銀河證券 鞠厚林

　　投資要點：

　　2007年一季度機械行業共完成工業總產值14613.90億元，同比增長31.94%，完成銷售產值14046.66億元,同比增長31.15%。行業總產值和銷售產值同步加速增長，呈現出良好的發展局面。。

　　我們認為支持機械行業快速發展的基本因素有以下幾個方面：1、經濟快速發展是機械行業成長的基礎；2、產業升級和進口替代是機械行業加速增長的動力；3、國際產業轉移和出口增長是機械行業增長的亮點。

　　工程機械行業加速增長，2007年第1季度銷售增長率達36%，重點產品中，超重設備、混凝土設備、挖掘機等均保持高速增長，未來1-2年仍將看好。同時工程機械的出口也將繼續快速增長。

　　機床行業受相關的產業政策影響明顯，2007年一季度數控金屬切削機床產量繼續呈穩步增長態勢，同比增長30.27%，預計未來2-3年，機床行業仍將保持25%-30%的增長速度。

　　船舶工業2007年1季度的三大指標中，造船完工量增長19%，手持訂單和新船訂單量分別增長86%和67%，增長速度遠遠超過完工量。由于該行業的生產周期平均為2年左右，因此預計未來2年內行業的景氣程度將一直保持在較高水平。

　　從機械行業上市公司的情況看，機械行業上市公司在2007年第1季度的收入和利潤在2006年高增長的基礎上，又有所加快，收入和凈利潤的增長速度分別達到30%和60%以上。

　　工程機械、礦山機械和造船行業上市公司在2006年業績大幅增長的基礎上，2007年1季度繼續加速增長，收入總額分別比上年同期增長33%、48%、158%，凈利潤分別比上年同期增長170%、234%和195%。

　　我國機械行業主要上市公司的市盈率為25-30倍，高于美國17.9的水平，但由于我國機械行業上市公司的增長速度明顯快于美國，未來盈利的增長空間較大，我們認為，目前的市盈率比較合理。

　　總體上，我們給予機械行業“推薦”的投資評級，重點關注中集集團、中聯重科、沈陽機床、廣船國際。

　　　一、機械行業目前處于快速成長階段

　　2007年一季度機械行業共完成工業總產值14613.90億元，同比增長31.94%，增速高于去年同期2.7個百分點。全行業完成銷售產值14046.66億元,同比增長31.15%，增速高于去年同期1.89個百分點。總體上看行業總產值和銷售產值同步加速增長，呈現出良好的發展局面。2004年以來的機械行業一季度增長情況對比如下：

　　根據機械行業的發展現狀和行業的內外部環境，我們認為，從行業成長性的角度看，機械行業目前正處于快速成長的階段。從周期性的角度看，行業目前處于從周期性詢問復蘇后的繁榮時期。我們認為，在行業成長性的影響下，周期性的波動相對弱化。

　　總體來看，支持機械行業快速發展的基本因素有以下幾個方面：1、經濟快速發展是機械行業成長的基礎；2、產業升級和進口替代是機械行業加速增長的動力；3、國際產業轉移和出口增長是機械行業增長的亮點。

　　1、經濟快速發展是機械行業成長的基礎

　　機械行業的高速增長基本上是延續2006年的走勢。2006年，機械行業受調控的影響減弱，機械行業出現了恢復性增長的局面。2007年以來，宏觀經濟繼續在高位運行，形成機械行業高速增長的最重要支撐。

　　2004年以來，我國GDP增長與機械行業總產值增長對比情況如下：

　　預計2007年下半年至2008年，宏觀經濟仍鈄繼續保持較好的運行態勢，國民經濟主要行業石油化工、建筑、礦山、鋼鐵、電力等行業對機械產品的需求仍將是機械行業增長的主要動力。

　　2、產業升級和進口替代是機械行業加速增長的動力

　　在2005年國家制定的“十一五”規劃中，提高裝備制造業的國產化和自主化水平提高到國家戰略的高度。根據“十一五”規劃、《我國中長期科技發展綱要》和《國務院加快振興裝備制造業若干意見》，裝備制造業在突出“自主創新”原則的基礎上，確立了以下發展目標：“發展一大批具有自主知識產權的裝備制造企業集團，滿足工業、能源、交通、國防等方面的需要”。

　　根據國家的規劃，相關部委開始陸續頒布相關政策和相關細則，將使我國裝備制造行業在提高國內市場占有率、培育大型優勢企業、技術進步和財稅政策支持方面獲得實質性好處。

　　國家的上述政策將在技術升級、扶持國內企業和產品等方面起到明顯的支持作用，對機械產品的進口替代起到重要的促進作用。由于進口產品基本是中高端產品及附加值較高的核心部件，在國家提高產品自主化的背景下，技術較為先進的龍頭公司的高端產品將逐步被國內用戶采用，公司的市場份額和盈利能力將會有明顯的上升。

