長江證券 程雪婷

　　事件描述

　　6月19日財政部網(wǎng)站發(fā)布，對服裝、箱包、玩具等產(chǎn)品的出口退稅稅率由13%下調(diào)到11%，粘膠纖維出口退稅稅率下調(diào)到5%。

　　事件評論

　　第一，雖然政策出臺溫和，但依然增加出口企業(yè)的生產(chǎn)成本

　　2006年對紡織品出口退稅稅率進(jìn)行了下調(diào)，由原來的13%降低為11%，日前又對服裝類產(chǎn)品出口退稅稅率進(jìn)行了下調(diào)，幅度仍然是2個百分點，截止目前，紡織服裝業(yè)出口產(chǎn)品(除粘膠纖維以外)的退稅率都為11%。粘膠纖維此次下調(diào)幅度較大，由13%降到5%，表明政府對高污染產(chǎn)品的限制政策。

　　此次稅率下調(diào)幅度完全符合市場預(yù)期，而推出時間比原來預(yù)期5月份出臺推遲了2個月，且考慮企業(yè)早已有所準(zhǔn)備，因此沒有給予過渡期，從7月1日開始執(zhí)行。

　　此次對服裝類產(chǎn)品出口退稅稅率下調(diào)雖然早在市場預(yù)期之內(nèi)，但與06年對紡織品出口退稅稅率下調(diào)政策效果一樣，都會實質(zhì)性地增加出口企業(yè)的成本，進(jìn)一步縮小企業(yè)的利潤率。這對一些微利、產(chǎn)品沒有競爭優(yōu)勢的出口企業(yè)無疑是雪上加霜。

　　第二，人民幣加速升值，降低出口企業(yè)收入

　　與05年7月份匯改之前的8.2765的匯率水平相比，目前

人民幣匯率已經(jīng)升至7.618，升幅達(dá)7.96%。與06年底的7.8087的匯率水平相比，升值幅度也達(dá)到2.44%，預(yù)計全年的升值幅度在5%，如果出口產(chǎn)品沒有競爭能力，無法轉(zhuǎn)移給下家，則出口部分產(chǎn)品收入將大幅減少。

　　第三，歐美對中國紡織服裝產(chǎn)品設(shè)限期滿之后，反傾銷將成為針對中國低價紡織品的主要武器

　　歐盟對中國紡織品設(shè)限在07年底結(jié)束，美國對中國服裝產(chǎn)品出口設(shè)限也將在08年底結(jié)束，在歐美設(shè)限期滿之后，部分中國企業(yè)希望能夠加大對歐美的出口量，但從近幾年的經(jīng)驗來看，設(shè)限結(jié)束后，可能正是反傾銷大棒舉起之時。近幾年中國是受到反傾銷起訴最多的國家，而在反傾銷的產(chǎn)品中大部分是低價紡織品。對我國紡織服裝產(chǎn)品進(jìn)行反傾銷起訴的不僅有歐美國家，而且還有印度、哥倫比亞、秘魯、土耳其等發(fā)展中國家。

　　此外，在2005年歐盟對我國化纖布征收反傾銷稅后，又于2006年對我國化纖布開始反吸收調(diào)查，一旦“吸收”確立將征收高額反吸收稅。而美國國內(nèi)開始著手立法以針對非市場經(jīng)濟(jì)國家征收反補貼稅。因此我國紡織服裝出口產(chǎn)品依靠低價競爭的外部環(huán)境越來越嚴(yán)峻。

　　第四，短期內(nèi)我國在世界紡織工業(yè)的中心地位無人代替

　　紡織工業(yè)起源于英國，隨后向美、歐轉(zhuǎn)移，在上世紀(jì)五、六十年代日本是主要的紡織品生產(chǎn)國，七十年代轉(zhuǎn)移到韓國、新加坡等東南亞國家。從上世紀(jì)80年代開始，由于勞動力供應(yīng)充足且成本較低、上下游發(fā)展均衡等原因，我國的紡織工業(yè)迅速發(fā)展，尤其是2000年以后，我國紡織品出口每年以2位數(shù)的幅度增長。紡織業(yè)總產(chǎn)值2000年為5149億元，2005年已經(jīng)達(dá)到12671億元，增長率達(dá)146%。2000年出口總額為493億美元，2006年達(dá)1380億美元，增長幅度達(dá)179%。我國紡織品工業(yè)的迅速崛起使全球紡織工業(yè)重心由日韓等國家轉(zhuǎn)移到中國大陸。中國成為美國、歐盟、日本等紡織品需求大國的主要進(jìn)口國。

