你上一次打開一只黃金概念股K線圖是什么時候？大概是……抱歉，記不清楚了。這也許是多數投資者的答案。當然，這不能怪投資者不去看，實在是黃金概念股表現太弱。今年以來，港股黃金貴金屬板塊整體下跌8.43%，若從3月16日的高點1033.39點算起，整個板塊在最近4個月累計下跌15.5%。

反觀恒生指數在今年累計上漲了19.95%，在年終火爆行情中熱點層出不窮，涌現出了諸如騰訊（00700）、恒大（03333）、吉利汽車（00175）以及洛陽鉬業（03993）等等來自各個板塊的大牛股，投資者對黃金板塊似乎已經無暇顧及了。

但事情沒有絕對，黃金板塊中還是有“漏網之魚”，恒興黃金(02303)就是其中最肥美的一條。7月13日恒興黃金發布的盈喜，預期集團2017年中期的稅后凈利潤約人民幣1.15億元，較2016年同期增長約80%。而這條“漏網之魚”的股價年初至今已經上漲26.05%。恒興用實際行動告訴市場，你們真的該關心一下黃金了。

恒興黃金月K線圖

國內黃金需求旺盛

根據恒興黃金13日披露的業績預告，上半年業績增長有三個原因：產量增長、黃金售價提高以及生產成本降低。

在產量方面，2017年上半年，恒興旗下金山金礦共生產黃金約4.25萬盎司(相當于約1368.1公斤)，較上年同期生產黃金3.55萬盎司增長20%。

我們知道，產能增加必然是受惠于需求端景氣，如果沒有需求，再好的產品也無法獲利。對于業務主要在國內的恒興來說，國內的需求狀況很大程度上決定了其業績水平。

據前瞻產業研究院的數據顯示，2016年我國黃金消費量975.38噸，連續4年成為世界第一黃金消費國。

今年一季度以來我國黃金產量同比出現下降，但消費需求依然旺盛。今年一季度我國黃金實際消費量則較去年同期相比增長了14.73%，達到304.14噸。

研究人士預計，未來五年中國黃金需求將保持增長，但增速放緩，2020年中國黃金消費量有望達到1200噸。

而在供給端，2016年中國黃金產量453噸，但消費量為975噸，產能遠遠不能滿足市場需求。同時，國內黃金行業正在進行供給側改革，在產業結構調整、淘汰落后產能的過程中，僵尸企業，安全、環保不達標的企業要退出市場，這將進一步加劇市場供需矛盾，未來可能需要進口更多的黃金。

而恒興黃金似乎也做好了應對需求增長的準備。2016年年報顯示，公司于2016年探明、控制及推斷金礦石噸位為1.22億噸，可生產黃金89.9萬噸。

兩因素或壓制黃金下半年價格

因市場需求旺盛選擇增加產量是正確的選擇，但也不能忽視產品價格風險。尤其是對于采礦企業來說，其產品大多不存在差異性，并且價格由供求法則決定。這些公司往往被看作價格的接受者，幾乎無法控制產品的價格。因此產品價格是黃金生產企業業績最大的決定因素。

根據恒興業績預告，集團旗下金山金礦的平均黃金售價提高至人民幣279.6元/克，較2016年同期人民幣254元/克提高10%。

智通財經查閱上海期貨交易所，國內黃金期貨指數（010588）顯示，2017年國內黃金期貨價格較2016年有明顯上揚。這對于業務主要在國內的恒興黃金來說無疑是利好。

資料來源：廣發期貨

那么黃金價格有沒有進一步上漲的可能呢？我們可以從CPI走勢和美元指數走勢兩方面來回答。

從下圖可以看到，國內CPI指數自2011年開始下滑，近年來走勢穩定，進入2017年又有小幅下滑。這在一定程度上會限制消費類黃金的需求。

今年一季度我國消費的304.14噸黃金中首飾用金為170.93噸占居多數，但增速卻僅有1.4%，金條用金101.19噸，同比增長60.18%，工業及其他用金29.52噸，同比增長14.60%。

另一個壓制黃金價格的因素就是美元的走勢，由于美元的強勢，國內黃金指數也遲遲沒能突破297.71元的高點。不過好消息是近期美元指數在下降通道中運行，7月14日美國6月美元指數急挫20余點至95.38點;現貨黃金飆升8美元至1229.25美元每盎司創下近5周新高。

美元指數在今年下半年有沒有可能持續走弱呢？

花旗的觀點認為由于下半年預期加息步伐溫和，預計美元在下半年將呈先弱后強，美元指數或主要于97至100區間波動。若花旗的觀點成立，美元在下半年依然會保持相對強勢，從而限制黃金價格上漲。

恒興有什么辦法來應對產品價格下滑的風險呢？

成本控制能力較強

在前文中提到，采礦企業是價格的被動接受者，因此對于恒興來說要想獲得持續的盈利就必須加強成本控制，恰好恒興在這一方面做得相當出色。

2016年年報顯示，公司營業收入達到7.33億元人民幣（如無說明， 單位下同），同比增長157.6%，但銷售成本增速只有105.52%，因此公司的毛利的增速更是達到248.79%。除此之外，公司的行政開支也有一定程度的下滑。

恒興的成本控制為何能做到如此出色呢？

資料顯示恒興黃金的主要礦區金山金礦具有兩個特點，其一是埋藏淺，對于這類礦藏我們判斷其開采成本高低的指標是剝采比（剝離巖土量與采出礦石量的比例）。

據公司公布的今年一季度營運情況顯示，公司2017年的剝采比為1.21，較2016年的1.22略有下降，值得一提的是旗下金山金礦自投產以來，累計平均剝采比為3.24。因為剝采比的下降以及對破碎系統進行技術改造，公司2016年采礦作業及剝離活動的開支為7785萬元，同比僅增長16.16%。

金山金礦的第二個特點是品位低，公司2015年的進料礦石品位僅為0.77克每噸，因品位管理的加強2016年礦石品位提升至0.95克每噸，2017年進一步提升至1.03克每噸。礦石品位的提升一方面有利于降低公司冶煉成本，另一方面也有利于提升公司產品的產量。

據公司公布的數據顯示，2016年公司全年黃金生產全成本約每盎司609美元，2017年上半年，公司產金全成本下降8%，從金山金礦2016年上半年的660美元/盎司降至606美元/盎司。

從估值上看，恒興黃金目前的靜態市盈率為11.05倍，動態市盈率為3.5倍，在港股市場上具有明顯的估值優勢，在目前我國黃金市場自給率較低的情況下，恒興不斷地擴充產能，加上成本控制到位，其業績也有望持續獲得保障。

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