銀河證券 孫勇

　　投資要點(diǎn)：

　　●我國鋼鐵行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇周期。1、鋼材價(jià)格持續(xù)上漲；2、下游房地產(chǎn)行業(yè)增長較快，刺激我國鋼材需求不斷增加；3、國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長對(duì)鋼鐵需求形成有力支撐。

　　●鋼鐵行業(yè)拉開資源整合序幕。1、產(chǎn)業(yè)集中度低，市場(chǎng)控制能力差，兼并重組是解決產(chǎn)業(yè)集中度低的主要出路。；2、國內(nèi)鋼鐵企業(yè)重組進(jìn)入跨地域并購時(shí)代；3、資源整合提升國內(nèi)鋼鐵巨頭整體競(jìng)爭(zhēng)力。

　　●出口政策的不利影響將通過行業(yè)整合得到消化。1、國家不鼓勵(lì)鋼材出口；2、限制出口、淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能，有利于形成行業(yè)重組的新格局。

　　●鋼鐵行業(yè)仍是目前市場(chǎng)的價(jià)值“洼地”。1、今年1季度鋼鐵行業(yè)是增長最快的行業(yè)之一；2、但鋼鐵行業(yè)的市盈率最低；3、資源整合提升龍頭公司的價(jià)值。

　　●重點(diǎn)公司分析：1、寶鋼股份(600019)：國內(nèi)規(guī)模最大、競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的鋼鐵企業(yè)，預(yù)計(jì)2007年每股收益0.85元，合理估值區(qū)間為16.6-19.9元，投資評(píng)級(jí)為“推薦”。

　　2、鞍鋼股份(000898)：我國北方最大的鋼鐵企業(yè)，具有成本優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2007年每股收益1.41元，合理估值區(qū)間為27.5-33元，投資評(píng)級(jí)為“推薦”。3、武鋼股份(600005)：公司是國內(nèi)第三大鋼鐵企業(yè)，是我國汽車板和冷軋硅鋼片為主的重要板材生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)2007年每股收益0.71元，合理估值區(qū)間為16.6-18.5元，投資評(píng)級(jí)為“推薦”

　　一、我國鋼鐵行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇周期

　　1、鋼材價(jià)格持續(xù)上漲進(jìn)入2007年，我國鋼材價(jià)格持續(xù)回升。2007年1月，國內(nèi)鋼材綜合價(jià)格指數(shù)為108.57，較2006年12月的105.15上升3.42點(diǎn)，長材價(jià)格指數(shù)和板材價(jià)格指數(shù)分別較2006年底上升2.64點(diǎn)和3.64點(diǎn)。2007年5月，國內(nèi)鋼材綜合價(jià)格指數(shù)為114.01，較2006年底上升8.86點(diǎn)，長材價(jià)格指數(shù)和板材價(jià)格指數(shù)分別上升13.25點(diǎn)和7.54點(diǎn)。

　　今年5月后，長材和板材的價(jià)格指數(shù)走勢(shì)上出現(xiàn)較大分化。長材價(jià)格指數(shù)不僅漲幅超過板材價(jià)格指數(shù)，而且突破了2006年6月的高點(diǎn)，創(chuàng)出近兩年來的新高，使得行業(yè)呈現(xiàn)出快速復(fù)蘇的跡象。

　　各鋼材品種價(jià)格的漲幅不盡相同。2007年1月，國內(nèi)市場(chǎng)八個(gè)主要品種的價(jià)格(含稅價(jià))均小幅上漲，其中漲幅稍大的為熱軋卷板。而2-4月份，各品種價(jià)格仍是穩(wěn)中有漲。但是進(jìn)入5月后，建筑用鋼材價(jià)格一路攀升。與2006年底比，普線φ6.5漲幅達(dá)到17.7%；螺紋鋼φ12-25漲幅為16.4%。而板材中的中厚板漲幅也超過了10%，達(dá)到11.2%。

　　2、建筑和房地產(chǎn)行業(yè)增長較快

　　一季度，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資3544億元，同比增長26.9%。完成商品住宅投資2462億元，增長30.4%。其中，經(jīng)濟(jì)適用住房投資88億元，增長41.6%。全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金7125億元，同比增長26.3%。其中，國內(nèi)貸款1761億元，增長20.9%；企業(yè)自籌資金2495億元，增長23.2%；利用外資131億元，增長1.54倍。

　　一季度，全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)完成土地開發(fā)面積5306 萬平方米，同比增長0.4%。