　　第五，我國紡織服裝產(chǎn)業(yè)分化在即，低檔產(chǎn)品競爭優(yōu)勢漸失，中檔產(chǎn)品的競爭力將進(jìn)一步加強(qiáng)

　　隨著人民幣的不斷升值，出口企業(yè)的收入將被壓縮；出口退稅稅率下調(diào)目前并非終點，這將增加出口企業(yè)的成本。“上擠下壓”將會大幅縮減出口企業(yè)的利潤率，而歐美反傾銷、反吸收的手段會直接提高產(chǎn)品出口價格，則靠低價競爭的低檔紡織服裝企業(yè)的優(yōu)勢將不復(fù)存在，利潤率的減少必將使一些微利的小企業(yè)無法支撐下去。我國是世界紡織工業(yè)大國，最有競爭力的印度紡織業(yè)在十年之內(nèi)也無法超越中國，因此我國紡織企業(yè)低檔紡織品競爭力的下降會使其它國家趁虛而入，但由于產(chǎn)能限制，只能部分取代我國紡織品的地位。

　　近十年來，我國從低檔紡織品生產(chǎn)逐漸轉(zhuǎn)變成為中低檔紡織品的生產(chǎn)，即隨著一些企業(yè)注重客戶服務(wù)、設(shè)備升級、技術(shù)革新及規(guī)模擴(kuò)張，我國紡織品生產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)有了大幅度的提高。雖然目前高檔紡織品的設(shè)計、生產(chǎn)及設(shè)備制造依然由日本及歐洲一些發(fā)達(dá)國家紡織企業(yè)所主導(dǎo)，但中國紡織品在品質(zhì)、質(zhì)量、規(guī)模等方面已經(jīng)取得了較大的進(jìn)步，成為中檔紡織品的生產(chǎn)主流。

　　從行業(yè)財務(wù)指標(biāo)來看，紡織行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率有所降低，而產(chǎn)值利稅率和資金利潤率有較大增長，1999年產(chǎn)值利稅率和資金利潤率僅為0.98%、0.8%，而2006年這兩項指標(biāo)已達(dá)6.28%、5.4%。增長幅度均為5倍以上，這說明我國紡織行業(yè)的盈利能力有大幅提高，這也標(biāo)志著我國生產(chǎn)的紡織產(chǎn)品的檔次有較大提高。

　　與印度、印尼、越南等生產(chǎn)力成本較低的國家相比，中國大型紡織企業(yè)無論在資金、設(shè)備、技術(shù)和人才方面均高出許多，因此我國中檔紡織品生產(chǎn)企業(yè)在全球具有較強(qiáng)的競爭能力。

　　中國紡織品提價能力差不僅是因為產(chǎn)品附加值較低，另一個重要的原因在于國內(nèi)企業(yè)之間競爭激烈。我們知道，中國的紡織品的產(chǎn)量居世界第一，且比其它國家超出許多，因此企業(yè)主要的競爭對手是國內(nèi)的同行。因此嚴(yán)峻的外部環(huán)境將使部分經(jīng)營不善的企業(yè)倒閉，市場空間的增大將有利于一些實力雄厚、抗風(fēng)險能力強(qiáng)的企業(yè)在國際市場具有更強(qiáng)的競爭力和話語權(quán)。因此我們預(yù)計國內(nèi)紡織服裝業(yè)在外貿(mào)環(huán)境不斷惡化的情況下，短期會降低利潤率，但中長期來看，那些規(guī)模較大的龍頭企業(yè)將會進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，以及具有更強(qiáng)的議價能力。

　　第六，我們長期看好規(guī)模較大的子行業(yè)龍頭企業(yè)，如雅戈爾(600177)、孚日股份(002083)、魯泰A(000726)。

　　此次服裝出口退稅稅率下調(diào)對企業(yè)的影響從7月1日開始，即對07年業(yè)績有半年的影響，從08年之后會提高全年的出口成本。我們根據(jù)2006年公司服裝類產(chǎn)品出口收入來計算，對雅戈爾的EPS影響不到1分，而對魯泰的影響僅為1.2分。

　　雅戈爾、孚日股份、魯泰A作為子行業(yè)的龍頭企業(yè)，從規(guī)模上講均居國內(nèi)或國際第一，從產(chǎn)品檔次來講，通過近幾年不斷的設(shè)備更新與技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)品檔次都有較大提高，均生產(chǎn)具有較高附加值的中高檔紡織服裝產(chǎn)品，因此逐漸惡化的外貿(mào)環(huán)境雖然會暫時對其利潤有一定的影響，但從長期來看，因一些小企業(yè)的關(guān)閉這些企業(yè)終將獲益，因此長期看好這些子行業(yè)龍頭企業(yè)。

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