興業證券 徐靜歡

　　06年和07年一季度食品飲料行業及其細分子行業上市公司運行情況06年和07年一季度食品飲料行業上市公司整體運行情況06年，滬深A股食品飲料行業44家上市公司(按申萬行業分類)合計實現銷售收入1077.04億元，同比增長17.86%，實現凈利潤66.04億元，同比增長96.56%，遠高于滬深A股上市公司凈利潤同比增速49.81%(以具有可比數據的1341家公司計算所得)。44家食品飲料行業上市公司中42家盈利，2家虧損，平均每股收益達0.321元，同比增長96.93%，平均凈資產收益率為10.96%，同比增長4.94個百分點。

　　07年一季度，食品飲料行業上市公司合計實現銷售收入312.97億元，同比增長16.39%，實現凈利潤25.97億元，同比增長22.30%。44家食品飲料行業上市公司中41家盈利，3家虧損，平均每股收益達0.126元，同比增長22.33%。

　　06年食品飲料行業上市公司凈利潤有較大的增幅，同比增長96.56%，一方面是因為上市公司毛利率的提高，另外是一方面是期間費用率的減少，這意味著上市公司的經營管理能力有所提高。07年一季度食品飲料行業凈利潤仍然延續了增長趨勢，但增速放慢，主要原因是自從06年10月以來，小麥、玉米、大豆等農產品進入新一輪上漲周期引發成本上漲。雖然06和07年一季度食品飲料上市公司的投資收益都有較大幅度的增長，但其總額相對于凈利潤還是微乎其微，這也說明食品飲料公司的盈利主要來自扎實的主業。

　　投資主題之二――外延式增長題材：五糧液、第一食品參考一下表6五糧液和第一食品上半年的表現我們就可以看到市場對此類題材的追逐和熱衷，雖然在上半年已經有了很好的表現，但我們認為在下半年這2家公司的股票仍將繼續成為重要的熱點，甚至有可能達到非理性的程度，08估值水準可能會超過60倍。

　　投資主題之三：再戰奧運奧運會的召開不僅對相關產業發展，更是對舉辦城市、一國的經濟產生重大的影響對于與奧運主題相關的上市公司，奧運會是他們飛躍的平臺。我們在07年二季度策略中就提出在奧運開始前的18個月左右，投資者將會對奧運相關公司進行備戰和炒做。隨著奧運的臨近，我們推薦的奧運主題板塊逐漸成為市場追逐的熱點，尤其在最近一次大盤暴跌中，突顯出它們的優勢。因此，我們07年下半年的投資主題之一仍然是奧運。

　　燕京啤酒：作為北京08年奧運會啤酒贊助商，其在北京市場擁有85%左右的市場占有率，區域優勢使其成為北京奧運最大的受益者，有利于其在全國擴大品牌知名度和影響力，逐步與青島啤酒相抗衡，并同時把銷量提升到一個新的高度。

　　青島啤酒：作為全國性的啤酒品牌，同時也是北京08年奧運會啤酒贊助商，青島啤酒不僅可以借此機會打開燕京啤酒獨霸北京市場的局面，并鞏固其青島市場的地位，而且還能進一步擴大其在世界范圍的影響力，建立品牌知名度和地位。

　　伊 利股份：作為北京08年奧運會唯一一家乳制品行業的贊助商，通過贊助奧運會有助于其提升品牌，促進其今后幾年業績快速增長。

　　順鑫農業：公司雖不是奧運贊助商，但地處北京東北角，為北京市場提供城市快速消費品，未來幾年公司業績有望實現30%的復合增長率，奧運炒做應該不會忘記它。

　　06年和07年一季度食品飲料細分子行業上市公司整體運行情況

　　06年及07年一季度，子行業上市公司中銷售收入增速最快的是食品制造業，分別同比增長23.15%和18.14%；而凈利潤增速最快的06年是食品加工業，同比增長249.20%，07年一季度是飲料制造業，同比增長32.84%。

　　與食品加工業和食品制造業不同的是飲料制造業上市公司07年一季度的銷售收入增速呈上升趨勢，這主要和一、四季度是酒飲料(尤其是白酒、葡萄酒和黃酒)的消費旺季有關。值得關注的是07年一季度食品加工業上市公司凈利潤增速為-31.29%，不同與06年全年大幅度的增長(增幅為249.20%)，我們認為這和原材料價格的短期上漲較快有關，在3個細分子行業中成本壓力對食品加工業的影響較大。其中06年7月以來，生豬收購價格的回升，壓縮了肉制品行業上市公司的利潤空間，成本壓力在07年一季度開始顯現。此外，由于國內糖價在06年年初大幅上漲后，從11月下旬起開始下滑，嚴重影響制糖業上市公司的盈利能力。

