華泰證券 董宏宇

　　投資要點(diǎn)：

　　根據(jù)有關(guān)部門(mén)數(shù)據(jù)，前4月我國(guó)零售業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，與我們此前判斷相符。

　　從行業(yè)整體情況來(lái)看,二季度仍維持了與一季度相似的趨勢(shì),擴(kuò)張仍舊是行業(yè)發(fā)展的主題。

　　我們堅(jiān)持認(rèn)為零售業(yè)具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，相應(yīng)的其中龍頭企業(yè)也將隨之長(zhǎng)期獲益，建議投資者長(zhǎng)期持有百貨業(yè)中在區(qū)域內(nèi)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，超市業(yè)中密集布點(diǎn)的區(qū)域龍頭企業(yè)及家電業(yè)中唯一上市龍頭企業(yè)-蘇寧電器。此外，由于市場(chǎng)大幅上漲,我們認(rèn)為資產(chǎn)注入也應(yīng)是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

　　一、宏觀數(shù)據(jù)持續(xù)向好

　　根據(jù)相關(guān)部門(mén)公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，1-4月零售業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續(xù)向好，與我們一季度時(shí)對(duì)行業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)的判斷基本相符。

　　消費(fèi)品零售總額持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　1-5月我國(guó)消費(fèi)品零售總額保持迅速增長(zhǎng)勢(shì)頭，前5月共實(shí)現(xiàn)消費(fèi)品零售總額35018億元，同比增長(zhǎng)15.1%。為近幾年來(lái)的新高。消費(fèi)起動(dòng)的跡象明顯。

　　物價(jià)指數(shù)顯著上升

　　1-4月物價(jià)指數(shù)明顯上升，具體分析物價(jià)指數(shù)變動(dòng)原因，主要源于食品的變動(dòng)，其余產(chǎn)品變動(dòng)有限。特別是豬肉價(jià)格的上漲，對(duì)于物價(jià)指數(shù)影響較大，但對(duì)于大多數(shù)零售企業(yè)而言，這一變動(dòng)對(duì)企業(yè)的銷(xiāo)售及利潤(rùn)情況影響有限。

　　消費(fèi)者信心指數(shù)略有下降，但仍基本平衡

　　進(jìn)入07年以來(lái)我國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)有所下降，但至4月時(shí)已止住下跌趨勢(shì)，從總體來(lái)看，消費(fèi)者信心仍基本保持平穩(wěn)，對(duì)消費(fèi)上升的負(fù)面影響不大。

　　二、行業(yè)變動(dòng)-龍頭企業(yè)持續(xù)擴(kuò)張

　　從07年前兩季度的情況來(lái)看，零售行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)基本與06年保持一致，擴(kuò)張與收購(gòu)仍是行業(yè)主題。零售業(yè)中許多龍頭企業(yè)均表示了07年仍將保持迅速擴(kuò)張的意圖。如蘇寧電器表示全年新開(kāi)150-200家店，王府井表示將通過(guò)購(gòu)并等方式加快擴(kuò)張進(jìn)度等。此外，外資零售巨頭07年開(kāi)始明顯加快了擴(kuò)張的步伐，如沃爾瑪收購(gòu)好又多35%股權(quán)，華潤(rùn)收購(gòu)家世界全部股權(quán)等，鑒于外資巨頭主要集中于超市業(yè)，我們?nèi)詧?jiān)持此前超市業(yè)受沖擊程度位于零售業(yè)之首的觀點(diǎn)。

　　三、三季度投資策略分析

　　我們對(duì)零售業(yè)三季度的投資策略建議如下：

　　緊握龍頭企業(yè)

　　如我們此前所說(shuō)，零售業(yè)具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，相應(yīng)的，龍頭企業(yè)也有望獲得持續(xù)增長(zhǎng)。長(zhǎng)期持有龍頭企業(yè)將有望分享公司持續(xù)增長(zhǎng)所帶來(lái)的收益。在市場(chǎng)高企的情況下，持續(xù)龍頭企業(yè)更可相應(yīng)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，對(duì)于不同子行業(yè)而言，我們建議如下：

　　百貨業(yè)：持有在區(qū)域內(nèi)具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)盡管隨著市場(chǎng)份額的提高，區(qū)域龍頭企業(yè)呈現(xiàn)出跨區(qū)域發(fā)展的趨勢(shì)，而我們對(duì)百貨企業(yè)跨區(qū)域發(fā)展持謹(jǐn)慎態(tài)度。但我們?nèi)詧?jiān)持看好一些在所處區(qū)域內(nèi)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的商業(yè)企業(yè)。主要原因在于這些企業(yè)雖然在其所處區(qū)域內(nèi)已是絕對(duì)的龍頭企業(yè)，但其市場(chǎng)份額仍未達(dá)到相當(dāng)高的水平，目前仍無(wú)企業(yè)可達(dá)到所處區(qū)域內(nèi)市場(chǎng)份額的30%以上，而從國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，區(qū)域龍頭企業(yè)在當(dāng)?shù)厮�占份額可達(dá)到50%以上，因此，盡管跨區(qū)域發(fā)展的結(jié)局仍處于未定之?dāng)?shù)，但這些企業(yè)在所處區(qū)域內(nèi)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)卻使得這些企業(yè)有能力憑借其在區(qū)域內(nèi)的強(qiáng)大實(shí)力，逐步蠶食目前區(qū)域內(nèi)仍存商業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)份額，并不斷提高及收入及盈利。我們認(rèn)為，此類(lèi)企業(yè)主要包括大商股份，銀座股份、新華百貨、合肥百貨、歐亞集團(tuán)、東百集團(tuán)等。

