海通證券 聯(lián)蒙珂

　　事件：國(guó)內(nèi)四大電信運(yùn)營(yíng)商公布3月用戶數(shù)據(jù)：中國(guó)移 動(dòng)新增移 動(dòng)電話用戶512.4萬(wàn)戶；中國(guó)聯(lián)通新增移 動(dòng)電話用戶167.8萬(wàn)戶：其中G網(wǎng)120.6萬(wàn)戶，C網(wǎng)47.2萬(wàn)戶；中國(guó)電信新增固定電話用戶(含無(wú)線市話)28萬(wàn)戶；中國(guó)網(wǎng)通新增固定電話用戶33.8萬(wàn)戶。

　　點(diǎn)評(píng)：總體來(lái)看，移 動(dòng)運(yùn)營(yíng)商(中國(guó)移 動(dòng)，中國(guó)聯(lián)通)用戶數(shù)量增長(zhǎng)強(qiáng)勁，并且呈現(xiàn)出增速加快的態(tài)勢(shì)。固話運(yùn)營(yíng)商(中國(guó)電信，中國(guó)網(wǎng)通)用戶持續(xù)下滑的勢(shì)頭有所減緩。3月中國(guó)移 動(dòng)的單月新增用戶創(chuàng)2004年后的歷史新高，也遠(yuǎn)高于2006年月平均新增用戶443.0萬(wàn)戶的水平。3月中國(guó)聯(lián)通的單月新增用戶也創(chuàng)近三年來(lái)的歷史新高，同樣遠(yuǎn)高于2006年月平均新增用戶121.4萬(wàn)戶的水平。我們認(rèn)為產(chǎn)生這一情況的原因是移 動(dòng)通信資費(fèi)的進(jìn)一步下調(diào)，移 動(dòng)運(yùn)營(yíng)商推出多種被叫免費(fèi)(或準(zhǔn)免費(fèi))的通話套餐，移 動(dòng)通信對(duì)固話通信的取代效應(yīng)。這一取代效應(yīng)將不斷持續(xù)，對(duì)固話運(yùn)營(yíng)商持續(xù)造成很大的運(yùn)營(yíng)壓力。信息產(chǎn)業(yè)部副部長(zhǎng)奚國(guó)華日前在博鰲亞洲論壇2007年年會(huì)的一個(gè)專題論壇上說(shuō)：“TD-SCDMA網(wǎng)絡(luò)試驗(yàn)與發(fā)放3G牌照沒(méi)有關(guān)系，牌照發(fā)放取決于兩點(diǎn)：技術(shù)成熟度和競(jìng)爭(zhēng)格局的形成�！边@是官方對(duì)于3G牌照發(fā)放的最新表態(tài)。我們維持中國(guó)聯(lián)通的“增持”評(píng)級(jí)。

　　移 動(dòng)、聯(lián)通新增用戶提速。3月中國(guó)移 動(dòng)的單月新增用戶512.4萬(wàn)戶，創(chuàng)2004年后的歷史新高，也遠(yuǎn)高于2006年月平均新增用戶443.0萬(wàn)戶的水平。3月中國(guó)聯(lián)通的單月新增用戶167.8萬(wàn)戶，也創(chuàng)近三年來(lái)的歷史新高，同樣遠(yuǎn)高于2006年月平均新增用戶121.4萬(wàn)戶的水平。我們認(rèn)為產(chǎn)生這一情況的原因是移 動(dòng)通信資費(fèi)的進(jìn)一步下調(diào)，移 動(dòng)運(yùn)營(yíng)商推出多種被叫免費(fèi)(或準(zhǔn)免費(fèi))的通話套餐，移 動(dòng)通信對(duì)固話通信的取代效應(yīng)。這一取代效應(yīng)將不斷持續(xù)，對(duì)固話運(yùn)營(yíng)商持續(xù)造成很大的運(yùn)營(yíng)壓力。

　　電信、網(wǎng)通新增用戶持續(xù)下滑勢(shì)頭有所減緩。3月中國(guó)電信的單月新增用戶28萬(wàn)戶，雖然較前兩月的25萬(wàn)戶、21萬(wàn)戶有所上升，但仍然低于2006年月平均新增用戶116.3萬(wàn)戶的水平。3月中國(guó)網(wǎng)通的單月新增用戶33.8萬(wàn)戶，較前兩月的17.4萬(wàn)戶、19.4萬(wàn)戶有所上升，也好于2006年用戶不斷縮水的狀況。我們認(rèn)為最近固化運(yùn)營(yíng)商推出的一系列捆綁套餐，延緩了

　　3G牌照發(fā)放的最新官方表態(tài)：“取決于兩點(diǎn)：技術(shù)成熟度和競(jìng)爭(zhēng)格局的形成”。信息產(chǎn)業(yè)部副部長(zhǎng)奚國(guó)華日前在博鰲亞洲論壇2007年年會(huì)的一個(gè)專題論壇上說(shuō)：“TD-SCDMA網(wǎng)絡(luò)試驗(yàn)與發(fā)放3G牌照沒(méi)有關(guān)系，牌照發(fā)放取決于兩點(diǎn)：技術(shù)成熟度和競(jìng)爭(zhēng)格局的形成。”作為中國(guó)擁有核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，TD-SCDMA近年來(lái)逐步成熟，尤其在去年運(yùn)營(yíng)商介入后取得很大進(jìn)展。這一技術(shù)正在全國(guó)10個(gè)城市進(jìn)行大規(guī)模網(wǎng)絡(luò)試驗(yàn)。奚國(guó)華坦言，試驗(yàn)發(fā)現(xiàn)TD-SCDMA還存在一些問(wèn)題，但在今后的建設(shè)和運(yùn)行中是完全可以解決的，TD-SCDMA比WCDMA和CDMA2000剛推出時(shí)還要好一些。奚國(guó)華認(rèn)為，中國(guó)3G牌照發(fā)放在技術(shù)成熟度上已經(jīng)沒(méi)有問(wèn)題，尤其是TD-SCDMA。中國(guó)電信市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局是決定3G牌照發(fā)放的另一個(gè)關(guān)鍵因素。奚國(guó)華說(shuō)，因?yàn)榧夹g(shù)和電信業(yè)務(wù)的發(fā)展，整個(gè)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)失衡，移 動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)很好，固網(wǎng)業(yè)務(wù)開(kāi)始萎縮。奚國(guó)華表示，有關(guān)方案正在研究和考慮當(dāng)中，因?yàn)閱?wèn)題比較復(fù)雜，有很多不同意見(jiàn)，所以尚未有定論，也沒(méi)有時(shí)間表，不過(guò)正在加快決策步伐。

　　維持中國(guó)聯(lián)通“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)中國(guó)聯(lián)通：2007、2008年每股收益為0.206元、0.237元�？紤]到公司經(jīng)營(yíng)狀況仍處于不斷改善的上升通道，3G的啟動(dòng)與移 動(dòng)通信市場(chǎng)的不斷增長(zhǎng)將使公司長(zhǎng)期受益，未來(lái)可能展開(kāi)