　　“十一五”期間，我國裝備制造業將通過進口替代政策降低對國外機械產品的依賴度。目前，我國重大設備投資的60%以上依賴進口，2010到年前后，爭取降到30%左右的水平。

　　3、國際產業轉移和出口增長是機械行業增長的亮點國際產業轉移以及國內產品出口高增長也是近年來機械行業快速發展的重要影響因素。近年來國際制造業向我國轉移的主要原因如下：一是我國機械等制造業經過多年發展，在產業規模和技術水平等方面已經具備了相當的基礎和實力，基本上可以滿足國外市場的需求；二是機械行業的一些龍頭企業在宏觀調控的背景下，近兩年紛紛走出國門，制定了積極的國際戰略，取得較好的成效。

　　2007年1季度全行業實現出口交貨值2273.13億元,同比增長34.70%,增速比去年同期(23.09%)提高11.61個百分點，呈強勁增長態勢。

　　未來1-2年，隨著機械行業的主要企業技術升級的加快，以及國際化戰略的實施，行業的出口仍將保持30%左右的增長。

　　二、重點子行業的發展情況工程機械

　　(1)部分產品國內需求旺盛2006年-2007年以來，隨著我國進入“十一五”戰略建設時期，工程機械行業面臨旺盛的市場需求，2006年1-12月和2007年1-3月，機械行業的銷售增長率分別達到37%和36%的較高水平，比2005年有了較大幅度的提高。

　　從重點產品來看，根據2007年1-2月的數據，超重設備、混凝土設備、挖掘機等均保持高速增長，這些產品的由于技術含量較高，符合我國目前制造業和建筑業產業升級的需要，未來一兩年內，仍將保持較高的增長速度。尤其是超重設備和混凝土設備由于生產企業相對集中，相關企業受益的程度較大。

　　(2)國際競爭力初步形成，出口將保持較好的增長態勢2004年以來，工程行業出口年均增長率將近70%，遠高于銷售總收入的增長，成為工程機械行業增長的重要動力。

　　我們認為出口增長的主要原因為：我國工程機械行業發展迅速，工業體系較為完善，一批優勢企業通過自主創新和技術升級，已經初步建立自己的品牌優勢，同時生產成本比競爭對手低30%左右，有較強的國際競爭優勢；2004年宏觀調控以來，企業實行“走出國門”的戰略，取得較好的成果。

　　目前我國工程機械行業占全球貿易額的比例僅為2%左右，國際市場空間十分廣闊。

　　未來5年，國內多數工程機械公司確定了國際化的發展戰略，并在產品布局、銷售渠道等方面做了充分的準備。我們預計未來2年出口增長仍將保持30%以上的較快速度，不過應當注意國際貿易磨擦可能產生的負面影響。機床(1)數控機床發展前景看好數控機床是機床行業的發展方向，但我國數控機床的技術水平與國際水平相差較大。

　　國內數控機床企業在產品設計水平、質量、精度、性能等方面與國外先進水平相比落后了5-10年；在高、精、尖技術方面的差距則達到了10-15年。國內外機床行業的技術差異主要來于數控系統和功能部件的差異，國內中高檔機床的數控系統和滾珠絲杠、高速電主軸、刀庫、機械手、全功能數控刀架等功能部件的80%以上依靠進口，德國西門子(SIMENS)和日本法那克(FANUC)兩家公司基本壟斷了我國市場上中高檔數控系統的供給。

　　“十一五”期間，受國家振興裝備制造業政策的影響，相關的產業政策和進口替代將對中高檔數控機床產生明顯的支持作用。同時國家將設立兩個數控產業基地，沈陽和寶雞將將成為國內重要的數控機床基地。

　　(2)數控機床產量持續增長2007年一季度數控金屬切削機床產量繼續呈穩步增長態勢，同比增長30.27%，數控金屬成形機床同比增長30.43%。數控金屬切削機床和數控金屬成型機床增速明顯高于普通機床平均水平21.48和23.9個百分點。我們預計未來2-3年，在裝備制造升級和產業政策的支持下，機床行業仍將保持25%-30%的增長速度。

　　造船行業

　　(1)我國造船行業的國際占有率持續上升由于我國在生產成本方面具有明顯的優勢，同時國內造船企業，加快建立現代造船模式的步伐，接單能力逐步增強。按造船完工量計算，我國占全球市場的比例由2000年的5.5%，迅速提高到2006年的19%。