　　超市業(yè)：看好布點(diǎn)密集型企業(yè)

　　在對(duì)外資全面開(kāi)放后，零售業(yè)受沖擊最大的將是超市業(yè)。但由于目前超市業(yè)在我國(guó)零售業(yè)所占份額仍較小，因而其未來(lái)發(fā)展空間也十分巨大。相比較而言，我們看好布點(diǎn)相對(duì)密集的超市企業(yè)。主要原因在于一方面，布點(diǎn)密集的企業(yè)可以占據(jù)當(dāng)?shù)卮蠖鄶?shù)優(yōu)良的商址，對(duì)于極度重視選址的超市業(yè)而言，占據(jù)了大量的商業(yè)資源可以有效的降低競(jìng)爭(zhēng)激烈程度，從而減小外資大舉進(jìn)入帶來(lái)的沖擊，保證利潤(rùn)的相對(duì)穩(wěn)定；另一方面，如前所述，目前零售業(yè)許多商品仍處于區(qū)域代理模式，密集布點(diǎn)可在部分地區(qū)形成較大規(guī)模的銷(xiāo)售，從而在此類(lèi)地區(qū)獲得較低的商品及經(jīng)營(yíng)成本，并形成局部?jī)?yōu)勢(shì)。具體而言，在A股上市公司中，我們認(rèn)為武漢中百具備以上條件，值得重點(diǎn)關(guān)注。此外，華聯(lián)綜超近年來(lái)重點(diǎn)抓北京市場(chǎng)，隨著其在北京市場(chǎng)店面的增加，其業(yè)績(jī)也有望重新實(shí)現(xiàn)迅速增長(zhǎng)。

　　家電連鎖業(yè)：繼續(xù)持有蘇寧電器家電連鎖企業(yè)目前在整體家電銷(xiāo)售中所占份額仍較低，未來(lái)行業(yè)增長(zhǎng)空間仍大，作為行業(yè)龍頭之一的蘇寧電器顯然值得長(zhǎng)期持有。

　　繼續(xù)關(guān)注資產(chǎn)注入可能帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)

　　在市盈率高企的情況下，體外資產(chǎn)的注入應(yīng)是支撐公司上漲的重要理由之一。在零售業(yè)上市公司市盈率普遍不低的情況下，我們繼續(xù)建議投資者在投資中重點(diǎn)關(guān)注有可能帶來(lái)資產(chǎn)注入的公司。此類(lèi)公司主要包括新世界、第一鉛筆、成商集團(tuán)、重慶百貨、銀座股份、蘭州民百等。　　

　　四、重點(diǎn)上市公司分析

　　大商股份(600694)

　　由于公司改制事件制約了公司業(yè)績(jī)的釋放，使得公司在近一年內(nèi)的股價(jià)表現(xiàn)低于行業(yè)平均水平。但從公司基本面來(lái)看，公司擁有良好的商業(yè)資產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)能力，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?nèi)杂型�保持持續(xù)增長(zhǎng)，故維持"推薦"評(píng)級(jí)。

　　蘇寧電器(002024)

　　盡管近年來(lái)發(fā)展迅速，但公司在家電銷(xiāo)售市場(chǎng)中所占份額仍較小，未來(lái)發(fā)展空間仍大。此外，隨著家電行業(yè)整合的逐步完成，供應(yīng)商實(shí)力的增強(qiáng)，將加強(qiáng)其對(duì)價(jià)格的控制權(quán)，故不計(jì)成本的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)短期內(nèi)難以發(fā)生。而和大中和合并有望成為公司股價(jià)的催化劑，仍維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。

　　銀座股份(600858)

　　公司在山東省具有得天獨(dú)厚的地位，公司在山東地區(qū)的發(fā)展將呈現(xiàn)迅速而健康的趨勢(shì)，但目前股價(jià)仍處于偏高狀態(tài)，而持續(xù)的資產(chǎn)注入也難以在短期內(nèi)完成，給予"觀望"評(píng)級(jí)。

　　東百集團(tuán)(600693)

　　東百大樓改造效果的逐步顯現(xiàn)及東方百貨的逐步成熟將為公司帶來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)，元洪城已于五一開(kāi)業(yè)，開(kāi)業(yè)前期的免租和稅收優(yōu)惠將使得公司利潤(rùn)出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。我們對(duì)公司近三年的增長(zhǎng)具有充分信心，給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)

　　武漢中百(000759)

　　公司在湖北省占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，如我們調(diào)研報(bào)告中所提出的，05年前公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢主要緣于前期店面較少，后期開(kāi)店速度加快攤薄了前期利潤(rùn)所致，05年將是公司業(yè)績(jī)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，05年后的幾年內(nèi)公司業(yè)績(jī)將保持快速增長(zhǎng)。隨著配股和股權(quán)激勵(lì)的逐步完成，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望進(jìn)一步加快，我們給予"買(mǎi)入"的評(píng)級(jí)。