高華證券 周奇

　　行業背景強勁的電力需求繼續支持我們對于該行業機組利用率2007年觸底的觀點。中國電力企業聯合會的數據顯示，今年1-4月發電量增長16%。旺盛的需求仍受到工業用電量的推動。全國平均發電利用小時為1,619小時，同比減少55小時。

　　我們看到了機組利用率趨穩的初步跡象。盡管1-4月熱電廠的平均發電利用小時同比減少103小時(至1,746小時)，但4月份為444小時，同比持平，其彈性可能歸因于電力需求17%的同比增長(高于3月份的12%)。

　　電價上調的推遲(或停滯)的可能性看起來越來越大，因為市場覺得通貨膨脹和電力行業利潤的快速增長不利于上調電價。不過，我們仍認為，機組利用率趨勢是目前影響投資者情緒的主要因素。

　　投資機會在我們的研究范圍之內，我們認為，華潤電力和大唐(評級均為買入)是機組利用率改善的早期受益者之一。京津唐地區緊張的電力供需局面對大唐來說尤其有益，因為該地區的裝機容量占到其總裝機容量58%。我們還看到，2007年前4個月華潤電力的同廠發電量數據出現了可喜的跡象，同比增長3%。此外，我們認為華潤電力的盈利狀況對電價上調的依賴性最小。

　　推動因素發電量持續的強勁增長可能會加速機組利用率的復蘇步伐。如果電價在2007年年中予以上調，那么可能有助于緩解投資者對煤炭成本的擔憂。我們認為，國家電網發電資產的出售可能進一步促進裝機容量的提高，有利于獨立發電企業的戰略性擴張。

　　風險機組利用率和電價低于預期；煤炭成本高于預期；裝機容量的擴張速度慢于預期。

　　推薦買入我們給予買入評級的

股票仍為華潤電力(0836.HK)、大唐(0991.HK)和華能(0902.HK)。我們看好華潤電力快速(高質量)的盈利增長。京津唐地區強勁的電力需求可能有助于大唐2007年機組利用率的復蘇。因經營地域分散，華能是該行業走勢的代表性股票。

　　強勁的電力需求令人驚喜電力需求仍受到第二產業的推動(占76%的份額)。工業用電量占今年1-4月新增電力消費量的83%。盡管我們預計不會出現全國性電力短缺的局面，但國家發改委表示，部分地區可能出現電力供應緊張的狀況，如山西、遼寧、四川、浙江、廣東和海南。發改委預計，07年上半年發電量將同比增長14%。鑒于截至目前同比增長15.5%，我們認為實際增幅存在上行的可能。

　　電價上調面臨的兩難境地–通貨膨脹較之節能降耗我們維持7月1日起電價上調(約2%-3%)的預期，但也意識到調價被推遲或停滯的風險正在上升。兩個主要原因如下：1)政府對通貨膨脹率的上升感到擔憂(電力是各行業的一項主要投入成本)；2)國內媒體對電力行業利潤攀升的大力宣傳–2006年五大電力集團的稅前利潤平均增長38%。此外，我們認為，電價上調(如果實施的話)可能局限在部分地區，而不是在全國范圍內推行。公司盈利對電價變動的敏感性請參見圖表6。

　　削減單位GDP能耗的目標可能有助于促使電價上調。到目前為止，政府遏制高耗能行業投資的舉措所產生的影響似乎比較有限。國家發改委剛剛宣布，它正在會同其它7個部委檢查各地的政策執行情況，如實行差別電價(對高耗能行業執行更高的電價)等。其它部委包括財政部、國家稅務總局、國家環保總局和國家電力監管委員會。

　　更高的電價可能是鼓勵節約

能源的一種手段。但是，即使最終用戶的電價上漲，這部分增加的利潤將如何分配目前仍不得而知。如果如市場預期的那樣電網的公開上市能夠成為現實，那么在其上市之前這部分新增利潤可能會被保留在電網中。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。