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品牌之于消費者，就是識別商品的分辨器。消費者很容易通過品牌聯想到相關的產品，比如伊利代表牛奶，老板電器代表吸油煙機，格力代表空調，波司登（03998）則代表羽絨服。這些品牌無一不在中國市場上深入人心，而好的品牌也代表的好的股價表現，前三大品牌母公司是A股市場上“白馬股”的典型代表。
唯獨在港股上市的波司登成為其中的“另類”，在上市初期就走出了長達數年時間的“深V”走勢，雖然有過兩年上漲10倍的現象級表現，但其后頹勢難改，難道真的是因為波司登只能在冬天賺錢嗎？
成長之殤：跑不過通脹率的羽絨服業務
根據智通財經APP的了解，波司登做為國內羽絨服行業龍頭企業，曾創造連續19在羽絨服行業市占率排名第一的佳績。即使羽絨服只在冬天賺錢，但背靠中國這樣的大市場，也足夠支持公司股價出現兩年10倍的“高光”表現。
時光荏苒，如今波司登羽絨服在行業中的地位依然沒有太多改變，但行業高成長性已經不再。事實上，波司登在2012年取得93.23億元的營收之后，業績就開始下滑，直至2016年才開始回暖。
盡管如此，公司羽絨服業務的成長性依然堪憂，2017年中期波司登羽絨服業務實現營收14.83億元（人民幣，下同），同比增長2.3%。
要知道，根據最新數據，我國2017年上半年的通貨膨脹率是3.8%，預計整年的實際通貨膨脹率為7.6%。
并購之殤：多品牌帶來成本快速增長
所謂窮則思變，為了改善過度依賴羽絨服業務的境況，波司登近年來通過不斷地收購非羽絨服裝品牌來拓寬產品組合。包括2016年全資收購女裝品牌邦寶，2017年收購女裝品牌柯利亞諾、柯羅芭以及收購1個家居品牌和內衣品牌等。
新品牌的加入為公司業績成長提供了莫大的幫助。截至2017年中期，波司登在剝離女裝品牌摩高的情況下，公司非羽絨業務依然實現營收7.98億元，同比增長76.6%，其中公司于2016年7月完成收購的女裝品牌邦寶，實現營收1.79億元，同比增長135.5%。
受益于非羽絨業務的強勁增長，公司中期營收增加15.3%至29.59億元，毛利率增加0.7個百分點至40.1%，同時公司羽絨服業務營收占比也被進一步壓縮至50%左右的的水平。
顯然，從公司發展戰略上來講，波司登目前走的是多品牌擴張的戰略。這種戰略的優點是能夠借助不同品牌的產品特性，滿足不同消費者的個性需求從而提高整體效益。同時，多品牌戰略還能幫助公司提升在細分市場上的市占率并降低市場風險。
在智通財經APP看來，多品牌戰略其實是一柄“雙刃劍”，優勢明顯，劣勢也不可忽略。其最大的劣勢就在于，隨著品牌數量的增多，公司很可能面臨成本快速上升的壓力，這一點也反映在了波司登財報之上。
根據公司中期財報，波司登期內銷售成本為17.71億元同比增長13.9%，銷售及分銷開支達到6.68億元同比增長32.12%，行政開支達到3.01億元，同比增長12.73%。由于成本及費用的快速上升，公司的經營利潤率下跌2.7個百分點至7.4%，同時公司權益持有人應占溢利也僅上升11%，不及營收的增速。
智通財經APP注意到，在經過新一輪的品牌擴張之后，目前波司登賬上依然躺著近20億元的現金及現金等價物，也許未來波司登的并購還將繼續，但或許是時候考慮整合旗下品牌以防止成本過快增長了。
閃耀雙十一，各品類全面爆發
不過話又說回來，波司登旗下的服裝品牌確實增多了，為公司業績帶來了不錯的增長，同時公司業績的成長性在短期內也得到了延續。
智通財經APP獲悉，在2017年天貓“11.11全球狂歡節”，波司登旗下產品全網銷售額突破5.68億元，同比增長32.7%，雙十一當天的銷售額占到波司登中期營收的19.2%。
在雙十一天貓男裝品牌銷售額排行榜中，波司登男裝排在榜單第十位，女裝品牌則排在第七位。
據悉，除天貓外，波司登旗下各品牌也投身京東、唯品會等電商平臺“雙十一”大促，并取得了不俗的銷售業績。
其中波司登男裝品牌全網銷售1.18億元，同比增長231%。波司登童裝銷售增長率超過193%，波司登居家銷售翻番，雪冰電商以多款性價比超高的爆款單品定向引爆“雙11”，呈現強勁的爆發力。
照這樣的趨勢，波司登本財年的業績應當無憂，公司如果能夠繼續保持這樣的成長趨勢加上未來繼續利用較為充裕的現金流擴充品牌組合，公司股價應該有所表現。退一步講，波司登股票靜態市盈率14.37倍，市凈率0.67倍也屬于合理范圍，不妨保持關注。
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責任編輯：馬婕
