低原料成本。

　　中期業績大幅度增長，估值水平偏低，維持行業“推薦”評級

　　預計鋼鐵上市公司中期業績大幅度增長。對于近期國內的鋼材價格調整，并不是源于供求的原因。下半年供需形勢依然良好，不支持價格的下降。經過近期的調整，鋼鐵板塊估值明顯偏低。近期新基金大量發行，鋼鐵藍籌股具有較好的安全邊際，將成為新基金建倉的首選。我們繼續維持行業“推薦”的投資評級。重點推薦：鞍鋼股份、武鋼股份、太鋼不銹、寶鋼股份、南鋼股份、濟南鋼鐵、酒鋼宏興、韶鋼松山等。

　　國內鋼價小幅波動，國內外價差再次拉大

　　國內鋼價小幅調整

　　從5月下旬開始，國內鋼材現貨價格出現下降。截至6月15日，長材產品價格較最高點下降150元/噸左右，降幅在3.5%左右，板材產品價格較最高點下降100元/噸，降幅在2%左右。

　　國際價格上升，國內外價差再次拉大

　　受國際鋼鐵產量增速持續下降影響，國際鋼材價格07年以來一直上升，截至6月15日，CRU國際鋼材價格指數上升到172.8點，北美和歐盟的鋼材價格達到149.8點和177.4點。國內外鋼材價格指數差達到61.58點，創歷史新高。

　　國內粗鋼產量同比增速下降，日產量環比下降

　　5月，國內粗鋼產量4130.36萬噸，同比增長15.7%，生鐵產量3954.51萬噸，同比增長14.7%，鋼材產量4750.49萬噸，同比增長18.07%。鐵鋼材產量同比增速都繼續下降。

　　5月粗鋼日產量為133.24萬噸，環比下降1.16萬噸。

　　供需形勢良好，鋼價將穩步趨升

　　通過上面的分析可以看出，在粗鋼產量增速持續下降的情況下，今年前五個月國內粗鋼資源供應量同比增長11.51%，其中4、5兩個月分別同比增長6.45%和7.71%。

　　相比之下，2007年1季度GDP增速11.1%，1-5月份，固定資產投資同比增長25.9%，M2同比增長16.74%，國內需求比較旺盛。

　　從上表中可以看出，即使比較謹慎的假設全年出口占鋼產量的10%，下半年出口下降20%，下半年供給增速依然較小。

　　因此我們認為，目前的供需形勢并不支持鋼材價格的大幅下跌。主要是因為鋼材貿易商擔心出口退稅引起出口鋼材的回流，引起國內的供過于求，造成國內的鋼材價格下降。

　　出口稅收政策不會引起出口大幅回流

　　國際供需缺口巨大

　　1-5月份，世界(除中國)粗鋼產量同比增長4.67%，同需求增速基本持平，也就是說，06年的供需缺口并沒有得到緩解。而且世界(除中國)粗鋼產量同比增速一直在下降，5月份已經下降到1.6%，我們認為未來世界(除中國)粗鋼產量增速仍將維持在比較低的位置，國際供需缺口不僅不會縮小，而且還會比2006年有所擴大。

　　國內價格下降帶動國內外價差擴大

　　隨著國際鋼產量增速的下降，國際鋼材價格有可能繼續上升，伴隨著國內鋼材價格的下降，國內外價格差再次擴大。

　　一方面，發達國際的鋼鐵需求比較旺盛，供需缺口比較大，無力大量出口，另一方面，目前鋼鐵工業不發達的地區的鋼鐵需求比較旺盛。因此，中國的鋼材向這些地區出口，即可以避免貿易摩擦，還可以增加出口收益，未來增長空間巨大。

　　從實際情況來看，中國也正在大量向這些地區出口，尤其是國內外價差相對較小的熱軋板產品。

　　海運費下降將有力降低原料成本

　　從5月下旬開始，進口鐵礦石海運費開始大幅下降，截至6月15日，BDI指數已經下降到5302點。澳洲到北侖和巴西到北侖的海運費價格也分別下降到14.92美元/噸和40.50美元/噸。

　　上半年海運費的上漲炒作因素比較大，今年前5個月，國產鐵礦石量同比增長32.1%，假設全年生鐵產量4.6億噸，同比增長15%，需要鐵精礦7.36億噸，假設全年國產鐵礦石增長28%，按照33%品位折合鐵精礦量為3.76億噸，則需進口鐵精礦3.59億噸，同比增長10%左右。從對進口鐵礦石的需求來看，并不支持海運費的上漲。

　　海運費的下降將有力地降低鋼廠下半年的生產成本。

　　上半年行業盈利同比大幅增長

　　即使近期價格有所回落，07年上半年鋼材價格仍預計同比大幅上漲，促進上市公司業績同比大幅增長。

　　投資策略：估值水平依然偏低，維持“推薦”的投資評級

　　對于近期國內的鋼材價格調整，并不是源于供求的原因。下半年供需形勢依然良好，不支持價格的長期下降。

　　經過近期的調整，鋼鐵板塊估值明顯偏低。近期新基金大量發行，鋼鐵藍籌股具有較好的安全邊際，將成為新基金建倉的首選。我們繼續維持行業“推薦”的投資評級。

　　重點推薦：武鋼股份、鞍鋼股份、寶鋼股份、太鋼不銹、酒鋼宏興、唐鋼股份、濟南鋼鐵、韶鋼松山等。