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國指成份股盈利增長分析
首先以38只國指成份股為代表來分析， 我們預期2004至2006年市值加權平均盈利增長分別為36.2%、4.2%及1.5%，對應10.7、10.2、9.7倍預期市盈率，與最近3年國指平均市盈率12.4倍仍有顯著折讓(2005年市盈率折讓近18%)。不過如不計入能源及石化類股份(占國指
39.2%權重)，則2004至2006年平均市盈率上升至12.9、12.3及11.3倍，主因是整體市盈率被市盈率較高的保險(占國指19.7%權重)、公路(3.4%)及運輸(6.1%)等股票拉高了。此外，國指2004至2006年平均股息率是3.3%、3.5%及3.6%，平均股價對賬面值比率是1.8、1.6及1.4倍，皆具有明顯的吸引力。
從股東回報率看，國指2004至2006年平均值是18.4%、16.8%和15.9%，可算不錯，略高于恒指的15.1%、14.9%及15.1%。
38只國指成份股中，32家或84%的企業2005年預期盈利有所增長，22家(58%)盈利增速預期在10%以上。2006年盈利增速預期在10%以上的有20家(53%)。顯而易見，國指成份股由于2003、2004年盈利增長迅猛，產生基數加大效應，導致2005、2006年增長放緩。各行業中，只有保險業公司由于2004年盈利下降或增長不多，而令2005、2006年盈利增速加快。上述數據顯示出中資企業2年內仍將處于持續增長的軌道之中。以國泰君安研究所對235家領先A股預測為參考，整體上，2004至2006年算術平均盈利增長分別為46.0%、17.0%和1.7%，增速放緩趨勢與我們港股預期相符。
中資企業效益及財務改善 自由現金流不斷增長
我們的分析顯示出，從整體而言，中資股企業效益和競爭力以及財務狀況都呈現逐年改善的趨勢。以我們由38家國企、22家紅籌和2家民企共62家組成的“國泰君安(香港)中資股體系”為樣本(占全部國企紅籌市值的90%)，分析其中的國企股“整體自由現金流”，從2002至2006年，歷史及預期自由現金流的絕對值從2002年的748億港元升至預期中的2006年的1,633億港元，年度復合增長率為21.6%，增長趨勢良好。要注意到我們計算2005、2006年預測時，并沒有包括未正式公布的特大資本開支(以下相關數據算法相同)。
相應國企股“股價對自由現金流”比率，2002至2006年分別為26.7、19.1、15.8、13.5及12.2倍，呈現大幅穩定下降的趨勢。一個解讀是國企趁前3年收入大增之際，積極伺機擴充，這點從相應國企股2004至2006年“行業整體資本開支”按年遞增24.0%、13.9%及1.5%中得到了證實。所以從2005年開始，很多企業已開始享受到以前擴充的成果。與此同時，現金流大增還為國企新一輪擴張打下了堅實的基礎。
整體債務負擔減少
再從相應國企股的“整體凈負債對股東資金比率”看，2002至2004年基本上企穩于33%至34%之間，而預期2005、2006年更分別下降至29.9%和26.2%，這顯示出最近3年雖然資本開支巨大，但由于企業核心業務盈利增幅更大，加上少數公司佐以配股，故負債程度并無增加。再看看紅籌股，由于不計入3G等未正式公布特大資本開支， 2005、2006年比率僅為15.0%和5.1%，顯示出中資股有機增長或通過兼并、收購、注資等再擴張的增長潛力。
營業周轉日保持平穩
從“應收賬款和存貨周轉日”分析，雖然預期今明兩年不少行業周期已見頂或行將見頂，但經營情況目前仍看不到惡化跡象。我們所研究的38家國企股應收賬款周轉日2002至2006年平均數值分別是35.4、36.2、35.8、37.8和39.0天，僅略微上升；同期行業存貨周轉日平均數值則分別是50.6、49.9、48.1、49.9和56.0天，亦僅顯示微升趨勢。此外，我們研究體系中全部中資股的應收賬款周轉日及存貨周轉日平均數值的同期趨勢，亦基本上保持平穩。
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