陳華

　　本周，作為2008年首個在港IPO的地產股恒大地產(3333.HK)宣布將暫時擱置上市計劃。此前，該公司已將公開招股的時間延長，但仍未獲理想認購。

　　香港證券行預測，原本擬排期上市的眾多內房股還將繼續延期。不少投行及券商更進一步表示，眾多內地房企若無法在今年完成IPO計劃，將出現被吞并的趨勢。

　　為融資甘付代價

　　據了解，香港新股公開招股時間一般是三天半。雖然以前也曾出現過新股招股時間超過三天半的，例如2006年底錦江酒店(2006.HK)的招股時間是五天半，但當時該公司是為了從同期招股的其他新股處吸引認購資金，而且事先已經做好安排，但像恒大這種突然宣布延長招股期的情況十分罕見。

　　不過，在恒大宣布正式公開招股三天的招股時間內，有兩天恒生指數出現單日超過1000點的下跌，內房股更成為重災區，多個知名內房股創下新低，其中綠城中國(3900.HK)更跌至2006年11月低位，使市場對于內房股敬而遠之。截至本周一，根據香港本地媒體報道，綜合大福、輝立、時富、新鴻基等多家香港券商數據，只有3家表示有客戶申請孖展認購恒大，孖展總額還不到1000萬港元。

　　恒大地產在延遲招股期后，傳聞其將以招股價下限3.5港元定價(相當于2008年市盈率約5.8倍) ，相比其此前設想的按上限定價IPO的額度約少融62億港元。招股期間，在一天內恒大更分別于香港眾多主流媒體以地毯式廣告轟炸增加公眾對其的認知度。但是因市況欠佳，恒大最終仍擱置其上市計劃。

　　不足1個月前，2月底碧桂園(2007.HK)的重新發債計劃也同樣付出了高額代價。該公司于去年10月傳出擬發債15億美元的消息，其后市場反應冷淡，為增加票據吸引力，公司將規模縮減至10億美元，5年期和10年期的優先票據息率分別由9%和9.75%分別上調至9.25%和10%，但最后發債計劃仍因市場欠缺購買欲而被延遲。

　　2月25日，碧桂園宣布成功發行五年期固定利率為2.5厘、內含收益率6.2%的5億美元可轉股債券。在扣除2.5%的發行費用后，4.87億美元收歸公司囊中。

　　但是，根據碧桂園與承銷商美林簽訂的協議，這一債券是“人民幣計值、美元償付”的可換股債券，換股價為9.05港元。即當股價升至9.05港元時，債券持有者可選擇將手中債券轉換為股票。轉換日期為2008年4月3日后至2013年2月22日債券到期日前。如所有債券均進行轉換，則等同于碧桂園發新股約5.17億股，相當于碧桂園已發行股本的約3.2%，在宏調環境影響企業未來盈利預期的情況下，可以說在短期內封殺了碧桂園股價上升超過9.5港元的空間。

　　此外，按照協議，債券計值的換算匯率約為1美元兌7.1898元人民幣。而截至3月19日人民幣與美元的匯率已收報7.0630：1。僅因匯率變化，不足一個月內碧桂園就要多負擔約1.7%的利息支出。而到期后除非已按債券的條款及細則贖回、轉換股權或注銷，碧桂園必須于2013年2月22日贖回債券，“贖回價相當于債券人民幣計值本金額的美元等值乘以121.306%”。也就是說，即使碧桂園的股價沒有大幅上漲，在每年要支付2.5%的利率的情況下到期后，碧桂園還必須償付超過21%約相當于1.065億美元的利差。