　　房屋施工面積12.44億平方米，同比增長20.7%。其中，住宅施工面積9.63億平方米，增長21.4%；辦公樓施工面積5196萬平方米，增長16.3%；商業(yè)營業(yè)用房施工面積1.42億平方米，增長11.9%。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，全國鋼材累計(jì)產(chǎn)量在12634.42萬噸，較去年同期增長26.2%，增加4.5個(gè)百分點(diǎn)；其中鋼筋、線材累計(jì)產(chǎn)量分別在1984.65萬噸和1565.83萬噸，分別較去年同期增長11.9%和20.4%，其中鋼筋增幅較去年下降9.7個(gè)百分點(diǎn)，線材增加2.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　就單月看，3月份鋼材產(chǎn)量在4695.47萬噸，較去年同期增長25.7%；日均產(chǎn)量151.47萬噸，較2月份137.74萬噸環(huán)比增長9.96%；3月份鋼筋、線材產(chǎn)量分別在841.45萬噸和691.99萬噸，分別較去年同期增長20.4%和23.3%，其中鋼筋日均產(chǎn)量在27.14萬噸，較2月份的23.33萬噸環(huán)比增長16.33%，線材日均產(chǎn)量在22.32萬噸，較2月份的20.59萬噸環(huán)比增長8.42%。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1-3月份線材表觀消費(fèi)量在1766.45萬噸，較去年同期增長17.9%；螺紋鋼表觀消費(fèi)量在2049.67萬噸，較去年同期增長5.66%；線材、螺紋鋼的日均表觀消費(fèi)量分別在20.75萬噸和24.74萬噸，較2月份環(huán)比分別增加1.4萬噸和3萬噸。

　　3、國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長對(duì)鋼鐵需求形成有力支撐中國不僅是全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國，也是世界上最大的鋼鐵市場(chǎng)。中國在工業(yè)化和城市化的進(jìn)程中，鋼鐵的大量使用是不可避免的，目前國內(nèi)鋼鐵的人均消費(fèi)量遠(yuǎn)少于發(fā)達(dá)國家，還有巨大的發(fā)展空間。

　　2006年我國鋼材產(chǎn)量達(dá)到4.67億噸，出口鋼材4300萬噸，表觀消費(fèi)量達(dá)到4.4億噸，較2005年增加近6200萬噸，同比增長16.3%。

　　自2002年開始，我國新增鋼材消費(fèi)量超過4000萬噸后，增長率始終保持在15%以上，需求增速較快。同時(shí)，年人均消費(fèi)量水平也在不斷攀升。特別是GDP與鋼鐵消費(fèi)量的關(guān)聯(lián)系數(shù)也不斷增大，2006年每億元GDP消耗鋼材量超過2100噸，比2001年1550噸的水平增長了36%，以年復(fù)合增長率6.4%的速度不斷攀升。顯示出，在我國重工業(yè)時(shí)期，鋼鐵消費(fèi)占GDP的比重不斷上升。

　　因此，我們預(yù)計(jì)在“十一五”期間這種趨勢(shì)仍將延續(xù)。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，2010年我國鋼材表觀消費(fèi)量將達(dá)到5.7-6億噸。

　　二、鋼鐵行業(yè)拉開資源整合序幕

　　1、解決行業(yè)集中度低問題的出路

　　我國鋼鐵業(yè)集中度近兩年出現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)。2004年，我國鋼鐵產(chǎn)品前10位的鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)量占總量的34.7%，2005年下降至33.6%，2006年又降至29%。企業(yè)數(shù)量增多，低水平重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重，是導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)集中度低的主要原因。2004年全國鋼鐵企業(yè)的數(shù)量增至870家以上。一個(gè)地區(qū)有幾家、十幾家鋼鐵企業(yè)已不少見，個(gè)別地區(qū)甚至有多達(dá)幾十家鋼鐵企業(yè)。由于企業(yè)數(shù)量多，低水平重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重，導(dǎo)致了落后的生產(chǎn)能力大量存在，資源不能實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置和節(jié)約，加劇了產(chǎn)業(yè)布局不合理的矛盾，使鋼鐵工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐滯后于產(chǎn)能的增長。

　　產(chǎn)業(yè)集中度低，市場(chǎng)控制能力差。2004年我國鋼產(chǎn)量為27280萬噸。其中，年產(chǎn)鋼超過500萬噸以上的企業(yè)有15家，鋼產(chǎn)量之和占全國鋼產(chǎn)量的45%；年產(chǎn)鋼200-500萬噸的企業(yè)有28家，鋼產(chǎn)量之和占全國鋼產(chǎn)量的28.7%；年產(chǎn)鋼小于200萬噸的企業(yè)鋼產(chǎn)量之和占全國鋼產(chǎn)量的26.3%。全國鋼產(chǎn)量超過2000萬噸的企業(yè)集團(tuán)只有寶鋼1家。

