平安證券 竇澤云

　　事項

　　中電聯(lián)近日公布1～5月份全國電力工業(yè)生產(chǎn)簡況。

　　1. 1～5月，全國累計發(fā)電量12082.4億千瓦時，同比增長15.8%，其中水電增長0.7%，火電增長18.4%。

　　2. 1～5月，設(shè)備累計平均利用小時2011小時，同比降低86小時，降幅4.0%；其中，水電1103小時，同比降低135小時；火電2206小時，同比降低83小時，降幅3.6%。

　　3. 1～5月，新投產(chǎn)機組2800萬千瓦，其中，火電2447，水電199，核電106萬千瓦。

　　平安觀點

　　16%的電量增長恐難維持。由于1～4月發(fā)電量增速15.6%，5月增速為16.6%，對應(yīng)電力彈性系數(shù)在1.5左右，為近3年來最高水平。我們?nèi)哉J為16.6%的發(fā)電量增幅是難以持續(xù)的，電耗提高的背后是耗能行業(yè)的提速，必然伴隨環(huán)境污染的加重，和政府大力推進的節(jié)能減排政策和目標背道而馳。

　　判斷周期低點提前到來為時尚早。目前近16%的發(fā)電量增速是否能夠維持仍需進一步觀察，據(jù)此得到行業(yè)周期低點將提前到來的結(jié)論尚為時過早。由于用電形勢緩解，政府部門已經(jīng)注意到耗能行業(yè)有抬頭的趨勢，5月底，國務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于開展清理高耗能高污染行業(yè)專項大檢查的通知》，要求8部委組織開展一次全國性清理高污染高耗能行業(yè)的專項大檢查。檢查工作分三階段進行。第一階段，地方組織自查自糾，時間從5月下旬到6月中旬；第二階段，國務(wù)院派組檢查，6月底完成；第三階段，專項大檢查總結(jié)。因此我們擔心耗能行業(yè)在近期會受到抑制，從而影響重工業(yè)用電的增長，而今年以來用電增長主要依靠重工業(yè)帶動。

　　水電利用小時下滑遠超預期。經(jīng)歷2006年的大旱后，市場普遍預期07年水電出力將明顯回升，實際情況水電利用小時進一步大幅下滑，遠超出市場的預期。從目前全國江河來水情況看，豐枯不均衡的現(xiàn)象較為突出，水電全年的出力很難明顯好轉(zhuǎn)。這也是火電利用小時下降能控制在5個百分點以內(nèi)的一個重要原因。

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十一五”后三年電力建設(shè)規(guī)劃啟動，“上大壓小”加速推進。據(jù)悉，“十一五”后3年電力建設(shè)規(guī)劃已經(jīng)在上周正式啟動，各省、發(fā)電集團將向發(fā)改委呈報電力建設(shè)項目的總數(shù)，初步按照1.5倍的實際規(guī)劃數(shù)量上報，發(fā)改委核準其中1.0倍的部分。從目前電力企業(yè)普遍的情況看，新項目核準的難度已較前期明顯加大，有關(guān)停小機組的“上大”項目獲得核準的可能性則較高。因此，各發(fā)電集團對于關(guān)停小機組的態(tài)度積極，不斷調(diào)高關(guān)停計劃，我們認為“十一五”關(guān)停5000萬千瓦的計劃可能會被突破。

　　行業(yè)“中性”，部分高安全邊際的個股“推薦”。雖然火電利用小時下降小于預期，但下降的趨勢并未改變，多數(shù)電力上市公司年內(nèi)利潤仍將受到利用率下降的侵蝕，我們?nèi)跃S持對行業(yè)周期的判斷，預計利用率將在08年見底。考慮電力行業(yè)相對平穩(wěn)的成長性，目前行業(yè)估值已經(jīng)處于歷史較高水平，多數(shù)電力公司均已估值合理或被高估，因此給予行業(yè)“中性”的評級，但部分個股仍值得關(guān)注，給予有高增長前景，估值尚處于下限的文山電力，川投能源，漳澤電力“推薦”評級，龍頭股中仍建議可長線持有國電電力、國投電力。

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