國金證券 蔡目榮

　　投資要點

　　財政部和國家稅務總局商國家發展改革委、商務部、海關總署發布了《財政部國家稅務總局關于調低部分商品出口退稅率的通知》，規定自2007年7月1日起，調整部分商品的出口退稅政策。

　　對化工行業而言，本次出口退稅調整主要對資源型、高耗能、高污染性行業產生影響，如磷化工、鈦白粉、純堿、染料、氧化錳、碳酸鋇和碳酸鍶等產品有影響。

　　我們按照兩種情景假設，對本次調整進行了定量測算：一、國內企業承擔全部影響；二、退稅影響在2007年3季度完全由出口方承擔，2007年4季度及以后由出口方與客戶方各承擔一半。

　　根據測算結果，磷化工、鈦白粉、純堿、染料影響較大，但我們測算是一種靜態和半動態的測算，考慮到磷化工等產品原來出口價格存在國內企業相互壓價的情況，且行業整天盈利能力非常低，在出口成本普遍提升的情況，出口退稅取消或降低造成的成本增加可以通過共同提價的方式轉移更多。

　　出口退稅降低或取消將會導致國內部分化工原料整體價格下滑，建議關注化工原料下游沒有出口的行業及公司，如從

　　出口退稅調整對部分化工子行業產生沖擊

　　財政部和國家稅務總局商國家發展改革委、

　　對化工行業而言，本次出口退稅調整主要對資源型、高耗能、高污染性行業產生影響，如磷化工、鈦白粉、純堿、染料、氧化錳、碳酸鋇和碳酸鍶等產品有影響。

　　出口退稅調整將會沖擊資源型、高能耗、高污染出口化工品

　　磷化工——屬于出口型＋資源型行業，影響較大

　　假設：假定磷酸、三聚磷酸鈉產品出口退稅率由13%降低到0，六偏磷酸鈉出口退稅率由13%降低到5%：

　　行業影響：我國磷化工行業目前處于高度競爭狀態，尤其是三聚磷酸鈉等低端磷化工產品競爭尤為激烈，磷化工產品出口退稅取消或降低必然導致出口受阻，短期必然受到影響。但由于這些產品國內競爭比較激烈，而大部分生產商利潤較低(尤其是沒有資源和電力優勢的企業處境更加艱難)，因此我們認為出口退稅取消會加速磷化工行業的整合；

　　重點公司影響：興發集團和澄星股份是我國主要磷化工企業，由于產品出口比例較高，出口退稅取消將會導致公司業績會受到影響。出口退稅取消會促使企業逐步開拓高附加值磷化工產品，對行業和公司的長久發展有一定的推動作用。

　　鈦白粉行業——國內產品質量還有差距，退稅調整加大國內競爭

　　假設：鈦白粉出口退稅率由13%降低到0..行業影響：我國鈦白粉行業雖然有大量產品出口，但主要是中低端產品，高端產品還依賴進口，這主要是因為國內鈦白粉生產工藝落后以及原料純度較低。如果出口退稅取消，我們認為將會導致鈦白粉產品出口受阻，進而影響行業產品價格。

　　重點公司影響：安納達是鈦白粉行業主要的上市公司之一，因此如果鈦白粉出口退稅率取消，預期公司業績將會受到一定的影響，而由于國內產品質量不如國際產品，因此該行業受到出口退稅影響將會有持續性。

　　純堿行業有影響但依然會延續景氣回升

　　假設：假定純堿出口退稅由13%降低到0

　　行業影響：純堿行業出口取消退稅率，會對純堿出口形成一定得抑止作用，但由于我國純堿出口地區主要集中在東南亞地區，與美國產品競爭，在運費不斷上漲的情況下，我國純堿行業有望逐步把大部分增加的成本轉移給下游客戶；另外在行業產能增速較低帶動行業景氣不斷上漲的情況下，出口退稅下調的影響將會進一步削弱。

　　重點公司影響：山東海化和三友化工都是國內純堿龍頭企業，每年出口收入占主營業務收入的20%左右，因此出口退稅下調肯定會對公司產生負面影響，尤其是短期影響更大。

　　染料行業——退稅調整短期影響，長期行業集中度繼續提升

　　假設：活性染料13%降低到0，分散染料由5%降低到0

　　行業影響：由于我國染料產量占全球產量比例接近60%，因此對全球染料市場有一定的影響力。因此如果產品出口退稅率取消，我國產品具有一定的價格轉移能力。但由于合同期限問題，預期3季度依然會受到出口退稅取消的影響，但隨著時間的推移這種影響將會逐步減小。

　　重點公司影響：浙江龍盛是全球染料行業的龍頭公司，因此如果產品出口退稅率取消，預期3季度依然會受到一定的影響，但從長期來看這種影響將會逐步弱化。另外在國內環保要求日益嚴格的情況下，染料行業集中度將會進一步提升，有利于公司進一步發展。