　　這與日本4家企業(yè)集團(tuán)鋼產(chǎn)量占日本的73.3%，與韓國2家企業(yè)集團(tuán)鋼產(chǎn)量占韓國的82%相比，差距較大。由于產(chǎn)業(yè)集中度低，大大削弱了我國在國際市場(chǎng)的地位和作用。比如2004年國際鐵礦石價(jià)格談判，盡管我國是世界上最大的鐵礦石進(jìn)口國，占全球海運(yùn)貿(mào)易量的三分之一強(qiáng)，但是并沒有發(fā)揮應(yīng)有的主導(dǎo)作用，不得不被迫接受71.5%的漲價(jià)幅度。

　　這在很大程度上暴露出我國鋼鐵工業(yè)大而不強(qiáng)的弱點(diǎn)。其重要原因是因?yàn)榉稚�，企業(yè)自相競(jìng)爭(zhēng)，抬高了鐵礦石價(jià)格。

　　鋼鐵工業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，企業(yè)盲目發(fā)展只會(huì)使鋼鐵工業(yè)的外部條件惡化；鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度的分散，將會(huì)降低鋼鐵企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力。因此，鋼鐵企業(yè)只有通過跨省市、跨地區(qū)更大范圍的聯(lián)合重組，才能從根本上解決這些問題。

　　2、國內(nèi)鋼鐵企業(yè)重組進(jìn)入跨地域并購時(shí)代

　　今年，寶鋼完成了對(duì)八一鋼鐵的重組,成為我國鋼鐵業(yè)第一次真正意義上的跨地域并購。并購的模式與重組上海的多家鋼廠的模式有了很大的區(qū)別，是市場(chǎng)化的商業(yè)行為與政府力量共同推動(dòng)的結(jié)果。首先，寶鋼集團(tuán)沒有簡單地接受新疆維吾爾自治區(qū)國資委劃撥的八鋼集團(tuán)的產(chǎn)權(quán)，而是通過注入資金的形式，增資30億元控股了八鋼69.61%的股權(quán)。寶鋼并不承擔(dān)八一鋼鐵的包袱，而是要通過向八鋼輸出先進(jìn)技術(shù)和管理，提升八鋼的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和價(jià)值。這對(duì)寶鋼來說無疑比被動(dòng)接收產(chǎn)權(quán)和包袱更有利。這是市場(chǎng)化商業(yè)行為在起作用。其次，八鋼的稅收依然向新疆交納，這又在一定程度上緩解了地方政府之間利益的沖突。顯然，寶鋼并購八鋼的模式選擇值得借鑒。可以預(yù)見，今后采取此模式進(jìn)行跨省市跨地區(qū)重組的鋼鐵企業(yè)會(huì)越來越多。

　　目前鋼鐵企業(yè)上市公司的情況，也在客觀上支持了國內(nèi)鋼鐵企業(yè)通過市場(chǎng)方式進(jìn)行并購重組。目前國內(nèi)對(duì)于鋼鐵業(yè)的估值普遍過低，即使在鋼鐵處于夕陽行業(yè)的歐美市場(chǎng)，鋼鐵股市盈率也有當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)平均市盈率的50%-60%，而中國目前僅為40%。這也是國外鋼鐵業(yè)最近幾年紛紛覬覦中國鋼鐵企業(yè)、頻頻希望入股中國的鋼鐵上市公司的一個(gè)原因。相比之下，國內(nèi)的鋼鐵企業(yè)在這方面走得慢了很多。目前，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)為國內(nèi)鋼鐵業(yè)的并購提供了支持，允許鋼鐵企業(yè)為并購進(jìn)行增發(fā)融資，鋼鐵的上市公司之間進(jìn)行換股甚至收購并沒有障礙。

　　3、資源整合提升國內(nèi)鋼鐵巨頭整體競(jìng)爭(zhēng)力

　　國務(wù)院國資委主任李榮融表示，將繼續(xù)支持寶鋼整合更多國內(nèi)上市鋼鐵公司，同時(shí)支持其國際擴(kuò)張。李榮融是在昨日接受專訪時(shí)作上述表示的。李榮融表示，繼續(xù)重組、做強(qiáng)做大央企是既定政策，像鋼鐵行業(yè)要繼續(xù)支持寶鋼充當(dāng)行業(yè)整合先鋒，“它有資金、有技術(shù)、有經(jīng)驗(yàn)、有人才，當(dāng)然首先得支持它來整合重組其他鋼鐵公司�！�4月28日參加完寶鋼集團(tuán)新疆八一鋼鐵有限公司揭牌儀式的李榮融昨日出現(xiàn)在清華大學(xué)，出席其擔(dān)任主編的《篳路藍(lán)縷：王永慶開創(chuàng)石化產(chǎn)業(yè)王國之路》一書首發(fā)儀式。對(duì)于寶鋼和新疆八一鋼鐵的跨地域合并，李榮融表示，面對(duì)國際鋼鐵業(yè)大規(guī)模兼并重組，中國企業(yè)必須有所作為，也應(yīng)該所有作為。重組有利于雙方發(fā)揮優(yōu)勢(shì)、優(yōu)化資源配置、提升整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

