安信證券 楊建海

　　報告關鍵點：

　　公司債即將成行利好保險公司。

　　保監會的《保險機構債券投資信用評級指引(試行)》對中小保險公司投資企業債構成一定門檻。

　　報告摘要：

　　昨日，證監會發布了《公司債券發行試點辦法(征求意見稿)》，標志著證監會主導的上市公司債券發行基本框架已經形成。我們認為這對保險公司構成利好。

　　我國債券市場一直是國債居于絕對主導，占了存量債券的一半以上，其次是金融債占了40%左右，而企業債(含短期融資券)占比只有10%。正是這占比不足10%的企業債是保險公司的最愛，尤其是期限長的企業債。保險公司持有了一半以上的長期企業債。可見保險公司對該類券種的渴求。

　　保險公司鐘愛企業債主要出于兩方面原因：一方面，保險公司的負債期限很長，多在10年以上，長期企業債符合保險公司資產負債匹配的需求；另一方面，企業債與其他券種相比收益率較高。

　　

證監會主管的公司債將主要采用無擔保形式發行，其收益率相應更高。公司債的放行必將帶來保險公司債券組合中公司債對國債和金融債的替代。我們認為資產配置這個長期性的變化可以用于調整內涵價值假設中的投資收益率假設，從而對保險公司的估值構成正面影響。

　　從美國的情況來看，企業債是保險公司債券組合中最大的券種。以2005年數據為例，公司債占美國保險公司一般賬戶債券組合的77%，而我國公司債在債券組合當中的比重只有16%。

　　對公司債的信用風險，保監會曾于2007年1月8日發布《保險機構債券投資信用評級指引(試行)》，規定保險公司投資于國債、中央銀行票據以及其他經保監會認可的其他債券應當建立內部評級制度。這對保險公司投資公司債構成了一定的門檻。我們認為對中國人壽和中國平安這樣的大公司相對中小保險公司來講更有規模優勢，從而更有利。

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