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資金流因素不應過分強調
近期港股最大焦點之一是進出香港的資金流以及與此相關的美元、內地和香港地區利率，不少人產生了“熱錢”將流走、港股會急跌的擔憂。各類資金流包括“美元利差股市交易Dollar Carry Trade”——借低息美元貸款并賭美匯再跌投資或炒賣各種金融產品或商品
，這確實對港股影響極大，有時甚至會主導港股走勢。但我們認為，這些所謂“熱錢”是“果”而非“因”︰資金流本身是根據中長線全球政經基本面走勢預期的變動而動，大量資金涌入港股的最基本誘因是內地和香港經濟增長幅度相對較高、人口結構有優勢，而貨幣和股市估值卻反而偏低，所以最近3年平衡風險和回報后，投資港股的值博率具有足夠的吸引力。
與此同時，美元資產本身風險在增大，美元因結構性問題長線沽壓不減。另一個重要原因是，目前投入亞太區股市資金占全球股市資金的比例遠遠低于亞太區占全球經濟的比重，所以長線資金流仍有加速流入港股的可能，故不應過分強調所謂的“熱錢”效應。其實對港股而言，資金本身從來不是問題，據2004年11月統計，僅僅香港銀行中的個人及商業機構現金存款就高達38,444億港元(港股2004年年底市值是66,959億港元)，而且港股所吸引的是全球資金。
人民幣升值后會減少許多不明朗因素
綜合上述觀點，加上對人民幣升值的預期，我們認為可以得出三個結論：一是全球資金流長線絕對利好港股，短中線亦不用過度擔憂。二是全球匯市新動向亦利好亞太股市包括港股。三是雖然人民幣2005年年底前是否會升值、QDII是否會出臺都無法確定，但重要的是人民幣升值和QDII已沒有疑義，升值壓力日益增大，即使2005年什么都不發生，港股仍將從升值預期中獲得上升的動力。
但對上述三個結論需要加上兩點注解：一是要警惕有人利用資金流向、人民幣匯率等消息或傳聞將港股上推下踩，利用增大波幅來“人為制造”股市回報。二是要考慮人民幣升值預期的利好是否已在部分股價上過度反映？我們認為，目前從整體而言不用擔心，人民幣一旦升值將會減少許多不明朗的因素，從而降低投資中資股的風險。
行業周期見頂問題
中資股大多具有周期性，除個別行業的盈利2003、2004年已見頂，其它大多數行業盈利可能在2005至2007年間見頂。我們認為，除了要預測何時見頂之外，關鍵問題是見頂后至下一輪經濟新周期開始之前，盈利會下跌多少？何時能見底反彈以及盈利周期中不同階段的個股估值。這些問題都不易回答。現狀是大部分行業盈利周期相比早先預期都已有所延長，除了由于內地宏調力度適中之外，全球經濟同步復蘇略好于早前的預期以及中資企業效益明顯改善均是主因。此外，出于對行業周期見頂的擔心，不少股票實際上在近1年多時間里已遭到多輪沽售，所以2005年利好之一是盈利周期見頂的利淡實際上已在股價中得到部分反映。
我們嘗試通過下面一系列綜合數據分析，來補充行業分析員的行業、公司的專題分析，并通過對恒指、國指走勢的預期，希望有助于讀者加深對這些問題的認識。
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