　　寶鋼并購八鋼，無疑將加速中國鋼鐵工業(yè)并購重組的進(jìn)程。再來看寶鋼的發(fā)展定位：

　　寶鋼已經(jīng)確定了到2010年進(jìn)入世界鋼鐵業(yè)前三強(qiáng)的戰(zhàn)略目標(biāo)。推進(jìn)與國內(nèi)鋼鐵企業(yè)重組不僅是寶鋼落實(shí)鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策應(yīng)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任，更是實(shí)現(xiàn)世界鋼鐵業(yè)前三強(qiáng)戰(zhàn)略目標(biāo)的重要舉措。寶鋼與八鋼的并購重組，并不單純?yōu)樽龃蠖�做大，而是要通過做大提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，提高對(duì)客戶的資源保障能力。重組八鋼，只是寶鋼積極參與中國鋼鐵工業(yè)優(yōu)化重組的第一步。根據(jù)寶鋼新一輪戰(zhàn)略規(guī)劃和發(fā)展定位，除新建鋼鐵生產(chǎn)基地外，寶鋼還將在提高國內(nèi)鋼鐵工業(yè)集中度方面有積極的作為，以實(shí)現(xiàn)更好更快發(fā)展，早日進(jìn)入世界鋼鐵業(yè)前三強(qiáng)。

　　三、出口政策的不利影響將通過行業(yè)整合得到消化

　　1、國家不鼓勵(lì)鋼材出口長期以來，我國一直堅(jiān)持不鼓勵(lì)鋼材出口的鋼鐵發(fā)展政策，主要基于以下幾點(diǎn)原因：

　　(1)鋼鐵行業(yè)本身是能源消耗和污染物排放最大的行業(yè)之一，而我國“十一五”規(guī)劃中明確規(guī)定，5年內(nèi)單位GDP能耗降低20%和主要污染物排放總量降低10%的目標(biāo)。

　　就2006年來講，我國單位GDP能耗比2005年只下降了1.23%，遠(yuǎn)低于年初制定的4%的目標(biāo)。為進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)我國“十一五”規(guī)劃中要求的能耗和污染物排放指標(biāo)，國家勢(shì)必將進(jìn)一步治理如鋼鐵行業(yè)這種能耗大戶，國家也將通過財(cái)政手段進(jìn)一步限制鋼材產(chǎn)品出口，因?yàn)槌隹阡摬模�就等于將污染物留在了國�?nèi)，同時(shí)還將消耗我國的大量能源。

　　(2)我國是一個(gè)原料短缺的國家，特別是鋼材最主要的原料----礦石，我國將大量依賴進(jìn)口。2006年我國進(jìn)口鐵礦石達(dá)到3.26億噸，折算為含鐵量為，而2006年全年我國鐵礦石產(chǎn)量為5.88億噸，如果按含鐵量計(jì)算，我國鐵礦石進(jìn)口依存度達(dá)到56%左右。

　　(3)鋼材的大量出口，不利于我國鋼鐵行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能，更不利于我國鋼鐵行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提高。2006年7月，國家發(fā)改委聯(lián)合七大部委下發(fā)《關(guān)于鋼鐵工業(yè)控制總量淘汰落后加快結(jié)構(gòu)調(diào)整的通知》，要求在2007年前淘汰5500萬噸落后煉鋼能力，“十一五”期間淘汰約1億噸。3月5日，國務(wù)院總理溫家寶在《政府工作報(bào)告》中指出，“十一五”期間，5年淘汰落后煉鐵產(chǎn)能1億噸、落后煉鋼產(chǎn)能5500萬噸，今年力爭(zhēng)分別淘汰3000萬噸和3500萬噸。如果我國仍保持較高的鋼材出口，則通過市場(chǎng)手段進(jìn)行產(chǎn)能淘汰將成為空談。

　　(4)我國鋼材出口產(chǎn)品附加值較低，大量鋼材出口不利于我國鋼材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　2006年我國出口鋼材4300萬噸，出口均價(jià)為610美元/噸；2006年我國進(jìn)口鋼材1851萬噸，進(jìn)口均價(jià)為1071美元/噸。由此我們看出，我國出口鋼材主要以低附加值的產(chǎn)品為主，如果大量出口鋼材，將會(huì)對(duì)我國鋼材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生不利的影響。

