中信證券 胡雅麗

　　事項：

　　1、公布的出口退稅率調(diào)整產(chǎn)品清單包含的家電產(chǎn)品只有電風扇(包括吊扇、落地扇、換氣扇、壁扇)，此次出口退稅率從13%調(diào)整到9%，其它家用電器產(chǎn)品均沒有涉及；2、非電熱的家用五金制品(包括燃氣灶、鋼鐵和已搪瓷制品的炊具、餐具等)此次出口退稅率從13%調(diào)整到5%；3、照明燈具產(chǎn)品退稅率從13%下調(diào)到11%，電光源產(chǎn)品退稅率沒有下調(diào)。

　　評論：

　　..家電上市公司出口不受影響由于本次出口退稅率調(diào)整中家電產(chǎn)品只涉及風扇，而家電上市公司現(xiàn)有業(yè)務中鮮有風扇出口業(yè)務，整體判斷本次下調(diào)出口退稅率不影響家電上市公司的出口業(yè)務。

　　對資源類產(chǎn)品調(diào)低出口退稅率，有利于家電行業(yè)原材料的國內(nèi)供給環(huán)境趨向?qū)捤伞ｈb于公司盈利受到供求關(guān)系和競爭格局的多重影響，我們暫不調(diào)整各公司的業(yè)績預測。

　　前期推薦買入的公司中繼續(xù)推薦格力電器，2007、2008年EPS分別為1.15元、1.6元，按照2008年30倍動態(tài)市盈率估值，半年目標價48元。維持青島海爾增持評級。

　　美的電器近期漲幅很大，遠超出我們的目標價(轉(zhuǎn)增除權(quán)前49元，除權(quán)后對應25元)，維持對美的電器的盈利預測2007年、2008分別為0.87元、1.05元(轉(zhuǎn)增攤薄后)，未來可能視公司資本運作增厚的情況上調(diào)業(yè)績預測，但資本運作存在不確定性和無法準確預測。目前公司股價已經(jīng)超前反映公司基本面可能的向好變化，投資評級調(diào)整為持有。

　　下調(diào)家用五金制品出口退稅率對蘇泊爾有輕微負面影響家用爐灶(燃氣灶)出口退稅率下調(diào)，小家電上市公司中華帝股份(002032)是灶具行業(yè)龍頭，但是華帝沒有相關(guān)出口業(yè)務，業(yè)績不受影響。

　　鋼鐵制品炊具退稅率從13%下調(diào)到5%，對蘇泊爾的影響分析如下：近兩年蘇泊爾出口占收入比重為30%，出口基本以炊具產(chǎn)品為主；出口的炊具產(chǎn)品當中，受退稅率下調(diào)影響的不銹鋼炊具產(chǎn)品占比30%-40%(其余為60%-70%的鋁制品炊具，不受退稅率下調(diào)影響)，則蘇泊爾受退稅率影響的收入比重約10%；按照退稅率下調(diào)8個百分點直接影響利潤簡單測算，蘇泊爾凈利潤短期受影響程度不到1%。實際上，蘇泊爾對下半年尚未簽訂合同的出口意向性訂單有一定談判能力，往后年度可以部分轉(zhuǎn)嫁出口成本上升，也即中長期可以較大程度消化掉出口退稅率下調(diào)的影響。公司今年二季度經(jīng)營保持了一季度的高增長勢頭，我們考慮上調(diào)全年盈利預測，綜合出口退稅率的負面影響，對2007年、2008年EPS預測修正為0.86元、1.20元，分別上調(diào)了0.04元和0.06元，維持增持評級。

　　照明上市公司基本不受影響照明行業(yè)上市公司佛山照明、浙江陽光和雪萊特均以電光源產(chǎn)品為主，其中浙江陽光有少量燈具出口，占收入比重不足10%，出口退稅率從13%下調(diào)到11%，對業(yè)績的影響可以忽略，維持2007、2008年0.93元和1.18元的EPS預測。節(jié)能照明的國內(nèi)外市場需求處于爆發(fā)式增長的階段，維持對浙江仰光和雪萊特的增持評級。

　　風險提示：

　　不排除國家下一輪出口退稅政策的調(diào)整涉及家電產(chǎn)品的可能性。