國泰君安 韓其成

　　投資要點：

　　受益施工季節水泥需求拉動，5月P.o42.5和P.o32.5分別環比回升1.1%和0.2%。P.o42.5水泥創2004年10月以來價格新高，但距2003年以來最高水泥價格仍有8.7%的空間；P.o32.5水泥為2004年10月份以來第二高點，但距2003年以來最高水泥價格仍有5.3%的空間。

　　P.o42.5和P.o32.5價格同比上升2.6%和3.9%，延續了06年4月份以來同比正增長的態勢。自03年以來水泥價格最大增幅為14.6%，最大降幅為23.3%，而這輪最高升幅僅有6.0%。受新干法比重提升到50%使得成本結構趨同、前10大企業集中度提高到16%增強了其區域價格影響力、供需相對緩和等因素影響，這輪水泥價格周期波動趨于弱化。

　　值得警惕是，水泥行業固投在03年和04年增長101%和35%后，受供需惡化拖累水泥價格持續下滑。而目前景氣回升和淘汰落后預期吸引了更多投資，前4個月水泥業固定資產投資同比增長43.46%，而06年下降2.36%，05年下降4.82%。若目前落后產能淘汰在時間和數量上落后于預期，新增水泥產能將對逐步趨好的供需關系造成不利影響。

　　07年前4個月江蘇、浙江、安徽和廣東水泥業固投下降57.6%、39.8%、12%、24.4%，而江蘇、浙江、廣東2006年水泥固投同比下降45.4%、47.5%、22%。可以看出，該類區域水泥價格的復蘇得到了供需結構緩和的有利支持，若該固定資產投資下降趨勢得到延伸，該類去也未來價格復蘇趨勢也更為明確。海螺水泥大部分產能位于該區域。

　　受上述因素拖累，5月份玻璃價格環比下滑，其中3mm浮法玻璃、4mm浮法玻璃、5mm浮法玻璃價格分別環比下滑1.8%、0.3%、1.3%。但因上年價格基數較低因素，3mm浮法玻璃、4mm浮法玻璃、5mm浮法玻璃價格分別同比上升7.4%、4.5%、1.5%，因2006年前4個月價格水平更低，從而使得5月份的玻璃價格同比增速顯得比2007年同比增速小。

　　近日公布的數據顯示，4月份玻璃重點聯系企業累計完成收入73.8億元，同比增長22%；累計完成工業總產值79.2億元，同比增長4.5%；累計完成利潤總額1億元，比上月增加1832萬元，整體實現扭虧。

　　5月份水泥與玻璃價格仍舊保持同比增長態勢，景氣度維持在高位。公司估值建立在大盤估值基礎之上，大盤估值提升可提升處于景氣度回升階段的優秀公司的估值空間，但若大盤估值中樞下移也將消弱公司的估值基礎。綜合考慮成長性和估值水平，維持目前公司評級不變：海螺水泥、龍元建設、金晶科技、福耀玻璃、冀東水泥、華新水泥。