　　(5)我國鋼材大量出口，將引起國際社會(huì)反傾銷訴訟。2月初，美國、加拿大紛紛向世貿(mào)組織提出訴訟，稱我國鋼材出口北美存在傾銷行為。我們?cè)诖讼炔徽撌欠翊嬖趦A銷行為，但我國鋼材出口量的大幅增加，將肯定引起更多的貿(mào)易摩擦。

　　(6)隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，特別是長期以來我國的貿(mào)易順差，導(dǎo)致我國外匯儲(chǔ)備連創(chuàng)新高。為進(jìn)一步糾正我國近幾年的貿(mào)易順差現(xiàn)象，國家需要從出口上加以限制。

　　2006年我國出口鋼材4300萬噸，出口均價(jià)為610美元/噸；2006年我國進(jìn)口鋼材1851萬噸，進(jìn)口均價(jià)為1071美元/噸。由此我們看出，我國出口鋼材主要以低附加值的產(chǎn)品為主，如果大量出口鋼材，將會(huì)對(duì)我國鋼材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及落后產(chǎn)能淘汰產(chǎn)生不利的影響。

　　2、限制出口、淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能，有利于形成行業(yè)重組的新格局1～3月份我國累計(jì)出口鋼材1413萬噸，比2006年一季度多出口了766萬噸，同比增幅高達(dá)1.18倍。如果按此進(jìn)度出口，2007年全年我國將出口鋼材5600萬噸以上，這一數(shù)量占到了我國鋼材總產(chǎn)量10%以上，相當(dāng)于韓國(世界第五大產(chǎn)鋼國)一年的鋼材產(chǎn)量。

　　2006年我國出口鋼材4300萬噸，出口均價(jià)為610美元/噸；2006年我國進(jìn)口鋼材1851萬噸，進(jìn)口均價(jià)為1071美元/噸。由此我們看出，我國出口鋼材主要以的附加值的產(chǎn)品為主，如果大量出口鋼材，將會(huì)對(duì)我國鋼材產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及落后產(chǎn)能淘汰產(chǎn)生不利的影響。

　　3月10日，商務(wù)部2007年第14號(hào)公告，將原列入《貨物自動(dòng)進(jìn)口許可管理辦法》中的大部分鋼材品種從目錄中取消，也就是說除不銹鋼產(chǎn)品和硅電鋼外的其他鋼材均可不受進(jìn)口許可證約束，可放開進(jìn)口到我國。

　　4月15日，商務(wù)部再次發(fā)出公告，將83個(gè)鋼材稅目產(chǎn)品的出口退稅降為0。

　　4月30日，商務(wù)部、海關(guān)總署將83個(gè)鋼材稅目列入出口許可證管理目錄，以限制出口。

　　一系列政策的出臺(tái)，主要是為了抑制鋼材出口增長過快，降低鋼鐵行業(yè)的高投資、高能耗、高污染、高價(jià)格、高利潤，以求淘汰落后產(chǎn)能。

　　在4月27日，國務(wù)院召開“鋼鐵工業(yè)關(guān)停和淘汰落后產(chǎn)能工作會(huì)議”，本次會(huì)議上明確指出：5年需關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力3986萬噸，落后煉鋼能力4167萬噸；今年要關(guān)停和淘汰落后煉鐵能力2255萬噸、落后煉鋼能力2423萬噸。而國家之所以采取強(qiáng)烈調(diào)控措施，最主要的就是實(shí)現(xiàn)節(jié)能降耗，從而保證經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。我國“十一五”規(guī)劃中明確規(guī)定，5年內(nèi)單位GDP能耗降低20%和主要污染物排放總量降低10%的目標(biāo)。就2006年來講，我國單位GDP能耗比2005年只下降了1.23%，遠(yuǎn)低于年初制定的4%的目標(biāo)。為進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)我國“十一五”規(guī)劃中要求的能耗和污染物排放指標(biāo)，國家勢(shì)必將進(jìn)一步治理如鋼鐵行業(yè)這種能耗排污大戶，國家也將通過各種手段進(jìn)一步限制鋼材產(chǎn)品出口，因?yàn)槌隹阡摬模�就等于將污染物留在了國�?nèi)，同時(shí)還將消耗我國的大量能源。5月21日，財(cái)政部宣布從2007年6月1日起，對(duì)普碳鋼線材、板材、型材等80多種鋼鐵產(chǎn)品加征5%-10%出口關(guān)稅。

　　在2006年，國產(chǎn)鋼材的國內(nèi)市場(chǎng)自給率，普通線材達(dá)107.27%，螺紋鋼筋為104.63%，已超過國內(nèi)市場(chǎng)需求，總體供大于求。加征出口關(guān)稅，將促使落后鋼鐵產(chǎn)能的淘汰和關(guān)停，進(jìn)一步緩解供大于求的局面。

