經(jīng)過近2年的蟄伏，中國新晉黃金礦業(yè)公司恒興黃金（2303.HK）如期步入高盈利期。全資的新疆金山金礦出金量不斷攀升，經(jīng)營績效顯著改觀。 我國黃金礦山資源普遍具有低品位、難選冶的特點(diǎn)，恒興黃金以國內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢將金山金礦建設(shè)成為新疆處理礦量最大、產(chǎn)金量最大、單位成本最低、經(jīng)濟(jì)效益最好的單體黃金礦山。
全年產(chǎn)量大幅提升。根據(jù)3月27日公布的2016年財(cái)報(bào)，金山金礦2016年共破碎及處理礦量約480萬噸，較2015年420萬噸的礦石處理量增長14%。入堆礦石品位0.95克/噸，較上年同期0.77克/噸提高23%，黃金回收率57%，較上年同期53%提高7.5%。黃金產(chǎn)量為66，604盎司（折合2，072公斤），較2015年黃金產(chǎn)量43，661盎司（折合1，358公斤）大幅提高約53%。
優(yōu)良的經(jīng)營業(yè)績，必然帶來優(yōu)異的財(cái)務(wù)回報(bào)。截至2016年12月31日止，公司2016年實(shí)現(xiàn)收入7.33億元人民幣，較2015年增加158%。稅后凈利潤較上年提高279%，達(dá)到2.03億元人民幣。每股凈利潤約為人民幣0.22元，跑贏諸多國內(nèi)上市黃金企業(yè)。根據(jù)董事會建議，恒興黃金于2017年6月每股派送現(xiàn)金股息港幣0.1元，總計(jì)派發(fā)股息金額達(dá)港幣9，250萬元，派息率約為41%，位居世界黃金企業(yè)前列。
在剛剛過去的2017年上半年，恒興黃金又傳來捷報(bào)，生產(chǎn)經(jīng)營再上臺階。
事件1及分析：
事件：2017年7月13日，公司公告稱截至2017年6月30日止6個(gè)月（中期）的未經(jīng)審核賬目，預(yù)期公司中期的稅后凈利潤約人民幣1.15億元，較二零一六年同期增長約80%。
分析：
原因一：金價(jià)大漲。如下圖COMEX黃金走勢圖，今年上半年金價(jià)穩(wěn)步上揚(yáng)，從年初的1132到年中的每盎司1298美元，漲幅14.66%。公司平均黃金售價(jià)也有所提高。2017年上半年，其金山金礦的平均黃金售價(jià)提高至人民幣279.6元/克，較二零一六年同期人民幣254元/克提高10%。
原因二：黃金產(chǎn)量增加。2017年上半年，公司金山金礦共生產(chǎn)黃金約42，549盎司（相等于約 1，368.1公斤），同比上年同期生產(chǎn)黃金35，527盎司（相等于約1，105公斤）增長20%。
原因三：生產(chǎn)成本的降低。公司多管齊下，通過全面、精細(xì)、可行的管理方式，努力實(shí)現(xiàn)節(jié)支降本，效果顯著。2016年財(cái)報(bào)期間，黃金生產(chǎn)的全成本下降28%至每盎司約609美元，現(xiàn)金成本下降12%至每盎司537美元。2017年上半年同比，包含所有的產(chǎn)金全成本下降8%，從金山金礦2016年上半年的660美元/盎司降至606美元/盎司，躋身低成本黃金公司行列。
事件2及分析：
事件2：2017年7月26日，公司公告（1）新安裝高壓輥磨機(jī)；（2）寬溝礦區(qū)及京西-巴拉克礦區(qū)，2017年第二季度的剝離量分別為1，453，570立方米及1，455，162立方米。由于這兩個(gè)新礦區(qū)剝離量的增加，截至2017年6月30日，金山金礦整體平均剝采比為5.67，（金山金礦自投產(chǎn)以來，累計(jì)平均剝采比為3.63）且包含所有的產(chǎn)金成本（營運(yùn)現(xiàn)金成本加折舊攤銷）為606美元/盎司。（3）金山金礦于2017年第2季度，共破碎并處理礦石量約1，467，471噸，符合采礦計(jì)劃。平均入選礦石品位為0.96克/噸。
分析：
（1）技改工作進(jìn)展重大。金山金礦的冬季生產(chǎn)技術(shù)、零排放工藝等皆屬于行業(yè)領(lǐng)先工藝。此外，還首創(chuàng)了浸出液凈化除雜技術(shù)、浸出液炭末過濾技術(shù)。正是各項(xiàng)技改的齊頭并進(jìn)，使得金山金礦的處理量、產(chǎn)金量實(shí)現(xiàn)較高增長。
在不斷進(jìn)行對不同破碎設(shè)備的探索及研究之后，金山金礦于2016年最終確定了高壓輥磨機(jī)作為破碎技改方案。 新安裝的高壓輥磨機(jī)使得破碎后的礦石粒度更細(xì)，雖然延長了浸出周期，但預(yù)計(jì)可提高浸出率約8%-10%，因此預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)金量將會增加。