　　2007年1季度，我國造船完工量的全球市場占有率僅為18%，雖然略低于2006年全年的水平，主要是受我國春節因素的影響，如果與2006年第1季度15%左右的水平相比，則有較為明顯的增長。手持船舶訂單量和承接新船訂單量的占有率分別達25%和43%，其中承接新船訂單量大幅度增長，達到了歷史最高水平，首次超過韓國和日本。占有率比2006年全年的30%提高了13個百分點。可見造船行業向我國轉移的趨勢非常明顯。

　　(2)國家鼓勵造船行業提高自主化水平在“十一五”規劃中，船舶工業被明確列為國家裝備升級的重點產業之一。2006年8月，國家發布了《船舶工業中長期發展規劃(2006-2015)》，根據規劃的內容，要加快我國船舶工業結構調整和產業升級，帶動相關產業全面參與國際競爭。我國將集中力量建設渤海灣、長江口、珠江口三大造船基地，形成以大型船舶工業集團為主體，以三大造船基地為依托，各類造船和配套企業協調發展的產業格局。同時，國家不再支持新建造船基礎設施建設項目，鼓勵現有造船生產企業通過結構調整，改組改造等方式發展。

　　按規劃的目標，到2010年我國自主開發、建造的主流船舶達到國際先進水平，年產量達到1700萬載重噸；形成一批具有較強國際競爭力的船用設備專業化生產企業，本土生產的船用設備平均裝船率達到60%以上。到2015年我國船舶行業產量將達到2400萬載重噸，占世界市場份額的35%，超過日本，在噸位方面達到世界第一；到2020年超過韓國，真正成為世界第一造船大國。因此，未來10年，中國船舶工業將進入高速發展期。

　　我們認為，在上述文件的指導下，相關部門將出臺具體的產業政策，鼓勵造船行業在數量得到發展的同時，更要提高增長的質量和效益，加快提升自主創新能力、先進的造船能力，行業的綜合競爭能力和盈利能力將得到明顯的提升。

　　(3)未來2-3年造船行業將持續看好2007年1季度，我國船舶工業三大指標中，造船完工量為287萬噸，同比增長19%，手持訂單和新船訂單量分別同比增長86%和67%，增長速度遠遠超過完工量。而且單季度的新船訂單1243萬載重噸遠遠大于同期造船完工量287萬載重噸，說明行業的需求十分旺盛。由于該行業的生產周期平均為2年左右，因此預計未來2年內行業的景氣程度將一直保持在較高水平。

　　承接新船訂單中，散貨船、集裝箱船、油船占總量比例分別為71%、14%、10%。散貨船為896萬載重噸，是去年同期的近5倍；集裝箱船為169萬載重噸，同比增長了90%；而油船占總量的比例降幅較大，同比降低72%。

　　上海長興、廣州龍穴和青島海西灣三大造船基地接單能力進一步增強。龍穴基地在去年年底手持4艘VLCC訂單的基礎上，今年一季度又落實4艘23萬噸大型礦砂船(VLOC)

　　建造合同；海西灣也簽訂了4艘18萬噸散貨船的建造合同。

　　在產業規模迅速提高的同時，船舶行業的產品和技術升級方面也有了較大的進步。

　　2007年，一批代表當今國際水平的船舶產品的建造進入關鍵階段。14.7萬立方米液化天然氣(LNG)船首制船攻克了諸多建造技術難關，生產進度穩步推進；我國迄今為止承造的噸位最大、造價最高、技術最先進的海洋工程——30萬噸FPSO擬于5月前完工交付；自主設計的8530TEU集裝箱首制船建造進展順利，后續船相繼開工；自主研發的國內最大的13500立方米挖泥船也進入下水后調試階段，將于今年內交付。

　　一批自主開發的新型船舶順利進入市場。國內目前最大噸位的23萬噸大型礦砂船簽訂4艘建造合同；新開發的6600箱集裝箱船簽訂4艘船建造合同；18萬噸散貨船簽訂意向20艘，已生效8艘；承接了全球目前最大的圓筒形海洋鉆井平臺。

　　三、上市公司業績增長分析

　　1、整體增長較快從機械行業上市公司的情況看，2007年1季報的數據基本上反映了全行業高速增長的現狀。從總體上看，機械行業上市公司在2007年第1季度的收入和利潤在2006年高增長的基礎上，又有所加快，收入和凈利潤的增長速度分別達到30%和60%以上。

　　按大的分類看，專用設備公司2007年1季度比2006年的增長速度明顯加快，稅后利潤的增長速度從2006年的45%左右增加到2007年1季度的75%左右。

　　通用設備上市公司2007年1季度的增長勢頭也好于2006年全年的水平，尤其是利潤的增長速度有了明顯的提高，由2006年全年的20%左右提高到40%左右。不過與專用設備上市公司相比，通用設備公司的增長速度偏低。