　　2005年7月出臺(tái)《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，目標(biāo)是讓中國前十大鋼鐵公司的產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的比例在2010年前達(dá)到50%，在2020年前達(dá)到70%�，F(xiàn)在，鞍鋼本鋼成立了鞍本集團(tuán)；武鋼聯(lián)合重組了鄂鋼和柳鋼；首鋼與唐鋼聯(lián)合成立首鋼京唐鋼鐵公司；唐鋼與宣鋼、承鋼聯(lián)合以及湖南華菱與米塔爾組成合資公司，香港中信泰富控股石鋼、唐山建龍重組新?lián)徜摰�。在外資的大規(guī)模沖擊之下，中國鋼鐵業(yè)的整合步伐正越走越快。

　　四、鋼鐵行業(yè)仍是目前市場(chǎng)的價(jià)值“洼地”

　　1、今年1季度鋼鐵行業(yè)是增長最快的行業(yè)之一今年1季度，鋼鐵行業(yè)(包括下游金屬制品業(yè))收入增長36.6%，利潤增長176.55%，其中煉鋼行業(yè)收入增長40.21%，利潤增長277.98%，金屬制品收入增長25.73%，利潤增長16.42。

　　2、鋼鐵行業(yè)的市盈率最低

　　根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的靜態(tài)PE值顯示，國內(nèi)鋼鐵類上市公司的2006年動(dòng)態(tài)PE值大約在10倍左右，而截止2007年6月3日，鋼鐵股的靜態(tài)PE值達(dá)到了22.39倍，預(yù)計(jì)2007年的動(dòng)態(tài)PE值為17倍左右，遠(yuǎn)低于其他的靜態(tài)PE值。

　　3、資源整合提升龍頭公司的價(jià)值花30億并購八鋼后，寶鋼可利用其地域優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)和政策優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)其在西北地區(qū)甚至中亞市場(chǎng)的控制權(quán)。八鋼有著許多鋼鐵企業(yè)無法比擬的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：在國土面積1／6的新疆地區(qū)，八鋼是這里惟一的大型鋼鐵企業(yè)。由于深處內(nèi)陸，國內(nèi)其它鋼鐵企業(yè)進(jìn)入新疆的運(yùn)輸成本較高，天然屏障使得新疆形成了相對(duì)獨(dú)立的鋼材市場(chǎng)，也使八鋼擁有了得天獨(dú)厚的地域優(yōu)勢(shì)。除了本地巨大的市場(chǎng)潛力外，新疆地處亞歐大陸橋，與中亞五國接壤。新疆還是我國戰(zhàn)略資源的最大儲(chǔ)備區(qū)，擁有豐富的鐵礦、煉焦煤等資源，其中煤礦的探測(cè)量占到全國的40%。

　　通過跨地域重組，龍頭公司擁有了各種資源優(yōu)勢(shì)，提升了自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。這些優(yōu)勢(shì)尚未在公司股價(jià)中得到體現(xiàn)。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，資源整合可以提升公司30%以上的內(nèi)在價(jià)值。

　　五、重點(diǎn)公司分析

　　1、寶鋼股份(600019)

　　2007年1季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入429.75億元，營業(yè)利潤56.42億元，分別較上年同期增長32.26%和175.26%，實(shí)現(xiàn)凈利潤36.76億元，同比增長156.38%。凈資產(chǎn)收益率為4.32%，同比上升2.41個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營性每股現(xiàn)金流為0.42元/股，同比增長424.18%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.21元，較上年同期增長156.38%。公司一季度毛利率為16.87%，比2006年同期提高5.74個(gè)百分點(diǎn)。

　　(1)主營業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)：2007年1季度，公司是國內(nèi)最大的汽車用鋼供應(yīng)商，國內(nèi)市場(chǎng)份額超過50%，06年汽車板產(chǎn)量將達(dá)到260萬噸；(2)全球500強(qiáng)：上海寶鋼集團(tuán)在《財(cái)富》2006全球500強(qiáng)企業(yè)中排名296位，全球鋼鐵行業(yè)企業(yè)排名居第六位，是國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的旗艦；(3)股權(quán)激勵(lì)：公司是國內(nèi)第一家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃大型國有企業(yè)，這一計(jì)劃將大大刺激管理者的主管積極性，對(duì)企業(yè)的增值有利；(4)外資合作概念：公司出資15億元(占50%)與日本新日鐵、盧森堡阿賽洛成立合資公司-寶鋼新日鐵汽車板有限公司，加強(qiáng)公司在汽車用鋼板制造和用戶服務(wù)方面的技術(shù)能力；(5)新項(xiàng)目：公司“十一五”重大項(xiàng)目　　總投資60億元的特種金屬暨合金板帶工程于2006年7月25日在特種鋼分公司破土動(dòng)工，該工程將主要生產(chǎn)市場(chǎng)緊缺的鈦及鈦合金、高溫合金、鎳基耐蝕合金、精密合金、特種不銹鋼、合金結(jié)構(gòu)鋼、合金工具鋼等7類鋼種，其中板材17.3萬噸、熱卷11.25萬噸、冷卷7.5萬噸。

