海通證券 聯(lián)蒙珂

　　事件：國內(nèi)四大電信運(yùn)營商公布5月用戶數(shù)據(jù)：中國移 動(dòng)新增移 動(dòng)電話用戶545.4萬戶；中國聯(lián)通新增移 動(dòng)電話用戶159萬戶：其中G網(wǎng)113.9萬戶，C網(wǎng)45.1萬戶；中國電信新增固定電話用戶(含無線市話)20萬戶；中國網(wǎng)通新增固定電話用戶1.5萬戶。

　　點(diǎn)評：移 動(dòng)新增用戶創(chuàng)新高、聯(lián)通新增用戶保持高速增長。我們認(rèn)為產(chǎn)生這一情況的原因是移 動(dòng)通信資費(fèi)的進(jìn)一步下調(diào)，移 動(dòng)通信對固話通信的取代效應(yīng)。電信、網(wǎng)通新增用戶下滑勢頭顯著，較前兩月大幅縮水。我們認(rèn)為：固話運(yùn)營商5月新增用戶較3、4月下降明顯的原因可能是：3、4月時(shí)電信和網(wǎng)通為應(yīng)對兩者間的不競爭協(xié)議，短期內(nèi)發(fā)展了較多的用戶。

　　未來，固話運(yùn)營商在傳統(tǒng)語音業(yè)務(wù)面臨的壓力將越來越大。

　　移 動(dòng)、電信回歸A股加速。上周末有多家媒體報(bào)道，中國移 動(dòng)最快有望在下個(gè)月登陸A股。報(bào)道稱：中移 動(dòng)計(jì)劃融資800億元，發(fā)行的方式是IPO出售股東的原有股份。今天有媒體報(bào)道，中國電信及其它三家公司上周由國務(wù)院特別批準(zhǔn)回歸A股，采用的方式都是在A股市場發(fā)行新股。我們維持中國聯(lián)通“買入”投資評級。具體的分析可參見我們上周發(fā)出的深度調(diào)研報(bào)告《中國聯(lián)通深度調(diào)研報(bào)告(買入，調(diào)高)，未來三重催化劑促使價(jià)值回升至合理水平》。

　　移 動(dòng)新增用戶創(chuàng)新高、聯(lián)通新增用戶保持高速增長。5月中國移 動(dòng)的單月新增用戶545.4萬戶，再創(chuàng)2004年后的歷史新高，也遠(yuǎn)高于2006年月平均新增用戶443.0萬戶的水平。5月中國聯(lián)通的單月新增用戶159萬戶，高于2006年月平均新增用戶121.4萬戶的水平，也高于今年1至4月月平均新增用戶153萬戶的水平。我們認(rèn)為產(chǎn)生這一情況的原因是移 動(dòng)通信資費(fèi)的進(jìn)一步下調(diào)，移 動(dòng)通信對固話通信的取代效應(yīng)。目前移 動(dòng)與聯(lián)通的總戶數(shù)為4.77億，國內(nèi)仍有十分巨大的后續(xù)發(fā)展空間。隨著時(shí)間的推移，移 動(dòng)通信對固話通信的取代效應(yīng)將不斷持續(xù)，對固話運(yùn)營商持續(xù)造成很大的運(yùn)營壓力。電信、網(wǎng)通新增用戶下滑勢頭顯著。5月中國電信的單月新增用戶20萬戶，較前兩月的28萬戶、30萬戶顯著下降，并且遠(yuǎn)低于2006年月平均新增用戶116.3萬戶的水平。5月中國網(wǎng)通的單月新增用戶僅1.5萬戶，較前兩月的33.8萬戶、24.7萬戶大幅縮水。我們認(rèn)為：固話運(yùn)營商5月新增用戶較3、4月下降明顯的原因可能是：3、4月時(shí)電信和網(wǎng)通為應(yīng)對兩者間的不競爭協(xié)議，短期內(nèi)發(fā)展了較多的用戶。突擊發(fā)展用戶的高峰期過去后，電信和網(wǎng)通在面對移 動(dòng)通信資費(fèi)不斷下調(diào)，固話通信及小靈通受到越來越大的壓力。新增用戶數(shù)的不斷減少就是這一情況的重要佐證。未來，固話運(yùn)營商在傳統(tǒng)語音業(yè)務(wù)面臨的壓力將越來越大。

　　移 動(dòng)、電信回歸A股加速。上周末有多家媒體報(bào)道，紅籌回歸A股加速，中國移 動(dòng)最快有望在下個(gè)月登陸A股。報(bào)道稱：

　　中移 動(dòng)計(jì)劃融資800億元，發(fā)行的方式是IPO出售股東的原有股份。今天有媒體報(bào)道，中國電信及其它三家公司上周由國務(wù)院特別批準(zhǔn)回歸A股，采用的方式都是在A股市場發(fā)行新股。

　　維持中國聯(lián)通“買入”投資評級。我們在對中國聯(lián)通和中國移 動(dòng)、中國網(wǎng)通、中國電信的對比中發(fā)現(xiàn)，聯(lián)通的價(jià)值被大幅低估；未來兩年聯(lián)通自身的經(jīng)營依舊處于上升通道；中移 動(dòng)回歸、3G發(fā)牌、行業(yè)重組將成為聯(lián)通股價(jià)升至合理水平的催化劑。我們維持6個(gè)月7.80的目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)08年30倍的PE，維持“買入”的投資評級。具體的分析可參見我們上周發(fā)出的深度調(diào)研報(bào)告《中國聯(lián)通深度調(diào)研報(bào)告(買入，調(diào)高)，未來三重催化劑促使價(jià)值回升至合理水平》。