中信證券 劉旭明

　　事項：

　　2007年6月18日，財政部和國家稅務總局商國家發展改革委、商務部、海關總署發布了《財政部國家稅務總局關于調低部分商品出口退稅率的通知》，規定自2007年7月1日起，調整部分商品的出口退稅政策。

　　評論：

　　出口退稅率調整的直接影響此次調整涉及到上千種基礎化工產品，各產品受到影響差異較大。根據歷史經驗，出口退稅率調整對行業和上市公司利潤的影響不應該是簡單的靜態分析，更應動態考慮其具體影響情況，我們認為應從以下三個角度進行分析：(1)

　　出口比例；(2)出口退稅率調整幅度；(3)產品的國際競爭力。

　　從出口比例和調整幅度而言，受此次政策調整影響最大的產品包括三聚磷酸鈉、碳酸鋇、碳酸鍶、化學農藥、二氧化錳、染料、鈦白粉、季戊四醇。其中國內鈦白粉是凈進口，進口以金紅石型鈦白粉為主，而出口的多是低端的銳鈦型產品，因此國內銳鈦型鈦白粉企業(如安納達)受此次政策調整的影響很大，金紅石型鈦白粉企業(如攀渝鈦業)

　　受影響較小。

　　燒堿和PVC的出口占產量比例較低，PVC是凈進口且下調幅度不大，此次出口退稅率調整將對氯堿行業的負面影響不大。

　　雖然聚甲醛、有機硅中間體、聚合MDI、氯化鉀的出口比例較高，但這些產品的國內缺口還很大，出口量占國內需求量比例很小，因此受出口退稅率下調對其造成的負面影響很小。

　　我們認為出口退稅率的下調不會降低草甘膦和純堿的國際競爭力，其受影響也有限。目前全球的草甘膦主要由美國孟山都和國內的草甘膦企業生產，而孟山都依靠反傾銷政策在其固有的區域高價銷售草甘膦，基于以上因素我們認為國內草甘膦行業能夠轉移此次出口退稅率調整帶來的負面影響，受到沖擊較小。我國的純堿出口主要面向東南亞地區，而國際上其它主要純堿出口國為美國，較高的海運費導致美國純堿在東南亞地區的競爭力明顯不如我國，因此我們認為國內純堿行業也能夠轉移此次出口退稅調整帶來的負面影響，不會大幅影響我國純堿的出口。

　　行業及上市公司投資評級。

　　基于上述分析，維持我們對有機硅、鉀肥和純堿子行業“強于大市”的投資評級，維持新安股份、鹽湖鉀肥、煙臺萬華、新疆天業和冠農股份“買入”的投資評級，維持星新材料、金發科技和三友化工“增持”的投資評級。此外，也要關注其它行業因此次出口退稅率調整對化工行業的間接影響。