（2）兩個(gè)新礦區(qū)的剝離工作。京西-巴拉克礦區(qū)將在下半年進(jìn)行開采，能夠平穩(wěn)的實(shí)現(xiàn)金山金礦的礦區(qū)采礦接替。公司預(yù)期，未來并非依靠增加處理礦石量來增加黃金產(chǎn)量。公司將保持年礦石處理量500萬噸，同時(shí)依靠提高回收率實(shí)現(xiàn)增產(chǎn)。公司預(yù)計(jì)，2017年全年黃金綜合回收率會由去年的57%提高至60%以上，綜合成本由于剝離量的增加將較2016年小幅增加。
露天礦開采，是把覆蓋在礦體上部及其周圍的浮土和圍巖剝?nèi)ィ褟U石運(yùn)到排土場，從敞露的礦體上直接采掘礦石。2017年第2季度剝采比為5.67偏高，系新礦區(qū)剝離工作原因。
（3）金山金礦于2017年第2季度，共破碎并處理礦石量約1，467，471噸，平均入選礦石品位為0.96克/噸，與公司探明的礦山平均品位0.74克/噸相比，大幅提升，凸顯公司隱含價(jià)值。
貴金屬資源最佳標(biāo)的、港股最純金股
恒興黃金控股有限公司于2014年5月在香港聯(lián)交所主板上市，股份代號2303。公司為中國一家新興的黃金開采公司，下屬全資附屬公司新疆金川礦業(yè)有限公司控股的金山金礦，以JORC資源量，設(shè)計(jì)年選礦能力及預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后的黃金產(chǎn)量計(jì)算，是新疆自治區(qū)最大的單體金礦。
金山金礦位于新疆自治區(qū)省會烏魯木齊以西500公里，伊寧縣城以北約40公里。根據(jù)2013年12月31的獨(dú)立技術(shù)報(bào)告，金山金礦占地面積5.7平方公里，總黃金資源量約為320萬盎司（折合100.1噸），總黃金儲量約為220萬盎司（折合67.3噸）。
金山金礦的礦床稟賦允許進(jìn)行露天開采，可以大幅降低建設(shè)和開采成本，最大程度地減輕技術(shù)和安全風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)可最大限度提高運(yùn)營效率及盈利能力。
金山金礦的設(shè)計(jì)選礦能力為每年500萬噸（假設(shè)每年運(yùn)營330日，或每日15，000噸）。如應(yīng)用堆浸技術(shù)，預(yù)期金山金礦每年平均生產(chǎn)約78，000盎司的黃金（折合2.4噸黃金），或在預(yù)計(jì)礦山服務(wù)22年期內(nèi)合共產(chǎn)出約170萬盎司黃金。
金山金礦共包括五個(gè)礦床，即獅子山、寬溝、馬依托背、伊爾曼德和京希-巴拉克礦區(qū)。公司于2013年7月展開伊爾曼德礦區(qū)的礦石開采作業(yè)，并于2014年下半年展開馬依托背礦區(qū)的礦石開采作業(yè)。主力金礦“金山金礦”于2013年12月開始投產(chǎn)。2016年度，金山金礦加工約480萬噸礦石，生產(chǎn)66，604盎司黃金。
新疆是全國重點(diǎn)產(chǎn)金省區(qū)之一，擁有28條金礦成礦帶，現(xiàn)已發(fā)現(xiàn)金礦（點(diǎn)）600多處。截至2012年底，新疆黃金保有儲量300余噸， 科研預(yù)測儲量達(dá)3，200噸，資源優(yōu)勢明顯，并且找礦潛力巨大。盡管新疆黃金儲量豐富，但是黃金產(chǎn)出量相對落后。公司希望效仿紫金礦業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)，利用香港資本市場平臺，在挖掘自身優(yōu)勢儲量的同時(shí)，積極在新疆區(qū)域甚至全球?qū)で蟛①彊C(jī)會，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
盈利預(yù)測及估值：
2017年業(yè)績預(yù)期。基于公司已經(jīng)公告，2017年上半年凈利潤1.15億元人民幣，較2016年同期增加80%；2017年下半年假設(shè)因技改浸出率提高10%，回收率提高5%（從57%提升到60%），料將致2017年下半年凈利潤同比同步增長10%，達(dá)1.55億元人民幣；2017E全年合計(jì)預(yù)計(jì)凈利潤2.7億人民幣，或港幣3.15億元，折算每股凈利潤為0.34港元/股。
公司估值預(yù)期。參考香港上市的黃金股行業(yè)可比估值，如上圖所示，目前（8月4日）紫金礦業(yè)為20倍市盈率，招金礦業(yè)為41.5倍，香港金礦股平均市盈率約30倍；而恒興黃金在上漲一段時(shí)間后，市盈率僅僅為17倍，估值修復(fù)空間巨大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)上漲不及預(yù)期、產(chǎn)銷量不及預(yù)期、成本控制不及預(yù)期。
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責(zé)任編輯：劉琛 SF011
