新浪提示：本文屬于研究報告欄目，僅為分析人士對一只股票的個人觀點和看法，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　□國泰君安 張欣

　　2007年1-4月份汽車業繼續保持增長勢頭，雖然行業平均利潤率水平出現下降，但是由于對外投資、參股金融(證券)等，企業的盈利絕對額仍將保持增長。預計2007年汽車行業的“賬面”盈利增長幅度仍可能會保持較快水平，增幅甚至有望超過2006年40%的幅度。因此仍可對汽車行業的發展前景感到樂觀，維持對汽車整車行業“增持”的投資評級。

　　產銷平穩增長

　　2007年1-4月份，全國汽車產銷繼續保持較快增長，各類汽車產銷分別為300.96萬輛和293.36萬輛，同比增長21.36%和21.46%；產銷率97.47%。雖然全國汽車產銷繼續保持增長，但是增速同比分別下降11.72個和12.02個百分點，其中基數擴大是導致增速放緩的最主要原因。從產銷率看，雖然除了各類客車的產銷率超過100%外，其他各類車型均未能實現滿產滿銷，但是整體上汽車業的產銷還是呈現出平穩運行的態勢。

　　我國汽車保有量到2007年4月底達到5180萬輛的規模，且未來幾年將會持續快速擴大。目前國內汽車更新率已達20%-30%，未來有望繼續得到提高，若能達到30-40%的水平，雖然仍遠低于國外發達國家70%的更新率水平，但是每年350-400萬輛的更新規模已完全能夠確保我國汽車業的發展步入良性化的軌道。

　　從1-4月份汽車業的產銷情況分析，2007年全國汽車產銷總量突破800萬輛幾成定局，甚至有可能沖擊900萬輛關口。再從盈利前景分析，受

　　成本壓力將進一步緩解

　　能源動力以及鋼鐵、有色金屬等原材料成本壓力將會進一步得到舒緩。相關統計數據顯示，自2006年以來，燃料動力價格整體呈現穩步下降的態勢；而國內汽車用主要鋼材的價格基本呈現高位震蕩的走勢，目前汽車用鋼材的國內自給率在40%左右，伴隨著以寶鋼為代表的國產汽車板材能力的陸續形成，預計2007年的國內自給率可望提高到60%左右的水平，因此國內汽車用鋼材的價格在2007年應該不會出現大幅度上揚。

　　面臨調控風險

　　相比之下，國家若進一步強化宏觀調控，為抑制通貨膨脹而采取相應的措施，其對于汽車業的影響則要比匯率的波動更為明顯和敏感。因為汽車及汽車零部件行業作為一個資金密集型行業，在自有資金不足的情況下，生產、建設所需資金大部分通過銀行借貸解決。統計數據顯示汽車業的負債率呈現小幅攀升之勢，達54%左右。雖然相關上市公司能從資本市場進行直接籌資，但是大量的生產經營性資金還是需要從銀行系統借貸加以解決，因為目前企業的流動負債已經占了全部負債的90%以上。未來若央行連續加息，勢必會對相關汽車制造及經銷企業乃至消費者產生不利的影響。一方面加重企業的財務負擔，影響盈利水平；另一方面增加消費者利息負擔，抑制其購車欲望。

　　投資策略

　　由于2007年一季度汽車業表現喜憂參半，全年很可能呈現前高后低的運行格局。但依據我們的行業評級標準，同時考慮目前市場流動性過剩的實際情況和其他各種影響因素，因此維持對汽車整車行業“增持”的投資評級。同時考慮到目前汽車零部件行業上市公司的非典型特征，和其在發展中受到整車企業壓迫的實際情況，維持對汽車零部件行業“中性”的投資評級不變。

　　關注的焦點仍應是細分市場具有優勢和具有長期高分配回報的汽車企業。不過由于短期相關個股累計漲幅已經較大，投資者應注意規避其中所蘊含的市場風險。

　　乘用車子行業，重點推薦上海汽車(600104)，另外可積極關注海馬股份(000572)；商用車，重點推薦曙光股份(600303)，可積極關注宇通客車(600066)和金龍汽車(600686)；商用車–載貨汽車，可積極關注濰柴動力(000338)、中國重汽(000951)、江鈴汽車(000550)和江淮汽車(600418)。

　　重點公司簡評

　　上海汽車(600104)：隨著上海汽車向控股股東定向增發的完成，企業目前主營汽車整車以及關鍵汽車零部件的制造、銷售，由汽車零部件制造轉變成集整車生產、零部件制造以及銷售于一身的汽車上市公司。由于上海汽車已經實現集團優質資產的整體上市，2007年的經營業績有望呈現大幅度的提升。此外，2007年即將推出指數期貨和融資融券業務，而上海汽車憑借良好的經營業績、較高的分紅回報以及較大的市值比重，應是很好的交易標的物。因此在綜合考慮各種因素后，維持上海汽車“增持”的投資評級。

　　曙光股份(600303)：公司主營客車、SUV以及車橋、差速器等汽車傳動部件的生產銷售。在大中型客車領域產銷量位居第三，在車橋特別是輕型車橋領域位居專業制造商第一。需要指出的是，2007年3月曙光股份與江蘇常州長江客車合資設立常州黃海汽車公司，5月24日公司又決定將以往1.91億元募集資金轉投于常州黃海，從而在確保東北、華北(主要是北京)市場的前提下，直接在客車的主要市場——華東乃至華南、華中地區建立起了生產基地，使企業的產品更貼近客戶和市場，以較低的投入獲得了可持續發展的廣闊空間，進一步提高了企業的市場適應能力和競爭能力。預測2007-2009年曙光股份的EPS分別為0.563元、0.647 元和0.712元。給予公司“謹慎增持”的投資評級。