　　(6)業(yè)績預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)2007年公司每股收益為0.85元，按市盈率15-18倍計(jì)算，并再給予30%的藍(lán)籌股溢價(jià)，公司合理估值為16.6-19.9元。我們給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　2、鞍鋼股份(000898)

　　2007年1季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入160.17億元，營業(yè)利潤34.71億元，分別較上年同期增長32.63%和120.94%，實(shí)現(xiàn)凈利潤23.94億元，同比增長111.67%。凈資產(chǎn)收益率為7.36%，同比上升3.6個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營性每股現(xiàn)金流為0.44元/股。實(shí)現(xiàn)每股收益0.404元，較上年同期增長76.42%。公司一季度毛利率為30.07%，比2006年同期提高10.75個(gè)百分點(diǎn)。

　　(1)估值偏低：目前，鋼鐵行業(yè)的平均市盈率為17倍，且公司未來2年的增長率超過20%，而公司目前市盈率僅為10.66(按2008年EPS)。因此，公司目前股價(jià)被低估。

　　(2)行業(yè)地位：在鋼鐵行業(yè)中，公司總資產(chǎn)排名第四，凈資產(chǎn)、銷售規(guī)模排名第二，是我國第二大鋼鐵生產(chǎn)基地，已形成年產(chǎn)以1,600萬噸鋼，以汽車板、家電板、集裝箱板、造船板、管線鋼、冷軋硅鋼等為主導(dǎo)產(chǎn)品的精品板材基地；2010年前，鞍鋼在鞍山地區(qū)的整體規(guī)模將達(dá)到2,000萬噸鋼以上，成為世界一流企業(yè)，進(jìn)入世界500強(qiáng)。

　　公司大力度進(jìn)軍冷軋板領(lǐng)域，目前市場(chǎng)份額達(dá)到25%，僅次于寶鋼股份。

　　(3)技術(shù)優(yōu)勢(shì)：公司加大了對(duì)蝸殼鋼、管線鋼、簾線鋼、05鋼、高速軌、軍工鋼等重點(diǎn)產(chǎn)品開發(fā)和質(zhì)量攻關(guān)力度，開發(fā)試制新產(chǎn)品103次，完成科技成果5項(xiàng)。公司生產(chǎn)的重軌品種最全、檔次最高，已跨入國際先進(jìn)重軌生產(chǎn)企業(yè)行列，參與

青藏鐵路建設(shè)。

　　公司還是國內(nèi)最大規(guī)模的船板生產(chǎn)基地，在國際上排名第三。

　　(4)資源優(yōu)勢(shì)：鞍鋼集團(tuán)自有礦山能提供所需鐵精礦的85%，鐵礦石已探明儲(chǔ)量達(dá)93億噸，約占全國儲(chǔ)量的四分之一。今年，遼寧省國土資源廳通過關(guān)閉小礦等措施，為鞍鋼儲(chǔ)備了60.56億噸鐵礦石資源儲(chǔ)量，為本鋼儲(chǔ)備了13.4億噸的鐵礦石資源儲(chǔ)量，鞍、本聯(lián)合后其礦產(chǎn)資源將占據(jù)全國半壁江山。

　　(5)新項(xiàng)目建設(shè)：公司投資226億元建設(shè)營口鲅魚圈港鋼鐵項(xiàng)目，預(yù)計(jì)06年投入80億元、07年投入120億元、08年投入26億元，投資額占公司目前凈資產(chǎn)的比例為89.55%。項(xiàng)目規(guī)模為生鐵493萬噸；鋼500萬噸；鋼材488萬噸。項(xiàng)目將于2007年下半年投產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能包括200萬噸寬厚板、200萬噸熱軋板和100萬噸冷軋板，其中世界最大規(guī)格的5500mm寬厚板軋機(jī)填補(bǔ)了國內(nèi)空白。

　　(6)業(yè)績預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)2007年公司每股收益為1.41元，當(dāng)前市盈率僅為12.86倍，低于行業(yè)平均值。合理估值應(yīng)為27.5-33元，我們給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　3、武鋼股份(600005)