　　2007年下半年食品飲料行業展望：維持整個行業推薦評級，繼續看好白酒、啤酒、黃酒、葡萄酒、飼料等細分子行業自07年1月下旬，食品飲料行業的優質龍頭公司在紛紛創出歷史新高后開始了調整之途，修正了前期由于受市場資金追捧而引起的公司股價快速上漲。我們認為這種調整使食品飲料行業龍頭公司的估值水平又將回歸到相對合理的區間內，而且食品飲料行業符合國家鼓勵消費的政策需求，其非周期性、防御性和業績的穩定增長等特質在07年下半年將會繼續受到主流機構的青睞，因此我們維持食品飲料行業“推薦”的投資評級，繼續看好白酒、啤酒、黃酒、葡萄酒、飼料等細分子行業，給予制糖業、肉制品業和乳制品業中性評級。

　　白酒業：受益于消費升級和產品結構的調整，白酒業一直維持著一個較高的銷售收入和利潤總額增長速度。我們繼續看好07年一季度業績表現優異的白酒行業龍頭茅臺、五糧液和老窖。

　　啤酒業：臨近奧運，我們認為啤酒行業將會在07年下半年出現較大的投資機會。

　　黃酒業：受益于產品結構調整、產品創新和品牌推廣，黃酒業正逐漸迎來一波新的消費高潮，我們認為整個07年黃酒業有望繼續保持較高的銷售和利潤總額增速。我們看好第一食品。

　　葡萄酒業：消費升級浪潮下的葡萄酒行業繼續高速增長的勢頭，國產葡萄酒企業的利潤增速經過06年一年的調整，07年1-2月出現一個較大幅度的提升。

　　飼料業：養殖業進入恢復性增長期，拉動飼料業快速增長。雖然飼料業競爭激烈，且原材料成本上漲，但飼料業的利潤總額增速一直持續逐月增長趨勢，我們預計整個07年飼料業也將呈現高速增長態勢(06年基數較低)。

　　肉制品業：06年7月以來，生豬收購價格和豬肉價格的雙雙回升。截至07年5月，生豬收購價格與豬肉價格分別較06年7月增長62.29%和40.51%。生豬收購價格增速高于豬肉價格增速，成本壓力上漲，會對雙匯這樣的肉制品加工公司產生一定程度的影響。

　　乳制品業：乳制品業自06年7月以來利潤總額增速呈快速下滑趨勢，07年1-2月乳制品業利潤總額增速仍然延續了這種趨勢，下降到5.44%，預計乳制品業將迎來一段時間的調整期。

　　制糖業：06/07榨季，國內外食糖產量均有較大增長，國際、國內糖價備受壓力，將會繼續呈下降趨勢，制糖業在07年的表現將風光不再。

　　07年下半年食品飲料行業投資主題思考：估值向左，趨勢向右印花稅稅率上調、

宏觀調控預期使得前期爆炒的垃圾股出現了大幅下挫，與此同時二線籃籌因其防御性和持續成長性而獲得了市場的青睞，這和我們前期的判斷是一致的，其結果就是食品飲料里我們推薦的優質龍頭公司的估值水準在不斷上升，按照08年的業績來估算的話也已經接近50倍了。顯然這種估值水準存在著左移的壓力，無論是市場自發的調整還是業績持續增長的超預期，但與此同時，股價右移的趨勢短期內卻難以出現改變，從而造成了現在這種“估值向左，趨勢向右”的困惑。

　　怎么辦？我們認為參與二線籃籌(優質龍頭)的非理性泡沫或將是一個現實的選擇。

　　困惑和無奈正在于此。

　　投資主題之一：尋找能夠持續成長的企業——繼續看好優質龍頭在前期瘋狂市場狀態下，各種炒做概念的公司股價飛速上漲，而優質龍頭公司卻被遺忘，但我們依然相信只有擁有健康業績成長性的優質龍頭公司才經得起時間和市場的考驗。隨著國家印花稅稅率的上調，在大盤連續幾天暴跌的背景下，優質龍頭公司顯現出它們的實力。我們認為在07年“理性泡沫”向“非理性泡沫”演進的過程中，在公司基本面沒有出現變壞之前，買入并持有優質龍頭公司仍將是最優的選擇。

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