聯(lián)合證券 周煥

　　財(cái)政部和國(guó)稅總局宣布，自07年7月1日起取消部分商品的出口退稅，其中就包括水泥和熟料。由于水泥和熟料出口量占總產(chǎn)量的比例很小，我們認(rèn)為出口退稅的取消對(duì)行業(yè)和公司的整體影響輕微。06年全國(guó)水泥出口1940.71萬(wàn)噸，熟料出口1672萬(wàn)噸，出口量同比增長(zhǎng)63%，出口金額同比增長(zhǎng)72.4%。雖然增速很快，但和12.4億噸的水泥總產(chǎn)量相比，出口占比不足2%。

　　06年水泥和熟料出口大幅增長(zhǎng)的外部原因是世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)帶來(lái)的需求旺盛和價(jià)格上揚(yáng)，內(nèi)部原因是國(guó)內(nèi)水泥產(chǎn)能過(guò)剩，企業(yè)往往利用出口調(diào)節(jié)供求，這一特征在國(guó)內(nèi)水泥淡季表現(xiàn)尤為突出。進(jìn)入07年以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)水泥需求旺盛、行業(yè)景氣度持續(xù)上升，出口增長(zhǎng)勢(shì)頭已經(jīng)明顯放緩。據(jù)中國(guó)建材信息總網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1-4月全國(guó)熟料出口數(shù)量和金額分別增長(zhǎng)30%和45%，增速出現(xiàn)下滑，水泥出口量和金額則分別下降21%和18%。

　　06年海螺水泥出口水泥和熟料1396萬(wàn)噸，為國(guó)內(nèi)企業(yè)之最，占總出口量的38.6%，占公司銷(xiāo)量的18.5%。其余出口量比較分散，冀東水泥和華新水泥的出口量只有100萬(wàn)噸左右，占公司銷(xiāo)量的7%。07年預(yù)計(jì)海螺的外銷(xiāo)數(shù)量和去年基本持平，華新和冀東將有所下降。特別是冀東，在今年一季度更是改出口為冬儲(chǔ)以應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)旺季，因此全年出口量將明顯減少。

　　相比較而言，海螺受

出口退稅取消影響最大。我們調(diào)整其07-09年的EPS預(yù)測(cè)至1.69、2.14和2.56元，比前次預(yù)測(cè)分別下降3.4%、6.1%和5.9%。雖然海螺未來(lái)的成長(zhǎng)性略低，但考慮到龍頭公司的估值溢價(jià)，我們給予08年28-30倍的動(dòng)態(tài)PE，內(nèi)在價(jià)值60-64元。建議繼續(xù)“增持”。

　　冀東和華新由于出口比例小，所受影響輕微，維持盈利預(yù)測(cè)和“增持”評(píng)級(jí)。

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