　　2、各子行業分化明顯

　　在機械行業相關公司業績整體快速上升的情況下，各子行業的增長也呈現出一定的分化。在上市公司相對集中的主要子行業中，工程機械、礦山機械和造船行業上市公司在2006年業績大幅增長的基礎上，2007年1季度繼續加速增長，這三個行業上市公司的收入總額分別比上年同期增長33%、48%、158%，凈利潤分別比上年同期增長170%、234%和195%。總體上看，這三個行業上市公司呈現了收入和利潤同時高速增長的良好態勢，尤其是利潤的大幅上升，遠遠好于行業平均水平。

　　港口機械的兩家上市公司，2007年1季度的收入增長很快，但利潤增長速度較低，主要原因在于中集集團收入同比增長80%左右，但由于上年同期沖回存貨跌價損失2.2億元，導致2007年1季度利潤同比增長僅為12%左右。

　　機床行業2007年1季度收入保持平穩的增長，凈利潤的大幅增長主要受昆明機床加快好轉和ST通科扭虧的影響。代表性較強的沈陽機床等公司的業績沒有出現明顯的大幅增長。

　　紡織及服裝機械的上市公司中，績優公司的收入和利潤增長都較為平穩，不過由于中紡機和二紡機的收入出現負增長，而凈利潤出現大幅的增長，導致該板塊的收入增長和利潤增長出現了較明顯的差異。

　　內燃機行業收入呈現小幅下降，雖然利潤出現大幅增長，但主要是由于部分公司在受期間費用、投資收益等影響較大。我們認為，目前還沒有看到行業加快增長的趨勢。

　　2006年-2007年1季度機械行業各子行業上市公司的增長情況如下：

　　四、行業的國際估值比較

　　與國際市場上機械行業的估值水平相比較，我國機械行業上市公司25-30倍的市盈率偏高，以美國為例，機械行業重點上市公司2007年的市盈率平均為17.9倍，明顯低于我國的估值水平。

　　不過，通過對比行業的增長速度，增長前景和盈利能力等指標，我們可以看出，美國機械行業上市公司的收入增長和利潤增長速度明顯低于我國機械行業的增長速度。與美國機械行業相比，我國的增長速度較快，且凈利潤的增長快于收入的增長，說明行業正處于快速成長的時期。

　　同時，我國機械行業的平均毛利率在在20%左右，低于美國31.5%的毛利率水平，表明我國機械行業的技術水平和產品附加值處于較低的水平。未來隨著企業的發展和技術升級，企業的毛利率和盈利能力將有持續的提升。

　　美國機械行業上市公司2007年估值水平如下：

　　五、行業投資策略及重點公司

　　(1)投資策略機械行業未來1-2年仍將面臨較好的發展環境，上市公司的業績仍將保持較快的增長速度，預計各子行業的重點公司在未來1-2年仍將保持不低于25%-30%的增長率，行業內主要上市公司股價目前基本在合理的估值范圍內，未來隨著業績的增長，股價將有30%左右的上升空間。因此給予機械行業“推薦”的投資評級。

　　(2)重點公司中集集團公司集裝箱業務在2007年將出現顯著的增長，專用車業務由于市場廣闊以及公司出色的經營管理能力，在2007年將持續高速增長，未來2年專用車業務的增長，不但是公司重要的增長點，也將淡化公司的周期性，公司的投資價值更加突出。

　　預計2007年每股收益為1.25元，2008年1.5元左右，按25倍市盈率，公司未來12個月合理股價為38元左右，投資評級為“推薦”。

　　中聯重科2007年以來，公司面臨的市場形勢十分有利，起重機和混凝土機械需求旺盛，1季度公司營業收入同比增長46%，凈利潤增長187%。此外公司將收購長沙建設機械研究院等資產將為公司的業績增長帶來新的動力。

　　預計公司2007年每股收益為1.20，2008年為1.6元，按30倍市盈率計算，股價仍有較大的上升空間，給予“推薦”的投資評級。

　　沈陽機床公司將通過增發募集資金，建設高檔數控機床生產基地和功能部件產業園項目，公司未來2-3年的增長十分看好。

　　預計2007年每股收益為0.50元，按此業績，公司2007年市盈率為50倍，處于較高水平，但考慮到我國機床行業的巨大成長空間，以及公司的龍頭地位，我們認為公司在未來3-5年甚至更長時間將處于快速成長的時期。給予“謹慎推薦”的投資評級。

　　廣船國際公司目前訂單充足，未來2-3年內任務飽滿，同時公司的訂單價格比呈現上升的趨勢，毛利率逐步提高。

　　預計公司2007年每股收益為1.10元，目前市盈率達39倍，處于較高水平，不過由于公司未來2-3年內業績的高速增長可期，給予“謹慎推薦”的投資評級。

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