　　2007年1季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入124.1億元，營業(yè)利潤21.07億元，分別較上年同期增長49.62%和592.82%，實(shí)現(xiàn)凈利潤14.12億元，同比增長471.71%。凈資產(chǎn)收益率為6.03%，同比上升4.83個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營性每股現(xiàn)金流為0.23元/股。實(shí)現(xiàn)每股收益0.18元，較上年同期增長462.5%。公司一季度毛利率為21.29%，比2006年同期提高16.03個(gè)百分點(diǎn)。

　　(1)行業(yè)地位：公司是國內(nèi)第三大鋼鐵企業(yè)，鋼材產(chǎn)品涉及冷軋及涂鍍材、冷軋硅鋼、熱軋材、大型材、線材產(chǎn)品、扎板產(chǎn)品、棒材產(chǎn)品等7大類、500多個(gè)品種，年產(chǎn)鋼鐵1000萬噸，是我國板材主要生產(chǎn)基地之一，也是國內(nèi)產(chǎn)品品種最全、產(chǎn)量最大的熱軋板卷供應(yīng)商，國內(nèi)產(chǎn)品品種最全的專用中厚板生產(chǎn)廠，公司將在國內(nèi)獨(dú)家生產(chǎn)全系列轎車用板，二冷軋投產(chǎn)后，公司將具備生產(chǎn)高檔冷板及高檔轎車板的能力，將努力打造成我國汽車板的主要生產(chǎn)基地和全球最具競(jìng)爭(zhēng)力的冷軋硅鋼片生產(chǎn)基地。

　　(2)冷軋硅鋼片生產(chǎn)龍頭：國內(nèi)冷軋硅鋼產(chǎn)品品種最全、規(guī)模最大的生產(chǎn)企業(yè)，并保持在冷軋取向硅鋼片和高牌號(hào)冷軋無取向硅鋼片的國內(nèi)獨(dú)家生產(chǎn)地位，現(xiàn)具有12萬噸取向硅鋼和96萬噸無取向硅鋼的生產(chǎn)能力。2007年計(jì)劃硅鋼產(chǎn)品達(dá)到114萬噸(取向硅鋼27萬噸，含2萬噸HIB鋼)。2006年硅鋼產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入86.72億元，主營業(yè)務(wù)利潤率44.06%。公司硅鋼年產(chǎn)能已達(dá)142萬噸，三硅鋼建成后將結(jié)束我國取向硅鋼主要靠進(jìn)口的被動(dòng)局面。

　　(3)技術(shù)優(yōu)勢(shì)：公司有25項(xiàng)產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到國際先進(jìn)水平，8項(xiàng)達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平，3項(xiàng)達(dá)到國內(nèi)先進(jìn)水平；申請(qǐng)專利27項(xiàng)，取得專利授權(quán)23項(xiàng)，參與制定國家標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)12項(xiàng)。公司成功研制出GDS用低合金高強(qiáng)度系列鋼，并與美國一公司簽訂長期供貨合同，打破了武鋼該產(chǎn)品出口為零記錄，填補(bǔ)了國內(nèi)空白。

　　(4)開發(fā)鄂西鐵礦：武鋼將加快鄂西鐵礦資源的開發(fā)，打造新型產(chǎn)業(yè)鏈。目前已探明的面積達(dá)1.8萬平方公里，儲(chǔ)量近20億噸的鐵礦帶，其鐵礦量可供武鋼用上10年。

　　武鋼集團(tuán)計(jì)劃斥資70億元優(yōu)先享有恩施境內(nèi)約14億噸的鐵礦資源。07年到09年一期開發(fā)130萬噸原礦，09年后二期開發(fā)1000萬噸原礦，三期開發(fā)2500萬噸原礦，這將改寫武鋼鐵礦石80%依賴進(jìn)口的歷史。

　　(5)發(fā)展目標(biāo)：到2010年末，形成1500萬噸鋼的生產(chǎn)能力，勞動(dòng)生產(chǎn)率達(dá)到1000噸鋼/人年以上；加快工藝結(jié)構(gòu)和品種結(jié)構(gòu)的調(diào)整，產(chǎn)品深加工比例大幅度提高，板帶比達(dá)到86%以上，努力把公司建成我國汽車板和冷軋硅鋼片為主的重要板材生產(chǎn)基地，進(jìn)入世界一流企業(yè)的行列。武鋼汽車用鋼產(chǎn)量06年達(dá)到100萬噸，07年基本形成180至200萬噸的年生產(chǎn)能力，市場(chǎng)占有率達(dá)到7%左右。

　　(6)業(yè)績預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)2007年公司每股收益為0.71元，當(dāng)前市盈率僅為15.08倍，低于行業(yè)平均值。由于公司具有獨(dú)一無二的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，以及未來良好的成長性，我們認(rèn)為公司合理的市盈率應(yīng)為18-20倍，并再給予30%的藍(lán)籌股溢價(jià)，則公司合理估值在16.6-18.5元，我們給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。

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